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研究結論
　　事件：5月11日央行公布最新金融數(shù)據(jù)，4月社會融資規(guī)模增量為1.22萬億，去年同期9327億；社會融資規(guī)模存量為359.95萬億，同比增長10%（前值10%，下同）。
　　一季度信貸“開門紅”一定程度上透支了后續(xù)信貸需求，導致4月信貸和社融表現(xiàn)相對偏弱，不過由于去年同期基數(shù)較低，同比依然有所改善。
　　4月新增人民幣貸款規(guī)模為近年來的低點，僅7188億，2018-2021年同期分別為1.2、1、1.7和1.5萬億，這與近年來信貸進一步向一季度集中有關。2011-2018年一季度新增信貸占全年的比重普遍略高于30%，2019-2022年這一比例分別提高至34.5%、36.1%、38.5%，今年一季度新增信貸同比增加了2.26萬億，大幅高于去年同期的同比增幅6700億，表明今年信貸大概率繼續(xù)前傾，部分信貸需求被透支，4月信貸走弱也是情理之中。
　　更值得關注的依然是信貸的結構性問題，4月企業(yè)中長期貸款保持韌性，但居民中長期貸款未能延續(xù)改善的趨勢，且與同期地產銷售走勢背離。4月新增企業(yè)中長期貸款6669億，今年以來企業(yè)中長期貸款同比累計多增了3.1萬億，投資慣性較強的基建可能是這些信貸的主要流向之一。反觀居民端，無論是短期貸款還是中長期貸款表現(xiàn)均弱于歷史同期（除了去年，去年同期受疫情沖擊較大），4月新增居民短期貸款和中長期貸款都為負增長，分別為-1255億、-1156億，其中新增中長期貸款甚至低于去年同期，而彼時是受疫情沖擊最嚴重的時期。地產是居民中長期貸款主要的投向，4月地產銷售同比大概率走強，30大中城市銷售面積同比增長28%，但居民中長期貸款卻同比多減了842億，不排除居民繼續(xù)“提前還貸”的可能。經(jīng)濟復蘇的背景下，居民杠桿卻在收縮，1-4月居民新增信貸1.5萬億，低于2016-2021年同期，其中短貸表現(xiàn)基本持平于2021年，中長期貸款則同比少增了2100億，居民“穩(wěn)杠桿”或還需等待收入進一步修復、對未來信心的重塑和地產企穩(wěn)。作為居民加杠桿最主要的驅動器，地產銷售環(huán)比走弱不利于居民信貸持續(xù)擴張。
　　其他細分項中，4月表外三項合計新增-1145億，同比少減2029億，其中未貼現(xiàn)銀行承兌匯票同比少減1210億。4月政府債券同比多增636億，今年政府債券發(fā)行前置的特征依然十分顯著；直接融資同比均少增，其中股票融資同比少增173億，企業(yè)債券同比少增809億，信貸環(huán)境寬松可能部分替代了債券融資。
　　新增居民存款和財政存款均符合季節(jié)性，難以印證居民“提前還貸”或財政支出加快。4月新增居民存款-1.2萬億，2020-2022年同期分別為-7994億、-1.57萬億、-7032億，今年的降幅并未大幅偏離歷史同期水平；4月新增財政存款為5028億，2019和2021年同期分別為5347億、5777億，財政存款也基本符合歷史同期水平。
　　M1同比回升，M2則同比走弱。M1、M2同比分別為5.3%（5.1%）、12.4%（12.7%），M2同比下行主要是由于去年同期基數(shù)抬升。
　　4月社融總量可能受到了一季度開門紅的干擾，但同期制造業(yè)PMI降至榮枯線以下、通脹指標處于低位等難免疊加，共同引發(fā)市場對復蘇斜率的擔憂，我們認為“弱復蘇”的格局未變，政策層面也存在空間，如近期政策焦點之一可能在于壓降銀行負債端成本，而保持一定的息差有利于“寬信用”，促進新增信貸保持平穩(wěn)。
　　風險提示：疫情反彈，影響供應鏈穩(wěn)定進而抑制企業(yè)投資與融資需求；美聯(lián)儲貨幣緊縮超預期，影響貨幣政策走勢。