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研究結(jié)論
　　23年度的中期展望，我們將圍繞對信號、變化與時滯的關(guān)注，逐一檢查當下海外宏觀與市場定價的一批關(guān)鍵線索。
　　銀行危機：警惕多米諾骨牌逐一倒下。在銀行暴雷風險不時發(fā)酵的背景下，銀行危機將成為后續(xù)影響海外市場的一條持續(xù)性避險交易線索。受此影響，區(qū)域銀行股領(lǐng)銜美股容易出現(xiàn)高波動，黃金受到的關(guān)注將會持續(xù)，美債收益率仍然存在向下彈性，而上行空間有限。除此之外，流動性危機不會是銀行面臨的唯一麻煩。在負債端流動性持續(xù)流失的趨勢之中，除了浮虧資產(chǎn)的拋售，惜貸、信貸緊縮也是銀行風險在下一階段的大概率表征，而這將會對經(jīng)濟運行、信用環(huán)境產(chǎn)生直接沖擊。
　　經(jīng)濟表現(xiàn)：信貸緊縮沖擊與核心經(jīng)濟數(shù)據(jù)的強弱拐點。目前銀行危機尚未發(fā)展出清晰的信貸緊縮趨勢，因此，當前我們看到的經(jīng)濟讀數(shù)也尚未反映全部的銀行危機沖擊影響。信貸緊縮是未來的大概率情形，信貸條件的加速收緊意味著經(jīng)濟增長也將面臨更加沉重的減速壓力。信貸緊縮可能在隨后扭轉(zhuǎn)就業(yè)數(shù)據(jù)的韌性表現(xiàn)。如果在銀行風波當中，中小型、區(qū)域性銀行承受了大部分的壓力，那么銀行風險的沖擊也將更多在向經(jīng)濟傳導過程中體現(xiàn)為對小企業(yè)的沖擊。繼而，支撐后疫情時代就業(yè)市場需求的支柱動搖，就業(yè)數(shù)據(jù)就有可能呈現(xiàn)出更加清晰的強弱拐點。如果就業(yè)市場隨后出現(xiàn)加速走弱的趨勢，工資增速有可能跑輸物價，指引消費增速進入弱勢增長區(qū)間。超額儲蓄一直是支撐消費韌性的另一個重要邏輯，但隨著經(jīng)濟前景趨弱和衰退預期升溫，居民儲蓄率正呈現(xiàn)出持續(xù)上行趨勢，如果隨后儲蓄率的持續(xù)上行被印證形成趨勢，那么超額儲蓄對于消費韌性的支撐就會持續(xù)削弱，超額儲蓄余量反而不再是影響消費趨勢的重要變量。
　　信用風險正在緩慢攀升?；久鎼夯B加銀行風險，在一季度加重了市場對于信用風險的擔憂和定價。而沿著上述提及的銀行風險演化路徑，進入信貸緊縮階段后，信用風險也將隨著信貸違約率的上升而加速發(fā)展。如果遵從快速大幅收緊的信貸條件與貸款違約率之間的歷史統(tǒng)計關(guān)系，不排除信貸違約隨后將以更加清晰的趨勢蔓延，這將進一步助推市場對于信用風險的定價。從銀行體系資產(chǎn)端觀察，面向房地產(chǎn)的風險暴露最值得關(guān)注。
　　保持對關(guān)鍵信用利差的跟蹤。隨后信用違約如果繼續(xù)發(fā)展蔓延，相關(guān)信用利差攀升至與上述情景類似的警戒水平時，有可能誘發(fā)市場對于相關(guān)資產(chǎn)的拋售，亦有可能促成美聯(lián)儲基于金融穩(wěn)定考量的政策轉(zhuǎn)向。
　　去通脹與加息終局。通脹風險這條邏輯線索即將成為本輪加息周期終局的重要背景板，隨后對于貨幣當局的決策影響持續(xù)褪色。在加息終點后，政策進一步轉(zhuǎn)向的核心觸發(fā)條件，或取決于金融風險的演進和經(jīng)濟走弱的節(jié)奏。未來通脹上側(cè)風險相對有限，預計名義CPI同比在23年中（6月份）回落至4%以下水平，形成利率曲線各期限上的實際利率回正，政策確認來到限制性區(qū)間。
　　5月利率會議大概率是本輪緊縮周期的最后一次加息。我們認為，美聯(lián)儲不會在隨后的政策前瞻指引當中給出更加明確的降息信號，但隨后政策進一步轉(zhuǎn)向（降息）的可能將是開放性的，銀行風險發(fā)展和經(jīng)濟走弱節(jié)奏隨時可能開啟貨幣政策降息周期。在加息停止后，基于政策前瞻指引有效性和連貫性的考量，重啟加息將非常艱難，政策預期及受政策預期影響的美債收益率曲線易下難上。但是從當前市場定價來看，當前市場對于降息的預期定價較以往加息終點上更加強烈，這意味著隨后政策轉(zhuǎn)向觸發(fā)的寬松交易彈性、空間可能受限，且在真正的衰退和危機到來之前，當經(jīng)濟和政策給出同降息預期相矛盾的信號時，政策預期和市場定價存在反復的可能性。
　　風險提示
　　銀行危機、信貸緊縮和信用風險發(fā)展的不確定性。經(jīng)濟基本面的非線性變化。