>> 國泰君安-宏觀周報：庫存周期的三重分化-230528
| 上傳日期： |
2023/5/28 |
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| 3019KB |
| 格式： |
pdf 共24頁 |
來源： |
國泰君安 |
| 評級： |
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作者： |
董琦 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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本報告導(dǎo)讀：
疫情拉長了本輪庫存周期，我們對當(dāng)前周期位置的判斷是主動去庫的階段性回潮，結(jié)構(gòu)內(nèi)部存在上下游、投資端、內(nèi)外需的三重分化。庫存的拐點大概率在四季度內(nèi)，最慢可能到2024年一季度，由于結(jié)構(gòu)層面的多重分化，我們認(rèn)為后續(xù)分化式去庫將是主基調(diào)，采掘業(yè)、消費品制造將是去庫主力。
摘要：
上周聚焦：庫存周期的三重分化
庫存異象一：上下游的大分化。主要體現(xiàn)在兩個方面：第一，在上游采掘業(yè)產(chǎn)能偏緊的背景下，企業(yè)將庫存維持在偏高水位；而中游的原材料（主要是鋼鐵）對于弱需求的反饋則是加速去庫。第二，消費品制造業(yè)也存在上下游分化，總體下游庫存位置偏低，主要是由于疫情以及內(nèi)外需周期錯位帶來的上下游企業(yè)之間的預(yù)期分化，下游企業(yè)往往最先感受到市場的情緒，從而將庫存去化到匹配需求的水平，上游則反應(yīng)滯后；
庫存異象二：投資端的三重奏。體現(xiàn)在制造業(yè)、基建、地產(chǎn)由于各自的景氣差異庫存的位置各不相同，并處于三個不同的階段。具體來看：地產(chǎn)鏈的庫存位置偏低，基本反映了需求端的悲觀情緒；而基建鏈的庫存位置偏高，由于財政政策靠前發(fā)力，基建景氣度一直維持高位，因此企業(yè)沒有加速去庫。而在結(jié)構(gòu)性貸款工具的支持下，制造業(yè)投資鏈已經(jīng)進(jìn)入小幅主動補(bǔ)庫階段；
庫存異象三：出口端的大周期。出口相關(guān)的設(shè)備制造和消費品制造是一輪由于出口高景氣帶來的庫存“大周期”。其中，外需主導(dǎo)的設(shè)備制造業(yè)（新能源、電子、儀表）目前處于主動去庫階段；外需主導(dǎo)的消費品制造業(yè)（紡服、家具）由于2022年出口下行的趨勢已經(jīng)顯現(xiàn)，因此庫存去化節(jié)奏較早，目前處于庫存底部；相比較而言，內(nèi)需主導(dǎo)的消費品制造業(yè)庫存周期走的相對糾結(jié)，周期性偏弱，體現(xiàn)了疫情期間消費需求的預(yù)期波動較大。
國內(nèi)經(jīng)濟(jì)：汽車銷售維持韌性。原油價格有所企穩(wěn)，焦煤、螺紋鋼價格繼續(xù)回落；土地成交面積小幅回升；豬肉及工業(yè)品價格均呈下降趨勢，蔬菜批發(fā)價格季節(jié)性回落；利率低位震蕩，人民幣匯率貶值。商品房銷售偏弱，乘用車銷量有所回升；基建景氣度回落，石油瀝青開工率震蕩運行，建材價格下跌；出口回落，CCFI綜合指數(shù)、BDI指數(shù)繼續(xù)下探。農(nóng)產(chǎn)品期貨價格漲跌互現(xiàn)；石油化工產(chǎn)品價格小幅下滑，黑色、有色價格繼續(xù)下探，費城半導(dǎo)體指數(shù)回升。
下周關(guān)注：下周中國公布5月PMI，美國公布5月非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)、PMI。
風(fēng)險提示：如果沒有政策跟進(jìn)，低通脹環(huán)境可能會導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)動能放緩
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