>> 東方證券-日股創(chuàng)新高系列研究之一：日本股市創(chuàng)新高的背景及成因-230528
| 上傳日期： |
2023/5/29 |
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| 格式： |
pdf 共10頁(yè) |
來(lái)源： |
東方證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
薛俊,張書(shū)銘,張志鵬 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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研究結(jié)論
2023年5月17日，日經(jīng)225指數(shù)突破30000點(diǎn)，創(chuàng)出了自1991年以來(lái)33年的股市新高，且還在上漲途中，受到了全世界的關(guān)注。在長(zhǎng)期經(jīng)濟(jì)低迷中，日本股市持續(xù)上漲的原因有哪些，深層邏輯是什么，對(duì)日本的經(jīng)濟(jì)、產(chǎn)業(yè)、企業(yè)發(fā)展帶來(lái)哪些影響，對(duì)中國(guó)資本市場(chǎng)有哪些啟發(fā)。圍繞這些問(wèn)題，我們從各視角進(jìn)行分析。本篇為此系列的第一篇，我們認(rèn)為，日股創(chuàng)新高的主要原因可能有以下幾個(gè)方面。
安倍經(jīng)濟(jì)學(xué)的量化寬松政策。從80年代末日本泡沫經(jīng)濟(jì)破滅到2012年，日本股市承受了長(zhǎng)期通縮、人口減少、債務(wù)過(guò)剩等壓力，股價(jià)持續(xù)低迷。但從2012年底開(kāi)始，日本第96任首相安倍晉三上臺(tái)后實(shí)施了一系列刺激經(jīng)濟(jì)，其中對(duì)股市有直接影響的是加大釋放流動(dòng)性。為此，日本央行制定了2%的通脹目標(biāo)，并大幅放松貨幣政策，修改《日本央行法》，為促進(jìn)日元貶值和股票上漲提供了條件。此后的日本首相和央行行長(zhǎng)也繼續(xù)執(zhí)行這一政策。
持續(xù)的資金流入。除了日本央行直接構(gòu)買(mǎi)ETF外，全球最大養(yǎng)老金日本公共養(yǎng)老基金（GPIF）不斷調(diào)高配置股票的比例，購(gòu)買(mǎi)日本國(guó)內(nèi)股票比例由2009年的12%，逐步上調(diào)至現(xiàn)在的25%。同時(shí)，以歐美為主的海外投資機(jī)構(gòu)對(duì)日本股市的投資比例不斷提升，整體已經(jīng)超過(guò)30%。
政府積極引導(dǎo)企業(yè)提升中長(zhǎng)期價(jià)值。2013年6月，內(nèi)閣會(huì)議制定了“日本復(fù)興戰(zhàn)略”，其中提出重新評(píng)估公司治理，年內(nèi)對(duì)日本版盡責(zé)管理守則進(jìn)行研究和匯總，推動(dòng)交易所采取措施強(qiáng)化公司治理。以此為契機(jī)，日本開(kāi)始了公司治理改革，以金融廳公布的盡責(zé)管理守則（負(fù)責(zé)任機(jī)構(gòu)投資者的各項(xiàng)原則）和東京證券交易所公布的公司治理守則（上市公司的行動(dòng)規(guī)范）兩方面雙輪驅(qū)動(dòng)。同時(shí)，東京證券交易所推動(dòng)信息披露和加強(qiáng)計(jì)準(zhǔn)則與國(guó)際接軌，吸引全球資金。從上市公司的自我認(rèn)識(shí)角度來(lái)看，企業(yè)價(jià)值受絕大多數(shù)上市公司重視。朝著提高企業(yè)價(jià)值這個(gè)方面，上市公司正在推進(jìn)披露公司針對(duì)認(rèn)為重要的ESG議題所采取的措施。
東京證券交易所積極倡導(dǎo)日本企業(yè)提升ROE和改善PB。2014年8月，日本發(fā)布《伊藤報(bào)告》，要求日本企業(yè)提高ROE水平。與其他發(fā)達(dá)國(guó)家相比，日本企業(yè)ROE水平偏低是股價(jià)低迷的重要原因，提升ROE不僅代表企業(yè)經(jīng)營(yíng)能力的提高，還是吸引投資的核心因素，日本國(guó)內(nèi)對(duì)ROE達(dá)到一定水平以上逐步形成共識(shí)。為了促進(jìn)企業(yè)長(zhǎng)期價(jià)值的提升，ROE水平還要求高于資本成本。之后，日本企業(yè)ROE水平緩慢提高，雖仍低于其他發(fā)達(dá)國(guó)家，但這一趨勢(shì)得到了投資者的認(rèn)可。與此同時(shí)，日本東京證券交易所強(qiáng)烈要求PB在1倍以下的公司進(jìn)行更加充分的信息披露。從中期價(jià)值提升角度，東京證券交易所要求上市公司的管理層和董事會(huì)準(zhǔn)確把握公司的資本成本和資本回報(bào)率，在討論和評(píng)估股價(jià)及市值的基礎(chǔ)上，必要時(shí)須披露改進(jìn)具體舉措及進(jìn)展。
在低預(yù)期下，日本公司的盈利能力高于投資者預(yù)期。受老齡化及日本經(jīng)濟(jì)的長(zhǎng)期低迷的影響，投資者對(duì)日本增長(zhǎng)的預(yù)期較低。同時(shí)，相比美國(guó)和歐洲，近十年來(lái)在國(guó)際上，日本與重要的政治、戰(zhàn)爭(zhēng)等壞消息相關(guān)度都相對(duì)較少，為投資者提供了一個(gè)較低的且穩(wěn)定的預(yù)期。這也使得日本企業(yè)盈利一旦出現(xiàn)小幅增長(zhǎng)就能超投資者預(yù)期。
日本上市公司逐步增加股票回購(gòu)。日本上市公司響應(yīng)政府提升企業(yè)價(jià)值的政策，回購(gòu)股票的力度持續(xù)加大。
風(fēng)險(xiǎn)提示
全球經(jīng)濟(jì)進(jìn)入衰退。
日本貨幣政策由寬松轉(zhuǎn)為緊縮。
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