>> 安信證券-愛瑪科技(603529)行業(yè)仍在擴(kuò)容期，公司成長性或被低估-230528
| 上傳日期： |
2023/5/28 |
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| 格式： |
pdf 共7頁 |
來源： |
安信證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
張立聰,韓星雨 |
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更多電動兩輪車進(jìn)入換購周期，行業(yè)置換需求有望提升：2017~2021年電動兩輪車行業(yè)年均置換需求為1800萬輛。未來5年將有更多車輛需要更換，中性情況下，我們預(yù)計2023~2027年行業(yè)的年均置換需求為3800萬輛左右，有望提升一倍以上（詳見行業(yè)深度報告《電動兩輪車：天花板已至？》）。
新國標(biāo)強(qiáng)制落地有望加速超標(biāo)車置換：目前新國標(biāo)尚未在全國范圍內(nèi)強(qiáng)制落地，大部分省份的新國標(biāo)過渡期截止日期在2023年之后。2019~2022年電動兩輪車銷量的加速增長，主要來自消費者自發(fā)的購買需求。未來如果新國標(biāo)大范圍強(qiáng)制執(zhí)行，將對需求起到刺激作用。
電動兩輪車保有量仍有提升空間：根據(jù)國家統(tǒng)計局?jǐn)?shù)據(jù)，2021年我國電動兩輪車百戶保有量為73輛，電動兩輪車保有量為3.4億輛。2021年我國電動兩輪車每百人保有量約為24輛，參考中國臺灣地區(qū)機(jī)車數(shù)據(jù)，2021年中國臺灣地區(qū)每百人機(jī)車保有量為61輛（參見圖1）。此外，參考我國腳踏自行車發(fā)展歷史，我國農(nóng)村百戶自行車擁有量峰值曾達(dá)到147輛（1995年），2021年我國農(nóng)村居民百戶電動兩輪車保有量為81輛（參見圖2），我國電動兩輪車保有量仍有較大提升空間。
愛瑪渠道、產(chǎn)能擴(kuò)張積極，銷量有望穩(wěn)定增長：截止2022年底，愛瑪在國內(nèi)的門店數(shù)超過3萬家，我們預(yù)計公司中遠(yuǎn)期門店數(shù)量有望達(dá)到5萬家。2022年愛瑪門店數(shù)量YoY+50%+，單店收入YoY-9.9%，在門店快速擴(kuò)張的同時，公司保持單店產(chǎn)出的基本穩(wěn)定。目前愛瑪門店數(shù)量仍在穩(wěn)步擴(kuò)張，有望拉動愛瑪銷量持續(xù)增長。產(chǎn)能方面，公司在全國擁有七個生產(chǎn)基地，分別位于天津、江蘇無錫、浙江臺州、廣東東莞、廣西貴港、河南商丘和重慶，另有四個生產(chǎn)基地在建設(shè)和規(guī)劃中，分別為重慶二期、浙江麗水、浙江臺州、廣西貴港。公司重慶基地正在投產(chǎn)中，我們預(yù)計今年可新增產(chǎn)能120～150萬臺。
新品占比提升疊加成本管控優(yōu)化，愛瑪盈利能力持續(xù)提升：2023Q1愛瑪歸母凈利率為8.8%，同比+1.9pct。我們認(rèn)為，愛瑪盈利能力仍有上行動力，主要因為：1）公司產(chǎn)品迭代較快，不斷推出高顏值新產(chǎn)品（見圖3、4），新品的盈利能力較強(qiáng)；2）公司收入規(guī)模不斷擴(kuò)大，規(guī)模效應(yīng)逐步提升。公司不斷加強(qiáng)內(nèi)部成本管控，圍繞“技術(shù)驅(qū)動、精益育成、數(shù)字運維”的制造體系，通過多維度、全方位的管控及優(yōu)化升級，實現(xiàn)降本增效。
股權(quán)激勵激發(fā)員工積極性：愛瑪科技3月發(fā)布2023年股票期權(quán)激勵計劃，業(yè)績考核目標(biāo)要求2023~2025年公司收入或者凈利潤復(fù)合增速達(dá)到20%。股權(quán)激勵計劃有利于激發(fā)員工的積極性，另一方面也彰顯管理層對于公司長期發(fā)展的信心。
投資建議：電動兩輪車行業(yè)需求仍有擴(kuò)張空間，愛瑪為電動兩輪車行業(yè)頭部企業(yè)，公司品牌、產(chǎn)品、供應(yīng)鏈領(lǐng)先競爭對手，在行業(yè)擴(kuò)張期能夠把握優(yōu)質(zhì)渠道網(wǎng)點，實現(xiàn)份額的持續(xù)增長。此外，公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)有升級空間，規(guī)模效應(yīng)不斷強(qiáng)化，盈利能力有望進(jìn)一步上行。我們預(yù)計公司2023~2025年EPS分別為2.68/3.33/3.88元，給予6個月目標(biāo)價為53.60元，對應(yīng)2023年P(guān)E估值為20x，維持買入-A的投資評級。
風(fēng)險提示：行業(yè)競爭加劇導(dǎo)致盈利能力承壓；宏觀環(huán)境波動導(dǎo)致電動兩輪車普及率提升不及預(yù)期；產(chǎn)能釋放不及預(yù)期的風(fēng)險。
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