>> 國泰君安-2023年4月利潤數(shù)據(jù)點評：景氣在設備-230528
| 上傳日期： |
2023/5/28 |
大小： |
1061KB |
| 格式： |
pdf 共11頁 |
來源： |
國泰君安 |
| 評級： |
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作者： |
董琦 |
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盈利弱企穩(wěn)，庫存加速去。2023年4月工業(yè)企業(yè)經(jīng)營效益數(shù)據(jù)顯示：盈利底部企穩(wěn)、營收繼續(xù)回升、企業(yè)去庫加速。目前制約企業(yè)盈利的核心依然是利潤率，從而導致GDP和企業(yè)盈利出現(xiàn)明顯的分化。隨著積壓式需求回補接近尾聲，企業(yè)意識到目前庫存依然處于偏高水位，因此再次進入主動去庫階段，并且去化的速度明顯加快。結(jié)構角度庫存呈現(xiàn)分化，第一，中下游庫存位置低于上游；第二，地產(chǎn)鏈庫存位置低于基建鏈；第三，設備內(nèi)部外需庫存位置高于內(nèi)需。這種分化的庫存在歷史上也相對少見，因此分化式去庫在后續(xù)相對明顯。
企業(yè)盈利呈現(xiàn)三大特征：量升與價跌、利潤率低位、景氣在設備。
內(nèi)生動能仍待釋放，目前依然是量升價跌。2023年4月份工業(yè)企業(yè)營業(yè)收入當月同比3.5%（前值0.8%），當月環(huán)比-12.1%，弱于季節(jié)性。營收回升主要是由于2022年低基數(shù)的貢獻。其中，生產(chǎn)端主要受到制造業(yè)的支撐，然而價格端的下行依然制約營收的回暖。
利潤率低位震蕩。2023年4月份工企利潤率為5.0%（前值5.6%），利潤率環(huán)比回落。結(jié)構來看，采掘業(yè)、原材料制造業(yè)的利潤率邊際回落，主要受到工業(yè)品價格下行的影響；消費品制造業(yè)利潤率下滑明顯，設備制造業(yè)維持韌性。
行業(yè)角度的亮點主要集中在設備制造業(yè)。2023年4月行業(yè)角度的亮點主要集中在設備制造業(yè)。其中，內(nèi)需主導的通用設備（+20.7%）、交運制造（+47.2%）景氣上揚，外需主導的設備呈現(xiàn)分化，一帶一路加速帶動電氣機械維持高景氣（+30.1%）。
庫存拐點在四季度。4月工業(yè)企業(yè)利潤同比企穩(wěn)回升很大程度上受到低基數(shù)的支撐，因此表面上目前處于被動去庫階段，但實際上我們認為當前隨著積壓式需求的釋放結(jié)束，企業(yè)再次來到主動去庫階段，我們認為長端利率下行的窗口期將進一步拉長，庫存拐點大概率在四季度。
風險提示：如果沒有政策跟進，低通脹環(huán)境可能會導致經(jīng)濟動能放緩
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