>> 東方證券-央行一季度貨幣政策執(zhí)行報(bào)告點(diǎn)評(píng)：何為合理適度的利率水平？-230516
| 上傳日期： |
2023/5/17 |
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| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
東方證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
陳至奕,王仲堯,陳瑋 |
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此報(bào)告為加密報(bào)告，僅限高級(jí)會(huì)員查看 |
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研究結(jié)論
事件：2023年5月15日央行發(fā)布2023年第一季度中國貨幣政策執(zhí)行報(bào)告。
央行對(duì)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的判斷與4月政治局會(huì)議基本一致，即國內(nèi)經(jīng)濟(jì)增長好于預(yù)期，但內(nèi)生動(dòng)能還不強(qiáng)、需求仍然不足，具體體現(xiàn)在疫情“傷痕效應(yīng)”未消退、消費(fèi)復(fù)蘇動(dòng)能的可持續(xù)性面臨挑戰(zhàn)、政府投資撬動(dòng)社會(huì)投資仍存制約等，其中“傷痕效應(yīng)”在本報(bào)告中被提及兩次。從一季度居民消費(fèi)復(fù)蘇的情況來看，居民消費(fèi)傾向同比僅提升了0.2個(gè)百分點(diǎn)，相比疫情前的趨勢(shì)仍有較大差距，“傷痕效應(yīng)”或是消費(fèi)傾向并未能在第一階段復(fù)蘇中顯著回升的主要原因之一，其后續(xù)演繹值得關(guān)注。
央行認(rèn)為當(dāng)前我國經(jīng)濟(jì)沒有出現(xiàn)通縮，下半年物價(jià)水平可能逐步回升。央行用一個(gè)專欄講述了其對(duì)當(dāng)前通脹水平的看法，專欄中對(duì)通縮的定義與早年易綱行長提到的“兩個(gè)下降、一個(gè)伴隨”一致，即價(jià)格持續(xù)負(fù)增長、貨幣供應(yīng)量也有下降趨勢(shì)、且通常伴隨經(jīng)濟(jì)衰退，當(dāng)前我國核心CPI、M2、社融、GDP的表現(xiàn)均不符合該定義；本輪物價(jià)回落主要由三方面因素推動(dòng)：一是供給能力較強(qiáng)，二是需求復(fù)蘇較慢，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇本來就需要一個(gè)過程，三是基數(shù)效應(yīng)。隨著下半年經(jīng)濟(jì)內(nèi)生動(dòng)能恢復(fù)、基數(shù)效應(yīng)削減，CPI中樞或?qū)睾吞?br> 貨幣政策總基調(diào)不變，新增“總量適度，節(jié)奏平穩(wěn)”、“保持利率水平合理適度”等表述，刪去了“堅(jiān)持不搞‘大水漫灌’”、“推動(dòng)降低企業(yè)融資和個(gè)人消費(fèi)信貸成本”等。過去幾年信貸“開門紅”的特征越來越顯著，今年一季度新增信貸同比增加了2.26萬億，大幅高于去年同期的同比增幅6700億，指向今年信貸節(jié)奏大概率繼續(xù)前傾，在此背景下，央行對(duì)信貸節(jié)奏的關(guān)注度提升，在報(bào)告中新增了“節(jié)奏平穩(wěn)”、“引導(dǎo)金融機(jī)構(gòu)把握好信貸投放節(jié)奏和力度”等表述，表明央行大概率將維持偏寬的信用環(huán)境以避免后續(xù)出現(xiàn)信貸“滑坡”的現(xiàn)象。
何為合理適度的利率水平？報(bào)告專欄1題為“合理把握利率水平”，無獨(dú)有偶今年4月易綱行長在PIIE的演講也談到了合適的利率水平，而且表述相對(duì)更具體。央行對(duì)利率的引導(dǎo)和把握要符合經(jīng)濟(jì)規(guī)律、宏觀調(diào)控和跨周期設(shè)計(jì)需要，總體策略是將實(shí)際利率設(shè)定為略低于潛在增長率，過去二十年我國實(shí)際利率總體保持在略低于潛在經(jīng)濟(jì)增速這一“黃金法則”上；過去幾年面對(duì)超預(yù)期沖擊，央行采取的是“縮減原則”，即決策時(shí)相對(duì)審慎，留出一定的回旋余地，適當(dāng)向“穩(wěn)健的直覺”靠攏（即向周期和區(qū)域平均收縮）。在實(shí)際操作中，面對(duì)全球主要央行在2018年連續(xù)加息、2020年大幅降息至零利率、2022年大幅加息，我國央行公開市場(chǎng)操作利率均只小幅調(diào)整，利率相對(duì)于世界其他地區(qū)一直相當(dāng)穩(wěn)定。
專欄2題為“如何看待M2和存款增長”。央行認(rèn)為近期M2和存款較快增長很大程度是宏觀政策發(fā)力、市場(chǎng)主體行為變化的表現(xiàn)，前者指向逆周期調(diào)節(jié)力度加大、銀行信貸投放加快，后者則指向企業(yè)和居民理財(cái)資金回流表內(nèi)，除此之外經(jīng)濟(jì)循環(huán)阻滯未消導(dǎo)致貨幣流通速度下降，市場(chǎng)主體貨幣持有量和預(yù)防性儲(chǔ)蓄存款上升。
地產(chǎn)相關(guān)表述與上季度基本一致，新增兩個(gè)細(xì)節(jié)：一是加快完善住房租賃金融體系；二是推動(dòng)房企紓困專項(xiàng)再貸款和租賃住房貸款支持計(jì)劃落地生效。對(duì)于前者，今年2月央行、銀保監(jiān)會(huì)起草了《關(guān)于金融支持住房租賃市場(chǎng)發(fā)展的意見（征求意見稿）》，其中提到的重要舉措包括穩(wěn)步發(fā)展房地產(chǎn)投資信托基金（REITs）、加大對(duì)租賃住房開發(fā)建設(shè)的信貸支持力度；后者則是今年一季度央行新設(shè)的兩項(xiàng)地產(chǎn)相關(guān)工具，由于新設(shè)立、“先貸后借”機(jī)制的緣故，截至3月末兩項(xiàng)工具的余額均為0，后續(xù)有望加快落地。我們認(rèn)為這兩個(gè)新增表述分別對(duì)應(yīng)于當(dāng)前地產(chǎn)政策的兩個(gè)主要方向，一是通過構(gòu)建租賃住房體系推動(dòng)建立地產(chǎn)發(fā)展新模式，二是聚焦化解地產(chǎn)領(lǐng)域的風(fēng)險(xiǎn)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：疫情局部擴(kuò)散，影響居民和企業(yè)的融資需求；美聯(lián)儲(chǔ)貨幣緊縮超預(yù)期，影響貨幣政策走勢(shì)
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