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GDP和企業(yè)盈利的分化，緣何？GDP和工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)的背離歷史上并不多見(jiàn)，兩者之間邏輯比較直接：盈利帶動(dòng)企業(yè)擴(kuò)張，增加就業(yè)崗位，居民收入提升，增加消費(fèi)，從而反哺企業(yè)。從這個(gè)維度來(lái)講，當(dāng)前的經(jīng)濟(jì)修復(fù)并不是依賴(lài)企業(yè)盈利這個(gè)起點(diǎn)，更多是政策的托底和積壓需求的釋放。從長(zhǎng)周期視角看，目前GDP的回升似乎是向著潛在趨勢(shì)線均值回歸，而真正的經(jīng)濟(jì)周期動(dòng)能仍待釋放。
　　制約企業(yè)盈利的核心因素并非需求端，而是利潤(rùn)率。第一，工業(yè)品價(jià)格上漲的階段往往對(duì)應(yīng)著企業(yè)議價(jià)能力的提升，即收入端的漲幅高于成本端，當(dāng)下的環(huán)境顯然是需求主導(dǎo)的工業(yè)品價(jià)格疲軟，制約利潤(rùn)率；第二，為了對(duì)沖過(guò)去三年的壓力，企業(yè)的管理費(fèi)用率已持續(xù)下調(diào)了近0.5個(gè)點(diǎn)，目前來(lái)到歷史底部，進(jìn)一步下行的空間有限；第三，目前結(jié)構(gòu)性貸款工具依然是貨幣政策的主要抓手，企業(yè)融資端寬松的大環(huán)境短期不會(huì)改變，但相較于2022下半年的極寬環(huán)境，融資成本將小幅回升。因此，工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)率短期依然缺乏彈性，向上的動(dòng)能仍需下半年政策端發(fā)力。
　　結(jié)構(gòu)角度，哪些行業(yè)受損嚴(yán)重？分行業(yè)而言，結(jié)構(gòu)性亮點(diǎn)相對(duì)有限，33個(gè)行業(yè)中僅9個(gè)行業(yè)Q1盈利正增長(zhǎng)，指向的分別是三個(gè)鏈條：基建、裝備、場(chǎng)景類(lèi)消費(fèi)，也是Q1復(fù)蘇的主要支撐。從大類(lèi)行業(yè)看，目前制約工業(yè)企業(yè)盈利的核心領(lǐng)域在原材料和消費(fèi)品制造業(yè)（累計(jì)同比52.1%和-12.4%），地產(chǎn)和消費(fèi)積壓式需求的回補(bǔ)并不能帶來(lái)價(jià)格的提升，低通脹的環(huán)境將持續(xù)制約這兩類(lèi)企業(yè)的盈利表現(xiàn)；采掘和設(shè)備是后疫情時(shí)代工業(yè)企業(yè)盈利的韌性之源，但短期有走弱的跡象，雖然融資端寬松依舊，但民間投資的意愿十分微弱，短期隨著出口向下，設(shè)備制造盈利可能略有回落。
　　順周期未至，寬松不止，拐點(diǎn)關(guān)注下半年的政策信號(hào)和庫(kù)存位置。工業(yè)企業(yè)盈利的“讀數(shù)底”已經(jīng)出現(xiàn)（2月），但實(shí)際動(dòng)能依然偏弱，且目前尚處于去庫(kù)周期，待庫(kù)存去化到偏低水位，企業(yè)的內(nèi)生動(dòng)能將逐漸恢復(fù)。盈利拐點(diǎn)需要觀察三季度內(nèi)的政策信號(hào)和下半年的庫(kù)存位置。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：如果沒(méi)有政策跟進(jìn)，低通脹環(huán)境可能會(huì)導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)動(dòng)能加速放緩