>> 華創(chuàng)證券-白酒行業(yè)觀點更新專題報告：價值比趨勢更重要-230528
| 上傳日期： |
2023/5/29 |
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| 2388KB |
| 格式： |
pdf 共18頁 |
來源： |
華創(chuàng)證券 |
| 評級： |
推薦 |
作者： |
歐陽予,沈昊,田晨曦 |
| 行業(yè)名稱： |
白酒 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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白酒估值已現(xiàn)兩個底部信號。3月份以來市場對需求強復(fù)蘇預(yù)期落空，白酒估值回落，板塊自年內(nèi)高點最大回撤超過15%，除茅臺最大回撤11.6%，高端酒五糧液和老窖均超過20%，次高端更達到30%左右（汾酒-31.5%，舍得-24.3%、水井坊-30.1%），蘇酒和徽酒龍頭也經(jīng)歷不同幅度較大回撤（洋河-25.5%、古井-12.7%，今世緣-14.5%，口子窖-24.4%）。白酒估值當(dāng)前已顯現(xiàn)兩個底部區(qū)間信號：一是部分標(biāo)的估值已靠近去年10月底極致壓力環(huán)境下的底部估值，二是老窖、汾酒等標(biāo)的PEG已小于1，這在過去幾年極少出現(xiàn)，說明市場短期已按極端悲觀的情緒定價，因情緒錯殺的機會或已出現(xiàn)。
復(fù)蘇趨勢預(yù)期變緩，但多數(shù)酒企業(yè)績預(yù)期置信度仍高，鎖定下行風(fēng)險，或許已迎來全年最佳價值布局期。誠然，近期板塊低迷反映了市場對宏觀中長期增長回落及短期信心不足、消費復(fù)蘇力度弱的擔(dān)憂，但在行業(yè)層面，酒企經(jīng)營環(huán)境相較于去年有明顯改善也是不爭的現(xiàn)實，首先主流品牌上半年去庫存階段走量無虞，其次經(jīng)銷商信心轉(zhuǎn)向平穩(wěn)，因此大多上市酒企回款指標(biāo)正常。在終端和渠道都在同比好轉(zhuǎn)的趨勢下，今年酒企完成報表增長目標(biāo)的確定性相較去年更高，大多數(shù)酒企全年盈利預(yù)測也具有較高置信度，鎖定下行風(fēng)險，潛在收益率空間實際在放大，從價值角度，或許我們已迎來全年最佳的布局期。
價值已現(xiàn)等待催化，即便以底線思維也可看估值切換。板塊情緒已走向過度悲觀，向下風(fēng)險有業(yè)績支撐，向上催化則需耐心等待。催化時點上，我們判斷淡季催化劑較少，但考慮當(dāng)前至年中估值充分調(diào)整，7-8月迎來中秋國慶備貨、以及中報業(yè)績?nèi)匀淮_定，有望迎來上行催化。潛在催化劑展開來看：
第一，信心由弱轉(zhuǎn)強的信號。3月以來經(jīng)濟強刺激政策落空，宏觀指標(biāo)偏弱，加上地產(chǎn)問題、失業(yè)率、國際環(huán)境的復(fù)雜度，使得短期信心不足，白酒作為經(jīng)濟活躍度的映射，需求預(yù)期轉(zhuǎn)為平淡。當(dāng)前弱預(yù)期現(xiàn)實之下，一方面是等待宏觀由弱轉(zhuǎn)強的信號，或是自然的恢復(fù)，也或是政策出臺推動，另一方面切勿將長期擔(dān)憂短期化放大，當(dāng)下部分投資者爭議人口生育率下降等因素或?qū)е麻L期經(jīng)濟增長率下滑，白酒的長期增長是否會下臺階，我們認(rèn)為白酒長期邏輯在價不在量，酒價長期跑贏通脹和名酒份額集中的邏輯并未改變，且名酒體系化能力提升后回旋余地足夠大。
第二，行業(yè)層面由守轉(zhuǎn)攻。需求力度不強（壓制高端批價）和消化去年累積庫存（特別是次高端）兩大壓制因素，使得酒企銷售政策上半年務(wù)實，多以走量優(yōu)先，降低主力品牌價盤壓力，如通過嚴(yán)控主力品牌發(fā)貨、加大直營、非標(biāo)產(chǎn)品（非主力酒精度數(shù)和大小規(guī)格），均衡價盤和任務(wù)進度，總體上處于守勢。兩大壓制因素只需解除一個，酒企將放開束縛由守轉(zhuǎn)攻，預(yù)計此時點將是板塊由行業(yè)驅(qū)動上行的第一個催化劑，而批價切實上行是行業(yè)需求的試金石，也是板塊潛在的最大催化劑。
第三，資金層面由流出至流入。依據(jù)華創(chuàng)金工組測算數(shù)據(jù)，白酒機構(gòu)持倉自4月下降明顯，資金由消費流至其他熱點板塊。但以當(dāng)前名酒估值匹配持續(xù)成長確定性，對輪轉(zhuǎn)資金吸引力已在放大。
即便拋開以上潛在催化，我們以底線思維，以需求持續(xù)弱復(fù)蘇為預(yù)期，看至年底也可賺取業(yè)績增長的確定切換空間，在當(dāng)前市場環(huán)境下也屬難得，而以賺取業(yè)績穩(wěn)定增長的思維布局，往往有超預(yù)期的收益率。
投資建議：價值比趨勢更重要，逆向投資策略，當(dāng)下首推高端。白酒板塊近年走勢一再證明，在外部不確定、市場過度重于短期趨勢的環(huán)境下，逆向投資或才是最佳策略。首選茅臺，公司經(jīng)營穩(wěn)健向上，業(yè)績確定性最高，處于長線低估位置；其次推薦老窖和五糧液，千元品牌力積淀不可低估，動銷和回款均良好，保障全年業(yè)績確定性，老窖PEG<1，五糧液估值僅21倍PE，靜待價格催化；持續(xù)推薦古井、今世緣、汾酒和洋河；擴張型次高端推薦應(yīng)變余地較大且能力最強的舍得。
風(fēng)險提示：消費力持續(xù)極端低迷至量價負(fù)循環(huán)，預(yù)期不斷下調(diào)；行業(yè)競爭加??；行業(yè)負(fù)面政策傳聞發(fā)酵。
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