>> 東方證券-宏觀經(jīng)濟｜專題報告：當下出口有哪些新線索？-230508
| 上傳日期： |
2023/5/8 |
大小： |
453KB |
| 格式： |
pdf 共11頁 |
來源： |
東方證券 |
| 評級： |
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作者： |
陳至奕,王仲堯,陳瑋 |
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3月超預(yù)期的出口數(shù)據(jù)背后有積壓訂單集中釋放帶來的量價支撐這一短期因素，但同樣也是一系列長期邏輯的體現(xiàn)，包括對美轉(zhuǎn)口貿(mào)易暢通、“一帶一路”高修復(fù)彈性、原油轉(zhuǎn)口等等。后續(xù)出口成色如何？“一帶一路”貿(mào)易可能會拉動哪些商品出口？本文將對這些問題進行探討。
后續(xù)出口價格仍然面臨回落壓力。由于供應(yīng)鏈效率的降低，疫情后海關(guān)出關(guān)統(tǒng)計和企業(yè)實際生產(chǎn)時點之間的差距被放大，目前PPI已領(lǐng)先出口價格指數(shù)6個月（過去以同步為主），這也導致在PPI同比快速下行期，3月出口價格同比不降反升。展望后續(xù)，以PPI為參考，4月價格對出口的拖累幅度預(yù)計有限，但Q2整體出口價格仍會處在下行斜率較快的階段，5月起出口價格指數(shù)同比或?qū)⑥D(zhuǎn)負。
4月可能還存在訂單集中釋放的余波。3月出口訂單集中釋放的影響較為顯著，但我們認為4月當月同比從14.8%這一高位迅速轉(zhuǎn)負的概率并不大。數(shù)量方面，參考全國港口集裝箱吞吐（目前來看這是為數(shù)不多的、全國性的、具有一定預(yù)測效果的公開高頻數(shù)據(jù)），截至4月高環(huán)比基數(shù)下集裝箱吞吐環(huán)比（1%）低于季節(jié)性（2.3%），未明顯回落，且與季節(jié)性差距逐周收斂（上旬有清明假期的影響）。
后續(xù)出口成色將會如何？對價格稍作調(diào)整后，我們維持全年出口-1%至-3%的預(yù)測。從三個核心參數(shù)來看，一是全年發(fā)達國家貿(mào)易需求依然面臨壓力，二是參考PPI走勢，出口價格或?qū)⑦M入快速下行區(qū)間，三是出口份額韌性極強，主要源于轉(zhuǎn)口貿(mào)易渠道暢通減輕了貿(mào)易摩擦的負面影響：WTO月頻口徑下，2020年以來中國一直有約2個百分點的超額出口份額，去年截至11月回落至1.8個百分點左右，我們認為這一超額份額今年有望維持在1.6個百分點左右，對應(yīng)約15.9%的出口份額。
除了轉(zhuǎn)口以外，和“一帶一路”國家的貿(mào)易也可能成為新的全年增量。據(jù)海關(guān)新聞發(fā)布會，人民幣口徑下今年一季度中國對“一帶一路”沿線國家出口2.04萬億元，增長25.3%，遠高于同期出口整體增速8.4%，除了東盟以外，對阿聯(lián)酋、土耳其等國出口增速均在30%以上。隨著更多邊境陸運口岸逐漸打開，加上人民幣結(jié)算帶來的外貿(mào)優(yōu)勢，全年對“一帶一路”國家的出口或迎來更高修復(fù)彈性。
“一帶一路”國家對中國資本品和耐用消費品出口的拉動力更強，以俄羅斯為例：（1）交運設(shè)備表現(xiàn)最佳，拉動力主要源于車輛及其零部件；軌道交運、船舶同比增幅均很高，但占比較少。（2）化工產(chǎn)品對俄出口表現(xiàn)普遍較好，但細分商品分化較為明顯，如部分小規(guī)模出口產(chǎn)品表現(xiàn)突出，包括橡膠及其制品，洗滌劑和潤滑劑等，鞣料和著色料等，可能和此類商品部分已經(jīng)是終端產(chǎn)品有關(guān)；大規(guī)模出口產(chǎn)品走勢上有所分化，其中無機、有機化學品等拉動力較弱，或是因為俄羅斯并非化工強國，進口中間品需求較小。（3）對機電產(chǎn)品有一定拉動力，其中機械大于電子。值得注意的是，雖然2023年3月對俄出口電子產(chǎn)品增幅大于機械，但從今年Q1各個月份來看，可持續(xù)性和穩(wěn)定性要弱于機械產(chǎn)品。此外，中國與沿線國家深化合作也可能為中國工程機械出口帶來新機遇。（4）俄羅斯對多數(shù)輕工產(chǎn)品出口拉動力較為有限，但部分涉及俄羅斯當?shù)剌^為豐富的自然資源的行業(yè)（木材、動物皮革等等，對應(yīng)中國出口紙漿、皮革制品）中俄之間協(xié)作有所強化，或與這些產(chǎn)品原先是去往歐洲有關(guān)。
原油觸及價格上限或成為石油相關(guān)轉(zhuǎn)口貿(mào)易的催化劑。中國作為一個工業(yè)制成品出口國，近期成品油出口增速明顯偏高，或說明中國正在更多從俄羅斯、沙特等國進口原油，加工后向世界出口成品油（包括去往新加坡再加工）。此外4月俄羅斯烏拉爾級原油價格也正逐漸接近歐盟限價的上限（60美元/桶），屆時油輪運輸渠道將愈發(fā)復(fù)雜，中國這一出口增量或能延續(xù)。
風險提示
中美貿(mào)易摩擦影響超預(yù)期；能源大宗價格波動；假設(shè)條件變化影響測算結(jié)果
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