>> 招商證券-可轉(zhuǎn)債周報：贖回與下修的映射-230529
| 上傳日期： |
2023/5/30 |
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| 837KB |
| 格式： |
pdf 共13頁 |
來源： |
招商證券 |
| 評級： |
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作者： |
尹睿哲,李玲 |
| 下載權限： |
此報告為加密報告 |
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贖回與下修的映射。近期轉(zhuǎn)債個券的超預期贖回與下修明顯增多：1）贖回，今年以來總共有20只轉(zhuǎn)債公告贖回退市，而其中有11只歷史上都曾公告過不提前贖回、占比超過50%，其中壽仙、上能、小康在贖回公告發(fā)布前都有明顯溢價率、明顯超出市場預期，其中小康轉(zhuǎn)債公告贖回前的溢價率更是在50%以上；21年以來，市場較弱時非首次滿足條件后啟動贖回條款得轉(zhuǎn)債數(shù)量會顯著增加，如22年2月、22年7月以及23年初至今，而前幾次非首次滿足條件贖回的轉(zhuǎn)債個券數(shù)量增加后、短期后市普遍也表現(xiàn)較弱。今年以來種種超預期的贖回，也反映出公司對后市不夠樂觀的心態(tài)。2）下修，年初至今總共發(fā)生17次下修（包括董事會提議），其中藍盾轉(zhuǎn)債下修兩次，有7次下修是迫于到期/回售的壓力，其余11次為發(fā)行人的主動下修，5月以來公告下修/下修的轉(zhuǎn)債數(shù)量明顯增加。而歷史來看在股市表現(xiàn)較差的時期，轉(zhuǎn)債市場下修次數(shù)較多，如18年權益市場下行過程中、下修的轉(zhuǎn)債數(shù)量占存量轉(zhuǎn)債數(shù)量比接近20%，22年下半年在疫情影響下市場再次走弱、下修的轉(zhuǎn)債數(shù)量超過20只；而今年3月以來市場走勢分化迅速加大，除AI與中特估兩條主線外不少板塊則陸續(xù)創(chuàng)年內(nèi)新低，因此二季度以來下修公告明顯增加，密集公告的下修既反映了當前行情的黯淡、也暗示發(fā)行人對后市不夠樂觀的判斷。在短期市場弱勢表現(xiàn)的背景下，既要規(guī)避超預期贖回可能帶來的風險，也可適當參與下修博弈。
一周市場回顧：上周指數(shù)大幅下跌，下跌板塊居多、但各板塊也有一定分化，轉(zhuǎn)債指數(shù)跌幅0.52%，成交近期持續(xù)走弱；估值方面，平價90-110轉(zhuǎn)股溢價率為26.7%，小幅回升，價格中位數(shù)為120、近期處于震蕩中。
股市：繼續(xù)抓住業(yè)績改善條線與AI產(chǎn)業(yè)趨勢。勞動節(jié)后第二周開始，A股在經(jīng)濟數(shù)據(jù)修復環(huán)比動能不及預期、美債違約預期帶動美元走強導致外資階段性流出、TMT&中特估板塊回調(diào)活躍資金暫時停止流入多重因素的影響下，出現(xiàn)明顯調(diào)整，調(diào)整幅度超5%，上周四以來市場短線逐步企穩(wěn)，展望后市，國內(nèi)經(jīng)濟層面雖然4月工業(yè)企業(yè)盈利增速仍承壓、但未來整體盈利有望逐漸改善；雖然短期美元走強，但是后續(xù)隨著美聯(lián)儲降息概率的提升，美債收益率和美元指數(shù)持續(xù)走強的壓力將會緩解；而就近期主線板塊來說，本輪chatGPT帶動的AI將是未來主要的產(chǎn)業(yè)趨勢，近期市場熱度已經(jīng)開始回升，也將帶來資金流入。A股將進入一輪上行趨勢，推薦圍繞業(yè)績增速最快和改善斜率最大的方向布局，關注主動持續(xù)去庫存、需求邊際復蘇的消費電子，盈利穩(wěn)健、庫存低位、資本開支結構優(yōu)化的通信，地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)鏈中的家電、裝修建材、家居，以及醫(yī)藥、自動化設備、基礎建設、航空機場等領域。從大的產(chǎn)業(yè)趨勢來看，圍繞AI+/數(shù)字經(jīng)濟/先進制造/自主可控等領域機會仍將層出不窮。
轉(zhuǎn)債：適當參與主線，整體低位均衡布局。上周在光伏SNEC展會的驅(qū)動下新能源略有反彈，雖然權益市場整體調(diào)整，但轉(zhuǎn)債的估值小幅回升、整體較為堅挺，當前估值仍處于22年以來的中樞以上位置。策略方面，當前純債較低的機會成本導致轉(zhuǎn)債整體估值較為堅挺，后市大幅調(diào)整的概率較小、但權益弱勢也不能支撐估值向上的彈性，行業(yè)方面可以回到主線的AI與部分中特估方向，此外部分超跌板塊可以考慮進行低價參與，個券方面，可以關注1）或?qū)⒂瓉硇乱惠喩闲械腁I+標的烽火、奧飛、華特、南電等；2）中特估中絕對位置不高的中信；3）細分領域景氣較高的成長標的，如起帆、金盤、廣大、道通等；絕對價格較低&有業(yè)績支撐的賽道類標的可進行左側布局，如科利等；4）地產(chǎn)鏈后周期的江山、火星等標的，經(jīng)濟復蘇順周期標的貴輪、友發(fā)、賽輪、鳳21、合力等。
一級市場跟蹤：上周無新券發(fā)行，5家公司發(fā)行轉(zhuǎn)債預案，24家公司轉(zhuǎn)債發(fā)行獲股東大會通過，14家公司轉(zhuǎn)債發(fā)行獲發(fā)審委通過，4公司轉(zhuǎn)債獲得證監(jiān)會核準批文。
風險提示：信用事件沖擊；再融資政策變動；權益調(diào)整
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