>> 國(guó)金證券-量化觀市：存量市場(chǎng)博弈，短期超跌的價(jià)值因子能否迎來(lái)反彈？-230528
| 上傳日期： |
2023/5/29 |
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pdf 共14頁(yè) |
來(lái)源： |
國(guó)金證券 |
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作者： |
高智威 |
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過(guò)去一周，國(guó)內(nèi)主要市場(chǎng)指數(shù)中，上證50、滬深300、中證500和中證1000指數(shù)均震蕩下行。其中，上證50、滬深300、中證500和中證1000指數(shù)的漲跌幅分別為-2.8%、-2.37%、-1.34%和-0.85%。
經(jīng)濟(jì)面上，過(guò)去一周公布了中國(guó)4月的工業(yè)企業(yè)數(shù)據(jù)，4月的利潤(rùn)環(huán)比為-18.1%，為近十年以來(lái)同比的最低值，可見目前企業(yè)利潤(rùn)還處于承壓的狀態(tài)。目前國(guó)內(nèi)市場(chǎng)主要受到復(fù)蘇情形低于預(yù)期的情緒擾動(dòng)市場(chǎng)風(fēng)偏降低明顯，特別是以上證50和滬深300為代表的實(shí)體經(jīng)濟(jì)企業(yè)承壓更為嚴(yán)重。我們預(yù)估市場(chǎng)對(duì)于實(shí)體經(jīng)濟(jì)風(fēng)偏的回歸需要后續(xù)有宏觀數(shù)據(jù)強(qiáng)力印證才比較好，但是在階段性存量市場(chǎng)內(nèi)，上周超跌的大盤價(jià)值預(yù)估還是能有一定修復(fù)。
流動(dòng)性方面，本周央行通過(guò)公開市場(chǎng)操作凈投放80億元。過(guò)去一周整體流動(dòng)性較為寬松，1周SHIBOR和DR007較上周分別上升8.20BP和20.23BP。1個(gè)月SHIBOR和3個(gè)月SHIBOR較上周分別下降2.30BP和3.10BP。本月稅期前后流動(dòng)性依然維持寬松，在繳款和繳準(zhǔn)多因素影響下也沒(méi)有明顯變化，這樣的情況可能反應(yīng)了央行維持流動(dòng)性的態(tài)度，我們預(yù)期這樣的情況會(huì)繼續(xù)維持一段時(shí)間，跨月流動(dòng)性壓力不大。
結(jié)合經(jīng)濟(jì)面和流動(dòng)性來(lái)看，若未來(lái)一周中采PMI能如期止跌且國(guó)內(nèi)未出現(xiàn)新增的風(fēng)險(xiǎn)事件，加上海外壓力有所緩解的話，預(yù)期國(guó)內(nèi)權(quán)益市場(chǎng)能有所回升。流動(dòng)性持續(xù)寬松，成長(zhǎng)股不會(huì)受到壓制，但在存量市場(chǎng)中，前期的比較高的漲幅板塊(成長(zhǎng)板塊)會(huì)觸發(fā)交易性的部分流出；而前期超跌的板塊(價(jià)值板塊)會(huì)有所修復(fù)。所以我們預(yù)估下周大盤價(jià)值占優(yōu)的可能性較大。
從中期來(lái)看，根據(jù)我們構(gòu)建的宏觀擇時(shí)策略給出的信號(hào)，5月份的權(quán)益配置觀點(diǎn)為偏高，配置比例為100%，較4月份的25%股票權(quán)重顯著上升。拆分來(lái)看，模型對(duì)于5月份經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)層面持續(xù)保持看多的觀點(diǎn)，信號(hào)強(qiáng)度為100%，與3月份保持一致，保持中期對(duì)經(jīng)濟(jì)預(yù)期向好的看法；模型對(duì)市場(chǎng)流動(dòng)性層面信號(hào)強(qiáng)度為100%。擇時(shí)策略2023年至今收益率為3.2%，同期Wind全A收益率為6.4%。
結(jié)合我們的短期價(jià)量行業(yè)配置模型，其表示未來(lái)一周值得關(guān)注的行業(yè)分別為：電力及公用事業(yè)、機(jī)械、電力設(shè)備及新能源、汽車、醫(yī)藥及電子。本周策略維持電力及公用事業(yè)、機(jī)械、電力設(shè)備及新能源和汽車的配置，將其他行業(yè)配置切換為醫(yī)藥及電子?；仡櫳现鼙憩F(xiàn)，上期推薦的六個(gè)行業(yè)的平均收益為-1.29%，略高于除綜合金融外的29個(gè)行業(yè)的平均收益-1.76%，超額收益為0.47%。截至2023年5月26日，行業(yè)輪動(dòng)策略的年化收益率為13.75%，夏普比率為0.63，顯著高于基準(zhǔn)組合。行業(yè)輪動(dòng)策略的年化超額收益率為8.12%，信息比率為0.86。
量化選股因子方面，從IC結(jié)果可以得出，一致預(yù)期、成長(zhǎng)、質(zhì)量、技術(shù)和波動(dòng)率因子在全部4個(gè)股票池中表現(xiàn)較好，均取得了不錯(cuò)的正收益，而其他因子表現(xiàn)比較一般。從選股因子多空凈值的趨勢(shì)上來(lái)看，成長(zhǎng)和技術(shù)因子在全部4個(gè)股票池中均取得了不錯(cuò)的正收益，而其他因子表現(xiàn)一般。
過(guò)去一周，由于流動(dòng)性的充裕和美國(guó)科技股的活躍，成長(zhǎng)因子如我們?cè)谏弦恢苤軋?bào)中闡述的持續(xù)表現(xiàn)，但是由于沒(méi)有預(yù)估到城投壓力導(dǎo)致資金對(duì)于地產(chǎn)鏈板塊風(fēng)偏的下降，從而使得價(jià)值因子繼續(xù)承壓。但是隨著市場(chǎng)的承壓，資金上周也更加偏好有業(yè)績(jī)的板塊，使得一致預(yù)期因子表現(xiàn)良好。未來(lái)一周，如果市場(chǎng)若能有所反彈，我們預(yù)期上周超跌的價(jià)值因子能有一定表現(xiàn)，而績(jī)優(yōu)股的一致預(yù)期因子在資金風(fēng)偏沒(méi)有明顯回升之前也是一個(gè)較好的配置選項(xiàng)。
可轉(zhuǎn)債因子方面，上周正股一致預(yù)期、正股成長(zhǎng)、正股財(cái)務(wù)質(zhì)量和正股價(jià)值因子表現(xiàn)良好。過(guò)去一周轉(zhuǎn)債市場(chǎng)偏好正股估值較低和正股盈利能力較強(qiáng)的轉(zhuǎn)債，在市場(chǎng)持續(xù)輪動(dòng)和震蕩消化估值的階段沒(méi)結(jié)束前，預(yù)期后續(xù)正股價(jià)值和轉(zhuǎn)債估值因子表現(xiàn)會(huì)較好。
風(fēng)險(xiǎn)提示
以上結(jié)果通過(guò)歷史數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)、建模和測(cè)算完成，在政策、市場(chǎng)環(huán)境發(fā)生變化時(shí)模型存在失效的風(fēng)險(xiǎn)。
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