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風(fēng)雨兼程三十余載，多元布局助力公司行穩(wěn)致遠(yuǎn)。公司是我國工程機(jī)械行業(yè)龍頭企業(yè)之一，主營業(yè)務(wù)產(chǎn)品包括起重機(jī)械、混凝土機(jī)械、挖掘機(jī)械、高空作業(yè)平臺(tái)、農(nóng)機(jī)等。2022年，公司新興業(yè)務(wù)高空作業(yè)平臺(tái)和土方機(jī)械依然保持較快增長，新興業(yè)務(wù)占比提升至19.47%，且盈利能力持續(xù)增強(qiáng)。此外，公司海外出口高速增長，2022年海外業(yè)務(wù)收入同比增長72.60%。公司新興板塊及海外收入占比持續(xù)提升，新興業(yè)務(wù)及海外出口有望成為公司業(yè)績增長新引擎。2023年，下游需求有望迎來邊際改善，公司起重機(jī)械、混凝土機(jī)械等核心業(yè)務(wù)有望實(shí)現(xiàn)底部反轉(zhuǎn)，經(jīng)營業(yè)績和盈利能力逐步回升可期。
　　工程機(jī)械需求迎來邊際改善，行業(yè)拐點(diǎn)漸行漸近。（1）新增需求有望企穩(wěn)：①地產(chǎn)：年初以來，地產(chǎn)領(lǐng)域需求依然較弱，伴隨著地產(chǎn)調(diào)控政策的逐步發(fā)力，地產(chǎn)需求邊際改善可期。②基建：2023年一季度基建固定資產(chǎn)投資增速達(dá)10.82%；基建投資的逆周期調(diào)節(jié)作用持續(xù)凸顯，對工程機(jī)械行業(yè)的拉動(dòng)作用有望逐步顯現(xiàn)。（2）更新需求有望逐步啟動(dòng)：按照8年設(shè)備使用壽命周期進(jìn)行測算，工程機(jī)械行業(yè)新一輪更新高峰期有望在2024年逐步啟動(dòng)，更新需求曙光初現(xiàn)。（3）海外出口較快增長：我國加強(qiáng)“一帶一路”沿線國家出口，國產(chǎn)品牌在全球市場競爭力持續(xù)增強(qiáng)。（4）機(jī)器代人效應(yīng)逐步顯現(xiàn)：工程機(jī)械產(chǎn)品應(yīng)用領(lǐng)域不斷拓展，機(jī)器代人趨勢愈發(fā)明顯，行業(yè)依然具備向上空間。
　　起重機(jī)械、混凝土機(jī)械等核心產(chǎn)品競爭力持續(xù)提升。2023年4月，汽車起重機(jī)、履帶起重機(jī)、隨車起重機(jī)銷量同比均實(shí)現(xiàn)正增長，塔機(jī)銷量增速3月同比轉(zhuǎn)正，行業(yè)拐點(diǎn)逐步顯現(xiàn)。2022年，公司混凝土機(jī)械、工程起重機(jī)械、建筑起重機(jī)械三大產(chǎn)品競爭力持續(xù)增強(qiáng)，市場地位穩(wěn)固?；炷翙C(jī)械長臂架泵車、車載泵、攪拌站市場份額仍穩(wěn)居行業(yè)第一，攪拌車市場份額提升至行業(yè)第二；工程起重機(jī)械市場份額保持行業(yè)領(lǐng)先，建筑起重機(jī)械銷售規(guī)模穩(wěn)居全球第一。在2023年中聯(lián)重科“科技獻(xiàn)禮新時(shí)代”系列活動(dòng)和第三屆長沙國際工程機(jī)械展覽會(huì)期間，中聯(lián)重科簽約訂單超80億元，其中起重機(jī)械和混凝土機(jī)械共計(jì)攬獲訂單32.7億元，引領(lǐng)行業(yè)的實(shí)力充分凸顯。
　　新興業(yè)務(wù)及海外出口成為公司業(yè)績增長新引擎。公司高空作業(yè)平臺(tái)、挖掘機(jī)等新興板塊持續(xù)發(fā)力。目前公司已成為國內(nèi)型號最全的高空設(shè)備廠商，國內(nèi)銷量行業(yè)領(lǐng)先，市場表現(xiàn)和客戶口碑持續(xù)提升；公司高機(jī)板塊擬分拆上市，有望助力高機(jī)業(yè)務(wù)持續(xù)快速發(fā)展。公司土方機(jī)械形成“渭南+長沙”雙制造基地布局，盈利能力持續(xù)提升，中大噸位挖掘機(jī)產(chǎn)品可靠性、智能技術(shù)實(shí)現(xiàn)全面升級，整體市場份額持續(xù)提升。此外，公司農(nóng)機(jī)業(yè)務(wù)逐步提質(zhì)升級，干混砂漿業(yè)務(wù)布局持續(xù)完善。公司海外業(yè)務(wù)保持高速增長，“一帶一路”沿線國家布局逐步完善；一季度，公司海外收入同比增長123%，繼續(xù)保持高增長態(tài)勢。公司出口收入每季度呈現(xiàn)爬坡式快速增長，重點(diǎn)產(chǎn)品與市場實(shí)現(xiàn)有效突破。
　　投資建議：公司工程機(jī)械行業(yè)龍頭地位穩(wěn)固，起重機(jī)械和混凝土機(jī)械核心板塊競爭力持續(xù)增強(qiáng)；挖機(jī)、高空作業(yè)平臺(tái)等新興板塊持續(xù)發(fā)力，有望成為未來業(yè)績增長新引擎；公司“一帶一路”沿線國家布局逐步完善，海外收入有望保持高速增長。我們預(yù)計(jì)公司2023-2025年歸母凈利潤分別為37.79、49.46、63.58億元，對應(yīng)PE分別為14.19、10.84、8.43倍。給予公司“增持”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：基建、房地產(chǎn)投資不及預(yù)期，市場非理性競爭，海外貿(mào)易環(huán)境惡化，原材料、航運(yùn)價(jià)格大幅上漲風(fēng)險(xiǎn)等。