>> 中信證券-航天彩虹(002389)2022年年報及2023年一季報點(diǎn)評：業(yè)績轉(zhuǎn)正、現(xiàn)金流大幅增長，高目標(biāo)彰顯信心-230530
| 上傳日期： |
2023/5/30 |
大小： |
278KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
中信證券 |
| 評級： |
買入（上調(diào)） |
作者： |
付宸碩,陳卓,劉意 |
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公司2022年實(shí)現(xiàn)營收38.58億元，同比+32.40%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利3.07億元，同比+34.76%；22Q4公司實(shí)現(xiàn)營收17.40億元，同比+39.96%；歸母凈利2.17億元，同比+53.127%。公司是我國軍用無人機(jī)行業(yè)龍頭，科研項(xiàng)目逐步推進(jìn)及股權(quán)激勵計劃完成落地賦能公司長期發(fā)展，預(yù)計公司未來將充分受益軍用無人機(jī)快速放量以及民用市場需求持續(xù)擴(kuò)大，上調(diào)評級為“買入”。
▍2022年業(yè)績增速提升，主營業(yè)務(wù)持續(xù)高增長。公司2022年實(shí)現(xiàn)營收38.58億元，同比+32.40%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利3.07億元，同比+34.76%。按產(chǎn)品拆分，公司主營無人機(jī)業(yè)務(wù)快速發(fā)展，無人機(jī)及相關(guān)產(chǎn)品營收同比+121.27%至24.73億元，同時，或由于規(guī)模效應(yīng)，無人機(jī)及相關(guān)產(chǎn)品毛利率也呈快速提升趨勢，毛利率同比+6.58pcts至23.62%；按地區(qū)分類，公司22年國外銷售實(shí)現(xiàn)收入10.93億元，同比+99.58%。利潤端，公司整體毛利率同比-3.27pcts至20.97%，公司核心指標(biāo)保持穩(wěn)定。2022年，公司管理費(fèi)用同比+14.96%至2.64億元；研發(fā)費(fèi)用同比-11.22%至1.66億元，受營收上漲影響，公司期間費(fèi)用率同比-0.03pct至6.66%。綜合以上因素，公司凈利率同比下降0.17pct至8.11%，盈利能力保持穩(wěn)定。公司22Q4實(shí)現(xiàn)營收17.40億元，同比+39.96%；歸母凈利2.17億元，同比+53.127%；Q4單季度銷售凈利潤2.19億元，同比增長51.34%。
▍庫存商品等指標(biāo)預(yù)示公司積極備貨，在手現(xiàn)金流明顯好轉(zhuǎn)。2022年公司預(yù)付款項(xiàng)1.14億元，同比-2.14%；存貨規(guī)模達(dá)7.92億元，同比增長6.54%，其中原材料規(guī)模達(dá)4.37億元，同比-3.32%，庫存商品規(guī)模達(dá)3.69億元，同比+66.21%，庫存商品存貨大幅增加，需求端景氣度亟待通過利潤表兌現(xiàn)。受銷售回款增加影響，公司2022年經(jīng)營性凈現(xiàn)金流達(dá)4.74億元，同比+1,138.01%，在手現(xiàn)金充足；年末應(yīng)收賬款規(guī)模達(dá)18.92億元，同比-0.53%，占年內(nèi)營業(yè)收入的49.04%。
▍23Q1業(yè)績承壓，期間費(fèi)用率同比上升。2023Q1公司實(shí)現(xiàn)收入5.09億元，同比-29.69%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利0.19億元，同比-46.27%。23Q1公司毛利率同比+6.74pcts至24.29%；受匯率波動下匯兌損失增加影響，財務(wù)費(fèi)用同比+4220.42%至926.60萬元；研發(fā)費(fèi)用同比+17.58%至0.22億元，管理費(fèi)用同比+4.71%至0.64億元，銷售費(fèi)用同比-28.06%至717.43萬元，致使23Q1期間費(fèi)用率同比+7.69pcts至19.95%。綜合上述影響，23Q1凈利率同比-1.35pcts至3.82%?；蚴苡唵喂?jié)奏影響，23Q1業(yè)績承壓。
▍科研能力及治理效能快速提升，高目標(biāo)增速彰顯發(fā)展信心。公司持續(xù)推進(jìn)低效資產(chǎn)處置，2021年12月，公司完成合肥微晶18.76%的參股權(quán)轉(zhuǎn)讓，并完成南洋慧通的清算解散。伴隨低效資產(chǎn)處置的持續(xù)推進(jìn)，公司進(jìn)一步聚焦無人機(jī)主業(yè)，助推主業(yè)競爭力進(jìn)一步提升。報告期內(nèi)（2022年），公司彩虹-4完成改型研制并成功首飛；彩虹-5重油型完成方案設(shè)計和平臺改裝；彩虹-7完成縮比樣機(jī)研制測試，完成平臺隱身性能評估和試驗(yàn)驗(yàn)證；彩虹-10傾轉(zhuǎn)旋翼機(jī)完成多項(xiàng)關(guān)鍵技術(shù)攻關(guān)、分系統(tǒng)設(shè)計，部分設(shè)備投產(chǎn)。彩虹-4E完成重油型裝調(diào)及飛行試驗(yàn)，航時超過40小時。2022年2月，公司登記完成21年股票激勵計劃，授予252名激勵對象限制性股票868.21萬股，占當(dāng)期總股本的0.88%。2023年，根據(jù)經(jīng)營發(fā)展及業(yè)務(wù)運(yùn)行需求，公司擬與關(guān)聯(lián)方發(fā)生交易預(yù)計金額43.04億元，較上年實(shí)際發(fā)生金額同比增長50.82%，其中向關(guān)聯(lián)人采購原材料及接受服務(wù)4億元，同比+32.65%；向關(guān)聯(lián)人銷售產(chǎn)品、商品及提供服務(wù)38.54億元，同比+52.21%。依據(jù)公司2023年總體經(jīng)營規(guī)劃，我們預(yù)計2023年計劃實(shí)現(xiàn)營收較2022年增長15-30%，計劃實(shí)現(xiàn)凈利潤較2022年增長30-60%。
▍風(fēng)險因素：宏觀政策超預(yù)期變化風(fēng)險；公司募投項(xiàng)目達(dá)產(chǎn)進(jìn)度不及預(yù)期；客戶集中度風(fēng)險；下游無人機(jī)需求不及預(yù)期；公司海外業(yè)務(wù)需求疲弱等。
▍盈利預(yù)測、估值與評級：公司是我國軍用無人機(jī)龍頭企業(yè)，預(yù)計未來將充分受益軍用無人機(jī)的快速放量以及民用市場需求的持續(xù)擴(kuò)張?？紤]到下游軍貿(mào)需求進(jìn)入恢復(fù)態(tài)勢，上調(diào)公司2023/24年凈利潤預(yù)測至4.72/6.71億元（原預(yù)測分別為4.4/5.7億元），新增2025年凈利潤預(yù)測8.88億元，對應(yīng)2023-25年EPS預(yù)測分別為0.47/0.67/0.89元，當(dāng)前股價分別對應(yīng)2023/24/25年P(guān)E為45/32/24倍。截至2023/5/29，可比公司中無人機(jī)、航天電子Wind一致預(yù)測下2023 PE分別為67/29倍，平均估值48倍。參考可比公司估值，同時考慮到公司稀缺的產(chǎn)業(yè)地位及所處行業(yè)的巨大需求空間，給予公司2023年60倍PE，對應(yīng)目標(biāo)市值283億元，目標(biāo)價28元，上調(diào)公司評級為“買入”（原評級為“增持”）。
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