>> 中信證券-海外市場2023年下半年投資策略：坐看云起-230529
| 上傳日期： |
2023/5/30 |
大小： |
1629KB |
| 格式： |
pdf 共41頁 |
來源： |
中信證券 |
| 評級： |
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作者： |
王一涵 |
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受外部風(fēng)險拖累，年初至今港股明顯跑輸美股，主題性交易主導(dǎo)兩市場表現(xiàn)。當(dāng)前港股已較充分計入悲觀預(yù)期，業(yè)績與估值仍具吸引力。但2021年以來外資長線資金持續(xù)流出已導(dǎo)致港股交易量萎縮、賣空行為增加，多重偏交易型資金持續(xù)博弈的狀態(tài)?？紤]到下半年海外仍有的潛在風(fēng)險事件，我們判斷當(dāng)前的博弈環(huán)境仍將延續(xù)，建議投資者關(guān)注有業(yè)績支撐以及政策催化的長期高確定性方向。對于美股，在衰退風(fēng)險和美聯(lián)儲極致緊縮的貨幣政策下，美國或在四季度陷入衰退，且流動性環(huán)境難以支撐當(dāng)前過高的估值水平，年初以來科技藍(lán)籌推動的上漲局面或面臨“再平衡”。衰退預(yù)期進(jìn)一步反映下，三季度防御屬性的必選消費、醫(yī)療保健及公用事業(yè)板塊或相對跑贏。中長期，美國步入衰退、投資者形成貨幣寬松預(yù)期時，關(guān)注步入新一輪上行周期的半導(dǎo)體行業(yè)和AI賦能、成本下降、海外收入占比高且受益美元貶值的互聯(lián)網(wǎng)龍頭。但下半年仍需警惕美國商業(yè)地產(chǎn)違約，債務(wù)上限僵局以及債務(wù)上限上調(diào)后美國國債市場或面臨的流動性風(fēng)險。
▍港美股走勢分化，主題性投資主導(dǎo)市場方向。2月以來，受外圍中美關(guān)系、海外銀行體系風(fēng)險、美國債務(wù)上限僵局；國內(nèi)基本面復(fù)蘇進(jìn)度不及預(yù)期等因素拖累，外資再度大幅流出港股市場。年初至5月23日，恒生指數(shù)、國企指數(shù)、恒生科技指數(shù)分別下跌1.8%/1.5%/6.7%。分行業(yè)看，港股“中特估”主題如能源、電信服務(wù)、資本貨物等板塊漲幅居前。而美股則在3月初的銀行體系風(fēng)險后，顯著受益于對美聯(lián)儲加息終點的重新定價及經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)超預(yù)期，疊加今年以來AIGC主題性投資熱度高漲，相關(guān)板塊漲幅均十分亮眼。截至5月23日，標(biāo)普500和納斯達(dá)克指數(shù)分別上漲9.2%和21.5%。美股市場中，受益流動性預(yù)期邊際改善的成長板塊，如電信服務(wù)、信息技術(shù)、可選消費等領(lǐng)漲。
▍港股展望：多重資金博弈，波動行情延續(xù)：
1)基本面已計入悲觀預(yù)期，業(yè)績與估值仍具吸引力。當(dāng)前港股主要指數(shù)估值水平已極具吸引力，恒生綜指、恒生科技指數(shù)動態(tài)PE分別為9.3倍及22.8倍，都處于歷史均值一倍標(biāo)準(zhǔn)差以下的位置。而港股業(yè)績增速預(yù)期自5月以來筑底回升，“業(yè)績底”已現(xiàn)，當(dāng)前恒生綜指2023年凈利潤及營收增速預(yù)期分別達(dá)到18.8%和8.3%。另外，從實際盈利增速趨勢的角度看，恒生指數(shù)EPS增速也已于2022年3-4季度筑底。未來EPS增速預(yù)計將呈趨勢性向上，港股基本面有支撐。
2)外資流出已至歷史高點，資金博弈趨勢或持續(xù)。年初以來外資再度流出港股超1400億港元。而2021年以來，外資累計流出港股已高達(dá)1.05萬億港元。同時，投資者情緒承壓導(dǎo)致港股縮量下跌，當(dāng)前月均成交額已較今年春節(jié)前的1360億港元回落至970億港元，更是遠(yuǎn)低于2021年初2500億港元左右的水平。做空情況看，近期港股賣空比例再度回升，當(dāng)前已反彈至24.4%，接近歷史均值兩倍標(biāo)準(zhǔn)差以上的水平。趨勢上，賣空占比也是從2021年初后出現(xiàn)持續(xù)性的抬升，反映了在缺少外資長線資金的背景下，各類偏交易型資金，包括對沖基金持續(xù)博弈的環(huán)境。因此，在長線資金回流之前，港股整體流動性和投資環(huán)境承壓。
3)港股配置建議：業(yè)績支撐和政策催化的長期高確定性方向，關(guān)注三條主線。展望下半年，雖然港股的估值和業(yè)績優(yōu)勢依舊顯著，但在缺少外資長線資金的環(huán)境下，各類偏交易型資金的博弈預(yù)計仍將延續(xù)。因此，我們建議投資者關(guān)注有業(yè)績支撐以及政策催化的長期高確定性方向，關(guān)注三條長期主線：1）內(nèi)需驅(qū)動：下半年乃至2024年國內(nèi)基本面延續(xù)復(fù)蘇，短期相對利好出行產(chǎn)業(yè)鏈；中長期居民資產(chǎn)負(fù)債表修復(fù)，消費者信心反彈，利好大件耐用品消費的復(fù)蘇；2）利率敏感行業(yè)：下半年海外潛在的金融體系風(fēng)險或倒逼美聯(lián)儲逆轉(zhuǎn)貨幣緊縮，流動性預(yù)期差利好利率敏感行業(yè)的估值修復(fù)，包括互聯(lián)網(wǎng)、生物科技、EV；3）“中特估”交易或?qū)⒇灤┤?，后續(xù)關(guān)注低估值、有政策催化行業(yè)以及經(jīng)營指標(biāo)優(yōu)異標(biāo)的。
▍美股展望：衰退或?qū)е聵I(yè)績再度下修，流動性環(huán)境難以支撐估值：
1)美國經(jīng)濟(jì)或在四季度陷入衰退，導(dǎo)致企業(yè)盈利再度下修。美國銀行體系流動性危機(jī)爆發(fā)后，美國商業(yè)銀行已大幅收緊信貸，導(dǎo)致衰退風(fēng)險加大。參考紐約聯(lián)儲經(jīng)濟(jì)衰退模型的預(yù)測，美國或從今年四季度起陷入實質(zhì)性衰退。雖然納指未來12個月的滾動EPS預(yù)期已于去年11月觸底反彈，但依舊處于同比負(fù)增長區(qū)間。而標(biāo)普500的未來12個月滾動EPS增速預(yù)期雖在一季報開啟后出現(xiàn)企穩(wěn)，但5月中旬以來又出現(xiàn)拐頭向下的趨勢。歷史上看，美股通常提前一個季度左右開始反映衰退預(yù)期，因此我們判斷三季度起，美股的業(yè)績預(yù)期或面臨進(jìn)一步下修的風(fēng)險。
2)美股估值過高，當(dāng)前流動性環(huán)境難以支撐。當(dāng)前標(biāo)普500、納指動態(tài)PE分別為18.3倍和25.6倍，遠(yuǎn)超歷史均值，特別是考慮到美聯(lián)儲仍在貨幣緊縮的過程中，映射投資者對“美國經(jīng)濟(jì)淺衰退及年內(nèi)降息”的預(yù)期。但流動性維度，去年一季度以來標(biāo)普500回購金額持續(xù)下滑，今年一季度僅1874億美元，同比驟降30.4%。機(jī)構(gòu)型資金整體亦呈流出趨勢，截至今年3月的滾動12個月累計流出資金超900億美
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