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報(bào)告關(guān)鍵要素:
　　中科電氣2004年成立于湖南岳陽(yáng)，公司在2017年收購(gòu)星城石墨，正式進(jìn)軍鋰電負(fù)極行業(yè)，目前已建立湖南、貴州、四川三大鋰電負(fù)極產(chǎn)業(yè)基地布局，且形成了“磁電裝備”和“鋰電負(fù)極”雙主營(yíng)的業(yè)務(wù)格局。
　　投資要點(diǎn):
　　需求端：負(fù)極行業(yè)快速增長(zhǎng)，公司出貨量有望受益。據(jù)EVTank統(tǒng)計(jì)，2022年全球負(fù)極材料出貨量達(dá)到155.6萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)71.9%；2022年國(guó)內(nèi)負(fù)極材料出貨量達(dá)到143.3萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)84.0%，中國(guó)負(fù)極材料產(chǎn)量全球市占率進(jìn)一步提升，全球超過(guò)90%的負(fù)極材料由中國(guó)生產(chǎn)。公司負(fù)極市場(chǎng)份額穩(wěn)步增長(zhǎng)，逐步進(jìn)入行業(yè)第一梯隊(duì)。2020年國(guó)內(nèi)負(fù)極材料市場(chǎng)CR5為78%，中科電氣行業(yè)市占率為7%，位居行業(yè)第五；2021年國(guó)內(nèi)負(fù)極材料市場(chǎng)CR5為59%，中科電氣在行業(yè)市占率為7%。隨著自身產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力的不斷提高，公司在行業(yè)內(nèi)的競(jìng)爭(zhēng)力與行業(yè)地位有所增強(qiáng)，未來(lái)公司的市場(chǎng)份額有望繼續(xù)保持穩(wěn)步增長(zhǎng)。
　　供給端：石墨化自供率與原料價(jià)格是公司盈利關(guān)鍵。隨著各負(fù)極企業(yè)擴(kuò)充產(chǎn)能的逐漸釋放，2023年負(fù)極材料市場(chǎng)或?qū)⑥D(zhuǎn)向供給平衡甚至產(chǎn)能過(guò)剩。在人造負(fù)極制造成本中，石墨化成本占比55%，是主要成本環(huán)節(jié)，為了降低自身生產(chǎn)成本、提升自身產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力，公司積極擴(kuò)產(chǎn)石墨化產(chǎn)能。根據(jù)公司年報(bào)數(shù)據(jù)，截至22年底公司共有石墨類負(fù)極材料年產(chǎn)能11.48萬(wàn)噸，在建年產(chǎn)能18.5萬(wàn)噸。隨著擴(kuò)產(chǎn)產(chǎn)能的逐步釋放，公司的石墨化自供率有望迎來(lái)大幅突破，預(yù)計(jì)公司2023-2024年負(fù)極總產(chǎn)能有望達(dá)到26.7/39.2萬(wàn)噸，預(yù)計(jì)石墨化產(chǎn)能分別為20.5/24.5萬(wàn)噸，預(yù)計(jì)石墨化自供比例為77%/63%，若產(chǎn)能順利投產(chǎn)，公司產(chǎn)品將更具性價(jià)比，從而在市場(chǎng)中擁有更高的競(jìng)爭(zhēng)力。
　　公司重視研發(fā)投入，技術(shù)水平處于行業(yè)前列。公司研發(fā)投入率在行業(yè)中處于領(lǐng)先地位，18-21年平均研發(fā)費(fèi)用率達(dá)到5.60%。2018-2021年公司研發(fā)費(fèi)用率分別為5.88%/5.66%/6.37%/4.47%，截至2022年6月30日，公司研發(fā)投入已達(dá)5849.7萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)39.39%，各項(xiàng)研發(fā)項(xiàng)目有序開展。公司自研的石墨粉體加工技術(shù)、熱處理工藝和石墨復(fù)合技術(shù)業(yè)內(nèi)領(lǐng)先，尤其是自行設(shè)計(jì)建造的新型艾奇遜石墨化爐，相較于傳統(tǒng)石墨化加工產(chǎn)線，電耗成本更低、爐芯耗材費(fèi)用更少、自動(dòng)化程度更高，在國(guó)內(nèi)負(fù)極材料石墨化加工技術(shù)上具有領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)；同時(shí)公司還具備負(fù)極材料設(shè)計(jì)-施工-運(yùn)行的一體化建設(shè)和運(yùn)營(yíng)能力，自行設(shè)計(jì)建設(shè)的貴州生產(chǎn)基地負(fù)極材料產(chǎn)線是業(yè)內(nèi)自動(dòng)化程度最高的產(chǎn)線之一。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資建議：預(yù)計(jì)公司23-25年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入61.02/87.57/105.24億，凈利潤(rùn)6.00/10.31/11.77億元，EPS分別為0.83/1.42/1.63元/股，基于公司在動(dòng)力電池高端負(fù)極領(lǐng)域的龍頭地位，首次覆蓋給予增持評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)因素：行業(yè)過(guò)度擴(kuò)產(chǎn)導(dǎo)致短期產(chǎn)能過(guò)剩、產(chǎn)業(yè)政策變化、市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇、原材料及委外加工價(jià)格變動(dòng)、產(chǎn)品升級(jí)和新興技術(shù)路線替代等。