>> 東方證券-宏觀經(jīng)濟(jì)｜動(dòng)態(tài)跟蹤：4月就業(yè)數(shù)據(jù)維持韌性，避險(xiǎn)情緒仍將反復(fù)左右市場(chǎng)-230509
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2023/5/9 |
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來(lái)源： |
東方證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
王仲堯,孫金霞,曹靖楠 |
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美東時(shí)間5月5日周五8:30，美國(guó)勞工局發(fā)布4月美國(guó)就業(yè)數(shù)據(jù)：新增非農(nóng)25.3萬(wàn)，超過(guò)預(yù)期值18.5萬(wàn)人，同時(shí)前值由初值23.6萬(wàn)人大幅下修至16.5萬(wàn)。時(shí)薪環(huán)比增速為0.5%，失業(yè)率為3.4%，分別強(qiáng)于預(yù)期值0.3%和3.6%，同時(shí)較前值0.3%和3.5%均有所修復(fù)。勞動(dòng)參與率維持在62.6%，與預(yù)期一致。
總體而言，4月就業(yè)數(shù)據(jù)維持韌性。此外，周中發(fā)布的小非農(nóng)（ADP）數(shù)據(jù)錄得29.6萬(wàn)人，大超預(yù)期，而基于近半年的數(shù)據(jù)，有5個(gè)月的NFP統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)都不同程度高于ADP數(shù)據(jù)，因此，市場(chǎng)在周五NFP數(shù)據(jù)公布前對(duì)數(shù)據(jù)走強(qiáng)有一定預(yù)期定價(jià)。數(shù)據(jù)落地后，黃金下跌約1.5%，10y美債上漲7bp，美股上漲（衰退是當(dāng)下主要風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)）。
分行業(yè)來(lái)看，增量仍然來(lái)自3個(gè)主要行業(yè)：休閑酒店業(yè)、教育醫(yī)療業(yè)、專(zhuān)業(yè)和商業(yè)服務(wù)，分別新增3.1萬(wàn)人、7.7萬(wàn)人和4.3萬(wàn)人，規(guī)模較上月有所反彈。建筑業(yè)、制造業(yè)、金融業(yè)新增就業(yè)規(guī)模由負(fù)轉(zhuǎn)正。
薪資：我們將總工時(shí)和時(shí)薪的變化加總作為名義勞動(dòng)報(bào)酬收入的代理指標(biāo)，計(jì)算顯示，4月平均時(shí)薪和工時(shí)總量增速均小幅上升，勞動(dòng)報(bào)酬增長(zhǎng)幅度由3月的6.28%回升至6.67%。值得注意的是，4月份有5個(gè)完整周末，而周末工資較高，因此不排除時(shí)薪和工時(shí)總量可能存在一些日歷效應(yīng)的扭曲。構(gòu)建近期薪資增速的前瞻指標(biāo)空缺率/失業(yè)率，該指標(biāo)領(lǐng)先薪資增速約12個(gè)月，與前值基本持平，在近1年中下行，意味著盡管當(dāng)期薪資增速超出預(yù)期，后續(xù)薪資增速大概率還將延續(xù)回落趨勢(shì)。名義薪資增速與通貨膨脹兩者高低之比較，可作為研判后續(xù)消費(fèi)趨勢(shì)的關(guān)鍵指標(biāo)。目前名義薪資增速仍高于3月美國(guó)CPI同比增5%，后續(xù)關(guān)注兩者交叉點(diǎn)，能夠提示消費(fèi)趨勢(shì)或轉(zhuǎn)入疲軟。
其它相關(guān)就業(yè)數(shù)據(jù)顯示，4月挑戰(zhàn)者企業(yè)裁員數(shù)回落至6.7萬(wàn)人，意味著本輪美國(guó)裁員潮可能暫時(shí)度過(guò)了一波高潮，但由于遣散費(fèi)等因素，企業(yè)裁員潮對(duì)于就業(yè)數(shù)據(jù)的影響存在一定滯后性，本輪裁員潮對(duì)于就業(yè)規(guī)模統(tǒng)計(jì)的影響尚未完全顯現(xiàn)。職位空缺數(shù)繼續(xù)快速回落，意味著疫情后主要由職位空缺支撐的雇傭需求復(fù)蘇，后續(xù)也將面臨較大的向下的彈性。拆分后，近期小企業(yè)職位空缺下行幅度更大。在權(quán)重上，小企業(yè)占整體職位空缺比重約為80%，決定了整體就業(yè)數(shù)據(jù)表現(xiàn)。隨著銀行危機(jī)、信貸緊縮壓力向小企業(yè)傳導(dǎo)，就業(yè)數(shù)據(jù)仍將面臨顯著下行壓力。
基于領(lǐng)先指標(biāo)和對(duì)信貸壓力傳導(dǎo)的分析，就業(yè)數(shù)據(jù)持續(xù)走弱、薪資增速走軟仍是未來(lái)大概率趨勢(shì)。非農(nóng)向來(lái)是預(yù)測(cè)誤差較大的數(shù)據(jù)序列，在數(shù)據(jù)中期降溫趨勢(shì)明確的情況下，可以適當(dāng)看淡短期預(yù)期差，對(duì)經(jīng)濟(jì)預(yù)期修正的意義比較有限，更多僅具有交易上資產(chǎn)定價(jià)微調(diào)的意義。
當(dāng)下銀行業(yè)危機(jī)持續(xù)發(fā)酵、美債上限風(fēng)險(xiǎn)對(duì)市場(chǎng)影響彈性更大，基于聯(lián)邦基金期貨顯示的利率路徑，5月第一周加息預(yù)期總體回落，主要受到第一共和銀行被接管事件驅(qū)動(dòng)，海外市場(chǎng)后續(xù)還會(huì)有交易避險(xiǎn)的表現(xiàn)。美聯(lián)儲(chǔ)一向不會(huì)在加息終點(diǎn)給出降息的前瞻指引。關(guān)注指標(biāo)：商業(yè)銀行信貸規(guī)模（Fed H.8表）、信貸投放條件（SLOS調(diào)查）、1-3個(gè)月期美債收益率。
風(fēng)險(xiǎn)提示
疫情對(duì)就業(yè)數(shù)據(jù)的擾動(dòng)持續(xù)性難以預(yù)測(cè)。
后續(xù)就業(yè)數(shù)據(jù)非線(xiàn)性變化的可能性。
經(jīng)濟(jì)快速衰退對(duì)于就業(yè)形成沖擊。
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