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國(guó)內(nèi)膠粘劑龍頭，高端產(chǎn)品持續(xù)發(fā)力：回天新材是由專業(yè)從事膠粘劑研究開發(fā)的科研院所改制而成的高端工程膠粘劑生產(chǎn)企業(yè)，經(jīng)過40余年的發(fā)展，已成為國(guó)內(nèi)工程膠粘劑行業(yè)的龍頭，是我國(guó)工程膠粘劑行業(yè)中規(guī)模最大、產(chǎn)品種類最多、應(yīng)用領(lǐng)域最廣的內(nèi)資企業(yè)之一。目前主營(yíng)業(yè)務(wù)產(chǎn)品涵蓋高性能有機(jī)硅膠、聚氨酯膠、鋰電池負(fù)極膠、環(huán)氧樹脂膠、丙烯酸酯膠、厭氧膠等工程膠粘劑及太陽能電池背膜，產(chǎn)品廣泛應(yīng)用在光伏新能源、通信電子、智能家電、新能源汽車、軌道交通、工程機(jī)械、綠色軟包裝等眾多領(lǐng)域。此外公司兼營(yíng)部分非膠粘劑產(chǎn)品，主要為汽車制動(dòng)液和其他汽車維修保養(yǎng)用化學(xué)品。公司目前有機(jī)硅膠年產(chǎn)能約16萬噸、聚氨酯膠年產(chǎn)能約4萬噸、其他膠類年產(chǎn)能約1萬噸、太陽能電池背膜年產(chǎn)能約8,000萬平方米。新增光伏有機(jī)硅密封膠產(chǎn)能3萬噸/年已于23年3月建成投產(chǎn)，新增年產(chǎn)3600萬平方米太陽能電池背膜項(xiàng)目、年產(chǎn)約1萬噸鋰電池用雙組分聚氨酯膠項(xiàng)目、年產(chǎn)約1.5萬噸鋰電負(fù)極膠項(xiàng)目預(yù)計(jì)于23年上半年建成投產(chǎn)，年產(chǎn)約3.93萬噸通信電子新材料擴(kuò)建項(xiàng)目預(yù)計(jì)于23年7月建成投產(chǎn)。2022年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入37.14億元（同比+25.71%），歸母凈利潤(rùn)2.92億元（同比+28.29%），2022年毛利率23.49%（同比+1.03pct），凈利率7.82%（同比+0.21pct）。2023年Q1公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入10.78億元（同比+11.78%，環(huán)比+29.77%），歸母凈利潤(rùn)1.20億元（同比+35.50%，環(huán)比+282.72%）。Q1毛利率26.04%（同比+2.89pct，環(huán)比+1.85pct），凈利率11.11%（同比+1.92pct，環(huán)比+7.43pct）。
　　光伏新能源業(yè)務(wù)穩(wěn)居龍頭，積極拓展二三線客戶：2022年公司光伏新能源業(yè)務(wù)板塊營(yíng)收21.25億元（同比+35.31%），營(yíng)收占比達(dá)57.20%，毛利率21.76%。公司在光伏硅膠市占率保持行業(yè)前列，穩(wěn)居龍頭地位，對(duì)隆基、天合、晶澳、晶科、阿特斯、東方日升等行業(yè)頭部客戶保持高份額供貨，同時(shí)有效拓展二三線客戶；太陽能電池背膜業(yè)務(wù)方面，戰(zhàn)略新品CPC（雙面涂覆型背膜）銷量占比穩(wěn)定提升，透明網(wǎng)格背板內(nèi)外貿(mào)齊上量，下游客戶結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化，產(chǎn)品盈利水平實(shí)現(xiàn)提升。
　　電子電器業(yè)務(wù)持續(xù)上量，積極拓展大客戶：2022年公司電子電器業(yè)務(wù)板塊營(yíng)收5.75億元（同比+25.08%），營(yíng)收占比15.49%，毛利率32.82%。公司持續(xù)產(chǎn)品更新迭代，穩(wěn)步推進(jìn)集團(tuán)型大客戶拓展及業(yè)務(wù)規(guī)模提升，依靠自主合成上游材料降本增效，其中消費(fèi)電子、汽車電子等應(yīng)用領(lǐng)域市場(chǎng)開拓成效顯著，合作順利推進(jìn)，業(yè)務(wù)持續(xù)上量，消費(fèi)電子客戶包括華為、歐菲、?？?、中興、小米、VIVO等，汽車電子領(lǐng)域客戶包括比亞迪、同致電子、華域汽車等，電源領(lǐng)域客戶包括明偉電子、陽光電源、臺(tái)達(dá)、萊福德等。
　　交通運(yùn)輸業(yè)務(wù)打造戰(zhàn)略重點(diǎn)，加速突破新能源領(lǐng)域用膠：2022年公司交通運(yùn)輸設(shè)備制造和維修業(yè)務(wù)板塊營(yíng)收5.66億元（同比+14.52%），營(yíng)收占比15.23%，毛利率27.22%。公司新能源汽車及動(dòng)力電池業(yè)務(wù)是重點(diǎn)戰(zhàn)略業(yè)務(wù)，圍繞重點(diǎn)客戶持續(xù)突破，簽訂系列合作開發(fā)協(xié)議，研產(chǎn)銷資源聯(lián)動(dòng)，保障負(fù)極膠、結(jié)構(gòu)膠等產(chǎn)品導(dǎo)入或上量；與寧德時(shí)代多個(gè)項(xiàng)目對(duì)接，各地工廠均通過審核，2022年導(dǎo)入產(chǎn)品10余項(xiàng)；與億緯鋰能、遠(yuǎn)景動(dòng)力、國(guó)軒高科、蜂巢能源、欣旺達(dá)等動(dòng)力電池頭部客戶均實(shí)現(xiàn)供貨；與小鵬、合眾、蔚來等多家造車新勢(shì)力客戶實(shí)現(xiàn)合作。乘用車業(yè)務(wù)在比亞迪、日產(chǎn)、奇瑞、一汽紅旗、長(zhǎng)安、福特等主流車企份額不斷提升，玻璃膠、結(jié)構(gòu)膠、焊裝膠等主要用膠點(diǎn)均成功打造樣板標(biāo)桿，行業(yè)影響力顯著提升。風(fēng)電行業(yè)、復(fù)材行業(yè)成功突破行業(yè)TOP客戶，批量切換競(jìng)品，未來增長(zhǎng)可期。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資建議：預(yù)計(jì)公司2023-2025年歸母凈利潤(rùn)分別為3.81億元、4.66億元和5.54億元，同比增長(zhǎng)30.54%、22.25%和19.01%，對(duì)應(yīng)現(xiàn)股價(jià)PE為17.42倍、14.25倍和11.98倍，給予“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：新項(xiàng)目建設(shè)不達(dá)預(yù)期，原材料價(jià)格大幅波動(dòng)，下游需求不及預(yù)期。