>> 德邦證券-山東黃金(600547)黃金龍頭新周期，越過千山始見金-230529
| 上傳日期： |
2023/5/29 |
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| 2418KB |
| 格式： |
pdf 共22頁 |
來源： |
德邦證券 |
| 評級： |
買入（首次） |
作者： |
張崇欣,翟堃 |
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投資要點
老牌黃金龍頭，產(chǎn)量、利潤觸底回升。公司成立于2001年，成立以來多次收購黃金資源，公司黃金產(chǎn)量、儲量均居國內(nèi)前列。21年產(chǎn)量有所下降，隨著安全檢查對礦山影響褪去和公司旗下礦山逐步復(fù)產(chǎn)，2022年黃金產(chǎn)量已經(jīng)恢復(fù)到了2020年的水平，達(dá)到1243.38千盎司。歸母凈利潤從2021年的-1.94億上升至2022年的12.46億，接近2019年的歸母凈利潤水平。
國際經(jīng)濟(jì)環(huán)境承壓，美聯(lián)儲加息空間或已不大，金價有望上行。美國及歐元區(qū)制造業(yè)PMI連續(xù)5月在榮枯線50以下，美國2023年3月制造業(yè)PMI降至46.3，較2月下降1.4；歐元區(qū)2023年3月PMI降至47.3，較2月下降1.2。國際經(jīng)濟(jì)承壓有望推動金價上漲。復(fù)盤近二十年美國聯(lián)邦基金目標(biāo)利率，最高位置為5.25%，2023年3月美國聯(lián)邦基金目標(biāo)利率已達(dá)5%，加息空間或已不大，未來有望停止加息，轉(zhuǎn)向較為寬松的貨幣政策，金價有望上行。
公司礦山眾多，成本大幅優(yōu)化，開展多個礦山副井、建設(shè)工程，未來產(chǎn)量有望增長。2022年蓬萊礦業(yè)復(fù)產(chǎn)，2023年1月東風(fēng)礦區(qū)復(fù)產(chǎn)，玲瓏礦區(qū)預(yù)計也可于2023年復(fù)工復(fù)產(chǎn)，三山島金礦、焦家金礦、新城金礦等諸多礦山產(chǎn)量回升，2022年黃金總產(chǎn)量38.67噸，同比增加56.06%。礦產(chǎn)金成本回落至222.2元/克，同比下降16.05%。22年三山島副井工程開工建設(shè)、焦家明混合井、朱郭李家主副井工程開工建設(shè)，卡蒂諾資源旗下礦山建設(shè)穩(wěn)步推進(jìn)，公司未來礦產(chǎn)金產(chǎn)量有望增長。
擬收購上市公司銀泰黃金20.93%比例的股權(quán)，權(quán)益黃金產(chǎn)量有望再提升。2023年2月公司收到山東省國有資產(chǎn)監(jiān)督管理委員會出具的《關(guān)于山東黃金礦業(yè)股份有限公司協(xié)議受讓銀泰黃金股份有限公司控股權(quán)的批復(fù)》，同意本次收購銀泰黃金20.93%比例的股權(quán)交易方案。本次收購?fù)瓿珊髮⒃黾庸緳?quán)益黃金產(chǎn)量1.47噸。
盈利預(yù)測與估值。預(yù)測公司2023-2025年營收分別為560.47/617.24/682.61億元，歸母凈利潤分別為23.25/32.49/43.83億元，對應(yīng)PE47.83/34.23/25.37，公司作為全國產(chǎn)量領(lǐng)先企業(yè)，疊加集團(tuán)公司“十四五”產(chǎn)量目標(biāo)，將充分受益高金價周期帶來的盈利，2022-2025年公司歸母凈利潤年復(fù)合增速52.10%，首次覆蓋給予“買入”評級。
風(fēng)險提示：公司礦產(chǎn)金產(chǎn)量增長不及預(yù)期；公司克金成本增長超預(yù)期；黃金價格下跌超預(yù)期；收購銀泰黃金不及預(yù)期
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