>> 中泰國際-澳門博彩控股有限公司(880.HK)自營娛樂場恢復(fù)良好，但復(fù)蘇動能仍落后同業(yè)-230529
| 上傳日期： |
2023/5/30 |
大小： |
977KB |
| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
中泰國際 |
| 評級： |
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作者： |
顏招駿 |
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23年Q1的經(jīng)調(diào)整EBITDA終轉(zhuǎn)正
澳博控股(880 HK)于23年Q1錄得凈收益40.0億港元(下同)，同比+57.6%/環(huán)比+162.8%；博彩收入為38.9億元(同比+53.0%/環(huán)比+128.7%)，恢復(fù)至19年同期的37.3%，跑輸行業(yè)平均的45.5%；非博彩收入有2.9億元(同比+56.9%/環(huán)比+92.8%)，恢復(fù)較19年同期增長62.1%，主要是上葡京開業(yè)后經(jīng)營逐漸爬坡的貢獻。Q1錄得經(jīng)調(diào)整EBITDA為3,100萬元僅恢復(fù)至19年同期的2.9%，大幅落后行業(yè)(恢復(fù)率介乎35.0%-87.2%)。若扣除1.69億元因接管衛(wèi)星賭場所涉及的額外員工成本，經(jīng)調(diào)整EBITDA亦僅恢復(fù)至19年同期的18.7%，也是明顯落后于同業(yè)。不過，內(nèi)地重新開放團隊游利好澳博在半島的中低端業(yè)務(wù)，例如集團的自營娛樂場的中場收入已恢復(fù)至19年同期的72.5%，其中回力海立方(最接近外港碼頭的賭場)的恢復(fù)率達到100%+。
業(yè)績電話會要點
管理層在業(yè)績電話會上透露：1) 4月的博彩收入較3月進一步改善，5月至今中場投注額(剔除衛(wèi)星賭場及上葡京)已恢復(fù)至19年同期的95%(包括上葡京為110%)，“五一”假期更恢復(fù)至19年同期100%+；2)上葡京的日均客流量從年初的約4千人次增加至4月的7千人次；3)預(yù)計上葡京所有酒店房間將在今年Q4全數(shù)推出，當(dāng)上葡京的博彩收入市占率達到2.5%即可錄得EBITDA盈虧平衡；4)預(yù)計完全爬坡后的上葡京日均營運開支為7-8百萬元。
管理層預(yù)計今年資本開支為10億元，其中6億元用于非博彩業(yè)務(wù)。截至3月底，集團擁有約80億港元的流動性，包括47.76億現(xiàn)金等值物及33億港元未動用之銀團貸款融資，由于集團在2026年前沒有到期債務(wù)，因此短期內(nèi)沒有太多再融資壓力。
澳博的市占率繼續(xù)有流失風(fēng)險
我們?nèi)匀徽J(rèn)為澳博的市占率繼續(xù)有流失風(fēng)險，主要是行業(yè)結(jié)構(gòu)從貴賓場向中場下沉，以旅游休閑購物為主、博彩為輔的旅客占比會上升，利好位處路凼的綜合度假村，但會削弱了澳博在半島物業(yè)的競爭力。此外，集團過往缺乏管理大型綜合度假村的經(jīng)驗，上葡京地理位置也相對偏遠(yuǎn)，未能受惠于毗鄰其他同業(yè)物業(yè)帶來的聚集效應(yīng)。新濠影匯二期及銀河三期等全新物業(yè)相繼推出，料上葡京需要提供更多優(yōu)惠以吸引游客，預(yù)計項目的爬坡期會較長。
維持3.92港元的目標(biāo)價，把評級上調(diào)至“增持”
我們維持23至25年財務(wù)預(yù)測不變，按照24年經(jīng)調(diào)整EBITDA(預(yù)計已恢復(fù)正常的營運環(huán)境)作估值，并以10.3%的權(quán)益成本折現(xiàn)至23年底，維持3.92港元的目標(biāo)價，相當(dāng)于23及24年30.2及12.0倍EV/EBITDA。不過，由于近期股價受到市場氣氛轉(zhuǎn)差或內(nèi)地經(jīng)濟復(fù)蘇動力疲弱而錄得較大跌幅，導(dǎo)致潛在升幅達到19.5%，因此把評級從“中性”上調(diào)至“增持”。
風(fēng)險提示：(一)簽證政策再度收緊；(二)內(nèi)地加強跨境資金管制；(三)市占率因競爭加劇而流失
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