>> 東方證券-宏觀經(jīng)濟(jì)｜專題報(bào)告：美債上限臨近，避險(xiǎn)情緒如何發(fā)酵？-230515
| 上傳日期： |
2023/5/15 |
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| 格式： |
pdf 共14頁(yè) |
來(lái)源： |
東方證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
王仲堯,孫金霞,曹靖楠 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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美債上限危機(jī)的典型及本輪發(fā)展階段：
1）美債存量規(guī)模觸及法定上限。23年1月19日，耶倫宣布美債正式觸及法定上限，并觸發(fā)一系列特別措施。2）市場(chǎng)、政府部門測(cè)算美債違約日（X-date）。23年5月初，耶倫警告本輪美債X-date最早在6月1日，較市場(chǎng)先前一致預(yù)期的7-8月份大幅提前。3）白宮、國(guó)會(huì)兩黨展開(kāi)法定上限的立法談判。談判過(guò)程通常伴隨的經(jīng)典條件交換：反對(duì)黨要求在任政黨削減當(dāng)前和未來(lái)財(cái)政支出，以換取債務(wù)上限抬升。23年4月上旬，麥卡錫代表眾議院共和黨提出了債務(wù)上限方案。截至5月上旬，本輪兩黨談判仍然處在僵持階段，沒(méi)有清晰的推進(jìn)節(jié)奏、方式預(yù)期。4）債務(wù)上限解決或美債違約。如果未能在X-date前完成立法，美債將進(jìn)入違約，期間到期的美債本金、利息將無(wú)法兌付，同期其他財(cái)政支出大概率也受到影響，出現(xiàn)政府關(guān)門、政府合同無(wú)法兌付、福利支出延期等。
典型金融市場(chǎng)影響和資產(chǎn)價(jià)格含義：
觸及法定上限+遠(yuǎn)離X-date=金融條件放松。在進(jìn)入法定上限而又遠(yuǎn)離X-date的時(shí)點(diǎn)，違約風(fēng)險(xiǎn)暫時(shí)不會(huì)引發(fā)市場(chǎng)的擔(dān)憂，而美債發(fā)行的縮量、TGA賬戶釋放的流動(dòng)性，事實(shí)上對(duì)金融條件產(chǎn)生了進(jìn)一步放松的影響。
短券影響最直接，X-date附近到期收益率或大幅上行，但市場(chǎng)沖擊有限。5月初，1個(gè)月期美債收益率報(bào)價(jià)飆升超100bp，反映目前市場(chǎng)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的認(rèn)知定價(jià)轉(zhuǎn)向X-date最早在6月初到來(lái)的情景展開(kāi)。但是，由于受影響短債久期太短，雖然收益率的波動(dòng)幅度很大，但是債券價(jià)格的影響事實(shí)上并不大，對(duì)市場(chǎng)的沖擊有限。
避險(xiǎn)利多長(zhǎng)端美債，但利率趨勢(shì)仍受經(jīng)濟(jì)、政策關(guān)鍵變量影響。違約風(fēng)險(xiǎn)對(duì)期限長(zhǎng)的債券影響較小，長(zhǎng)債就仍然在危機(jī)期間表現(xiàn)出避險(xiǎn)屬性，事件偏向驅(qū)動(dòng)長(zhǎng)端收益率下行。從實(shí)際案例來(lái)看，我們無(wú)法確定上限危機(jī)的避險(xiǎn)邏輯對(duì)長(zhǎng)債定價(jià)產(chǎn)生了多大程度的影響，這種影響有時(shí)非常重要，有時(shí)并非決定性的。在2011上限危機(jī)期間，長(zhǎng)債利率大幅下行；在2013危機(jī)期間，長(zhǎng)債利率震蕩上行。
我們認(rèn)為23年這輪美債上限危機(jī)當(dāng)中，長(zhǎng)債表現(xiàn)或許更加接近2011年的情形：1）避險(xiǎn)情緒可能成為未來(lái)一段時(shí)間里美債長(zhǎng)端收益率下行的增量驅(qū)動(dòng)因素。2）同時(shí)，債務(wù)上限抬升的代價(jià)可能是嚴(yán)重的財(cái)政空間收束。3）甚至美債發(fā)生短暫違約的風(fēng)險(xiǎn)大于以往。4）這樣，無(wú)論對(duì)當(dāng)期經(jīng)濟(jì)還是中長(zhǎng)期經(jīng)濟(jì)預(yù)期，債務(wù)上限都可能產(chǎn)生重要的負(fù)面影響。從而在中期繼續(xù)向長(zhǎng)端利率施加向下的壓力。
美股波動(dòng)率放大，多發(fā)生急跌。經(jīng)驗(yàn)上，臨近X-date前的2-3周最需要關(guān)注。隨著X-date臨近，美股的市場(chǎng)反饋有可能在隨后數(shù)周時(shí)間里出現(xiàn)。
黃金出現(xiàn)脈沖式交易機(jī)會(huì)。在過(guò)去較為嚴(yán)重的美債上限危機(jī)中，金價(jià)也曾在事件發(fā)展的關(guān)鍵期間出現(xiàn)短期上漲。在本輪債務(wù)上限危機(jī)發(fā)酵的過(guò)程當(dāng)中，金價(jià)受到避險(xiǎn)情緒催化的影響值得關(guān)注。
上限抬升后的影響。大概率情形下，債務(wù)上限在X-date前解決，在上限打開(kāi)后，財(cái)政部的融資會(huì)在短期中上量，并重建TGA賬戶。在此情形下，先前美債上限對(duì)市場(chǎng)的影響多數(shù)將會(huì)逆轉(zhuǎn)、回吐，在流動(dòng)性層面上形成“抽水”的影響。
短暫違約情形的其他潛在沖擊可能性。1）政府關(guān)門。2）銀行資本沖擊。3）美債拋售潮。
風(fēng)險(xiǎn)提示
債務(wù)談判進(jìn)展難以預(yù)測(cè)。
美債違約沖擊的可能性
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