>> 招商證券-輕工紡服行業(yè)周觀點(diǎn)&數(shù)據(jù)更新：挖掘滲透提升，降本增效，騰籠換鳥下的新成長-230529
| 上傳日期： |
2023/5/29 |
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| 1344KB |
| 格式： |
pdf 共25頁 |
來源： |
招商證券 |
| 評級： |
推薦 |
作者： |
趙中平,王鵬,畢先磊 |
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最新觀點(diǎn)：絕大多數(shù)白馬都步入到價值布局位，在后續(xù)人民幣匯率企穩(wěn)外資重新流入時值得系統(tǒng)性布局，在消費(fèi)系統(tǒng)性復(fù)蘇的大行情到來前，后續(xù)子板塊與個股的擇時選擇要結(jié)合：（1）二季度業(yè)績情況與市場預(yù)期；（2）6－8月經(jīng)營數(shù)據(jù)情況；（3）成長長邏輯認(rèn)可度：收入利潤遠(yuǎn)期空間給予的基本面空間，現(xiàn)存的競爭格局與宏觀形勢給予的勝率，邏輯兌現(xiàn)到經(jīng)營數(shù)據(jù)乃至報表節(jié)奏，以及上述三者共同決定的估值。（1）（2）可以參照團(tuán)隊(duì)歷史發(fā)布的報告，而符合宏觀形勢長邏輯加持會使得基本面超預(yù)期在估值層面彈性更為明顯，三大長邏輯值得重視：（1）滲透提升邏輯：2023線下消費(fèi)場景放開背景下，低滲透率消費(fèi)品有了很多被體驗(yàn)感受機(jī)會，轉(zhuǎn)化率相較于純線上體驗(yàn)有望得到加速。并且新品往往價格高于老品，滲透率提升有望帶動行業(yè)加速成長，如新型煙草，功能沙發(fā)，智能衛(wèi)浴，電動晾衣架，無主燈，抗敏感牙膏，離焦鏡片，大排量摩托車等；（2）降本增效：消費(fèi)者資產(chǎn)負(fù)債表尚在修復(fù)中，因此消費(fèi)力比較虛弱需要更有價值而非溢價的商品，消費(fèi)品企業(yè)順應(yīng)消費(fèi)者消費(fèi)趨勢一定會盡力向中上游要降本增效：整裝大家居渠道（降低消費(fèi)者購買單品成本，攤薄品牌商引流成本，提升消費(fèi)者家裝效率），眼鏡整合渠道（自然流量向本地生活流量變遷背景下，頭部零售渠道流量提升，提升單店收入，降低零散眼鏡店運(yùn)營成本），可循環(huán)包裝（相比傳統(tǒng)包裝降低成本，且滿足未來低碳綠色環(huán)保理念），食品包裝國產(chǎn)替代（新巨豐成本低于利樂包，并且考慮供應(yīng)鏈穩(wěn)定性也要換），MRO集采（降低企業(yè)各項(xiàng)非直接制造成本）；（3）騰籠換鳥：國際環(huán)境巨變導(dǎo)致供應(yīng)鏈安全值得重視，國產(chǎn)替代需求在制造業(yè)創(chuàng)造諸多新型賽道，優(yōu)質(zhì)企業(yè)借勢華麗轉(zhuǎn)身重拾成長性：借助原有優(yōu)勢切入高端制造，公牛集團(tuán)切入充電樁并開始正式國際化之旅，榮晟環(huán)保切入芳綸紙邁入景氣賽道，力諾特玻切入中硼硅藥用玻璃積極開始國產(chǎn)替代，越來越多造紙包裝新材料標(biāo)的都在借助原有產(chǎn)能，積累的生產(chǎn)與客戶優(yōu)勢，積極擁抱景氣賽道。
家居：低基數(shù)疊加消費(fèi)修復(fù)，板塊整體增長確定性強(qiáng)，Q2板塊增長中樞有望維持在20%，具體公司基本面向上幅度將分化，關(guān)注三條主線。地產(chǎn)方面，本周（5月22日至5月28日）30大中城市新房成交面積301萬平方米，同比上升18%，環(huán)比下降2%，15城二手房成交面積211萬平方米，同比上升37%，環(huán)比上升1%。二手房成交提升明顯，家居需求仍有穩(wěn)步支撐。從基本面看，5月整體家居終端需求維持良好趨勢，整體增速較4月或略有下降，但整體仍保持良好趨勢，后續(xù)看好低基數(shù)背景下的家居基本面回暖，同時從消費(fèi)屬性看，家具具有大件、低頻、可選等消費(fèi)屬性，受居民收入預(yù)期影響較大，未來隨著經(jīng)濟(jì)不斷修復(fù)，居民收入及收入預(yù)期充分向上，板塊需求將進(jìn)一步釋放，疊加板塊低基數(shù)效應(yīng)，我們?nèi)钥春眉揖影鍓K全年業(yè)績高增長。家居公司普遍達(dá)到價值中樞，后續(xù)基本面向上力度會有分化，不再是普漲，關(guān)注三條主線：（1）滲透率加速提升（箭牌家居，敏華控股，好太太等）；（2）管理改革紅利釋放（歐派家居品類導(dǎo)向向區(qū)域?qū)蜃兏?，慕思股份營銷體系變革等）；（3）渠道紅利釋放（志邦家居區(qū)域向全國，喜臨門經(jīng)銷商持股等）。
文娛個護(hù)：4月體育/珠寶社零同比增速加速增長，頭部生活紙品牌漿板采購價格明顯下滑，23年Q2利潤率有望迎明顯反彈。文具行業(yè)中長期兼具確定性與成長性。部分優(yōu)質(zhì)標(biāo)的已調(diào)整至歷史估值底部區(qū)間，重點(diǎn)關(guān)注前期受損品種，如晨光股份（九木雜物社受疫情影響開店結(jié)構(gòu)和經(jīng)營結(jié)果均低于預(yù)期，后續(xù)有望持續(xù)改善，校邊店需求也有望改善）；百亞股份，外圍市場快速增長，全國化進(jìn)程穩(wěn)步推進(jìn)，電商渠道快速增長；生活用紙板塊盈利能力受紙漿成本持續(xù)高位壓制已久，紙漿供給改善趨勢之下成本拐點(diǎn)已現(xiàn)，維達(dá)、潔柔提價，需求剛性之下板塊利潤彈性有望釋放。
造紙包裝：關(guān)注紙漿底部企穩(wěn)后，特種紙盈利底部反轉(zhuǎn)與大宗紙利潤觸底機(jī)會。特種紙供需旺盛裝飾原紙價格穩(wěn)定、部分細(xì)分紙種價格維穩(wěn)，Q2開始利潤彈性預(yù)計(jì)更為凸顯；包裝紙目前需求處于恢復(fù)中，預(yù)計(jì)5月份下半月恢復(fù)更快，下半年逐步進(jìn)入真正旺季。22H2玖龍紙業(yè)噸凈利-160元/噸，23年1-4月份虧損、但環(huán)比改善，預(yù)計(jì)5月盈利打平，后續(xù)旺季盈利。長維度中樞來看，噸利平均300元/噸。目前市場關(guān)注點(diǎn)要從紙漿下降的成本紅利逐漸切向需求側(cè)復(fù)蘇的驅(qū)動力度與持續(xù)性，造紙有望整體迎來繼11-12年，16-17年之后，23-24年為期兩年在消費(fèi)需求復(fù)蘇周期下的大行情，推薦玖龍紙業(yè)、華旺科技、力諾特玻，建議關(guān)注榮晟環(huán)保、岳陽林紙、五洲特紙、太陽紙業(yè)、山鷹國際。
新型煙草：電子煙出口環(huán)比增長，同比快速增長。4月我國電子煙產(chǎn)品（包括電子煙及類似的個人電子霧化設(shè)備、其他含尼古丁的非經(jīng)燃燒吸用的產(chǎn)品）的出口額為約71.1億元人民幣。相比今年3月的67.39億元出口額，增長5.51%，相比2022年4月52.24億的出口額，增長36.1%。雖然板塊受監(jiān)管陣痛期帶來的擾動因素較大，但放眼長期，全球控?zé)煖p害仍是大勢所趨，
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