>> 中信證券-帝爾激光(300776)2022年年報及2023年一季報點評：光伏激光設備龍頭，引領N型時代技術升級-230524
| 上傳日期： |
2023/5/24 |
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| 640KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
中信證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
劉海博,李越,李睿鵬 |
| 下載權限： |
此報告為加密報告 |
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公司發(fā)布2022年年報及2023年一季報，2022年公司實現(xiàn)營業(yè)收入13.24億元/YoY+5.4%，歸母凈利潤4.11億元/YoY+7.9%；2023年一季度公司實現(xiàn)營業(yè)收入3.48億元/YoY+11.9%，歸母凈利潤0.94億元/YoY+0.5%。我們選取邁為股份、捷佳偉創(chuàng)、奧特維和金辰股份作為可比公司，可比公司2023年平均PE預期為32倍；考慮到公司布局多種光伏技術路線，新產品進展順利，光伏激光設備龍頭地位穩(wěn)固，我們給予公司2023年32xPE估值，調整目標價至117元（原目標價為233元），維持“買入”評級。
▍2022年公司業(yè)績略低于預期，盈利能力保持穩(wěn)健。1）收入&利潤端：2022年公司實現(xiàn)營業(yè)收入13.24億元/YoY+5.4%，歸母凈利潤4.11億元/YoY+7.9%，扣非歸母凈利潤3.91億元/YoY+8.9%，合同負債達到7.25億元，同比+61.87%。公司營業(yè)收入增速較2021年有所放緩主要系受疫情及新產品訂單占比提升影響，公司訂單交付和驗收進度不及預期所致；而公司合同負債實現(xiàn)大幅提升，表明預收客戶款項明顯增加，有望支撐公司未來業(yè)績增速快速回升。2022年公司整體毛利率為47.1%/+1.7pcts，凈利率為31.1%/+0.7pct，在營收增速放緩的背景下毛利率仍略有提升充分體現(xiàn)了公司產品具有較高的技術壁壘。2）費用端：2022年公司期間費用率為14.2%，同比提升2.3pcts，其中銷售、管理、研發(fā)、財務費用率分別為3.2%/YoY+0.3pct、3.4%/YoY+0.8pct、9.9%/YoY+1.6pcts、-2.3%/YoY-0.5pct。研發(fā)費用率上升主要緣于公司加大對新產品和新技術的研發(fā)投入。
▍2023Q1公司營收持續(xù)增長，研發(fā)費用率明顯提升。1）收入&利潤端：2023Q1公司實現(xiàn)營業(yè)收入3.48億元/YoY+11.9%，歸母凈利潤0.94億元/YoY+0.5%，扣非歸母凈利潤0.90億元/YoY+1.9%。營業(yè)收入增速較2022Q4由負轉正，主要得益于公司新產品的交付和驗收進度有所改善。一季度公司整體毛利率為47.1%/+0.7pct，凈利率為26.9%/-3.0pcts，凈利率下滑主要受費用端影響。2）費用端：2023Q1公司期間費用率為18.2%，同比提升5.1pcts，其中銷售、管理、研發(fā)、財務費用率分別為3.6%/YoY+0.7pct、4.0%/YoY+0.9pct、12.5%/YoY+3.8pcts、-2.0%/YoY-0.3pct。研發(fā)費用率大幅提升主要系公司研發(fā)人員數(shù)量增加，對應員工薪資增長，另外公司在新工藝方面的研發(fā)投入仍在持續(xù)增加。
▍布局多種光伏技術路線，新產品漸次落地。目前公司的PERC激光消融、SE激光摻雜設備全球市占率遙遙領先，公司在TOPCON、IBC、HJT、鈣鈦礦等電池路線均有技術儲備及市場擴延。公司應用于TOPCON的激光摻雜設備實現(xiàn)量產訂單，截至2023年4月27日已取得訂單和中標產能累計已超過300GW；公司應用于背接觸電池（BC）的激光微蝕刻設備技術行業(yè)領先，并已經(jīng)取得頭部公司量產訂單；鈣鈦礦工藝完成激光設備訂單的交付；激光轉印完成單站設備訂單交付；應用于激光高精超細圖形化設備實現(xiàn)量產訂單；組件端也有全新的工藝方案正在研發(fā)中。
▍風險因素：1、光伏電池技術迭代不及預期的風險；2、下游擴產不及預期的風險；3、市場競爭加劇的風險；4、公司研發(fā)進度不及預期或新產品推廣不及預期的風險；5、公司新業(yè)務拓展不及預期的風險。
▍投資建議：公司是PERC時代光伏激光設備絕對龍頭，隨著N型電池片時代到來，新增電池片產能有望持續(xù)增長拉動對激光設備的需求，且在TOPCon、HJT、IBC技術路線中單GW激光設備價值量或將高于PERC，光伏激光設備空間有望進一步擴容。公司持續(xù)投入研發(fā)，有望繼續(xù)引領N型電池時代激光設備升級。根據(jù)公司2022年年報及2023年一季報情況，公司業(yè)績增長低于預期，同時考慮到光伏設備行業(yè)整體景氣度的降低，我們調整公司2023/24年歸母凈利潤預測至6.2億/8.8億元（原預測值為7.1億/9.3億元），新增2025年歸母凈利潤預測11.6億元。我們選取邁為股份、捷佳偉創(chuàng)、奧特維和金辰股份作為可比公司，可比公司W(wǎng)ind一致預期2023年平均PE預期為32倍；考慮到公司布局多種光伏技術路線，新產品進展順利，光伏激光設備龍頭地位穩(wěn)固，我們給予公司2023年32xPE估值，調整目標價至117元（原目標價為233元），維持“買入”評級。
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