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本期主題：貸款利率易穩(wěn)而難升
　　此前我們依據(jù)貸款端和端形勢，認(rèn)為Q1大概率是行業(yè)息差低點(diǎn)。本報(bào)告結(jié)合近期行業(yè)監(jiān)管、宏觀環(huán)境，對貸款利率形勢進(jìn)行跟蹤。
　　結(jié)合一季度貸款投向及分項(xiàng)貸款利率水平，我們分析認(rèn)為：驅(qū)動(dòng)Q1貸款加權(quán)利率上升的結(jié)構(gòu)因素主要是對公貸款、普惠貸款、住房貸款占比上升；驅(qū)動(dòng)Q1貸款加權(quán)利率上升的利率因素主要是Q1票據(jù)貼現(xiàn)收益率大幅上升。以上因素中，票據(jù)貼現(xiàn)利率與普惠貸款占比受Q1供給端影響較大，表現(xiàn)明顯強(qiáng)于季節(jié)性，住房貸款占比上升主要是由于Q1銷售環(huán)比改善，對公貸款占比上升更多體現(xiàn)季節(jié)性。
　　Q2以來，票據(jù)融資與普惠貸款供給端向常態(tài)回歸，結(jié)構(gòu)因素的超季節(jié)性料難持續(xù)，各分項(xiàng)利率水平對貸款加權(quán)平均利率的重要性提升。與普惠貸款與個(gè)人住房貸款利率相比，Q1一般企業(yè)貸款利率環(huán)比僅下降1bp，降幅收窄延續(xù)，對貸款利率趨穩(wěn)有一定參考意義。此外，現(xiàn)階段政策端、供給端出現(xiàn)有利因素，我們認(rèn)為主要貸款利率水平有望企穩(wěn)，加之協(xié)定存款與通知存款利率下調(diào)，銀行業(yè)息差或已于Q1觸底的邏輯依然成立。
　　同時(shí)注意到，4月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)顯示復(fù)蘇放緩，票據(jù)貼現(xiàn)利率與信用債發(fā)行利率持續(xù)從階段高位持續(xù)下行與之契合，指向信貸需求邊際放緩，料難支撐貸款利率回升。
　　銀行業(yè)投資觀點(diǎn)：擾動(dòng)因素下，主線依然穩(wěn)健
　　宏觀經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇是我們看好銀行板塊的底層邏輯，并建議依據(jù)PMI與市場利率等指標(biāo)來把握板塊行情。4月PMI明顯轉(zhuǎn)弱，但銀行板塊在低估值國有行及股份制銀行的帶動(dòng)下仍然表現(xiàn)強(qiáng)勢，體現(xiàn)銀行板塊中國特色估值體系屬性。5月中旬以來，前期表現(xiàn)良好的低估值國有行及股份制銀行明顯回落，體現(xiàn)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)較弱及資產(chǎn)質(zhì)量擔(dān)憂情緒上升。
　　我們認(rèn)為金融安全底線之上，不同銀行面臨的信用風(fēng)險(xiǎn)是分化的，以國有大行及優(yōu)質(zhì)中小銀行為代表的主線基本面依然健康穩(wěn)健，疊加階段性底部逐步清晰，板塊基本面與估值長期極限背離后的價(jià)值回歸仍值得期待。我們建議重點(diǎn)關(guān)注經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)地基本面良好的區(qū)域性銀行：常熟銀行、寧波銀行、蘇州銀行、江蘇銀行。
　　行情跟蹤：2023/05/08-2023/05/26，銀行指數(shù)（中信）下跌5.51%，滬深300指數(shù)下跌4.13%。子板塊中，國有行、股份行、城商行、農(nóng)商行指數(shù)分別-5.81%、-5.55%、-5.21%、-5.06%。個(gè)股普跌，重慶銀行（+2.60%）、西安銀行（+-0.26%）、北京銀行（-1.86%）、興業(yè)銀行（-2.04%）、江蘇銀行（-2.21%）表現(xiàn)前五。至2023/05/26，銀行指數(shù)（中信）PE(TTM)為4.89倍，PB(MRQ)為0.56倍，均位于歷史低位附近。將超過不良余額部分的撥備還原為凈資產(chǎn)后，上市銀行整體PB(MRQ)為0.51倍，該估值水平隱含不良率為4.87%，較賬面不良率高3.6個(gè)百分點(diǎn)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：地產(chǎn)領(lǐng)域風(fēng)險(xiǎn)明顯上升；宏觀經(jīng)濟(jì)快速下行；宏觀經(jīng)濟(jì)低迷觸發(fā)連續(xù)降息；東部地區(qū)信貸需求明顯轉(zhuǎn)弱