>> 南京證券-社會服務(wù)行業(yè)：出行板塊大幅回調(diào)，關(guān)注后期修復(fù)機會-230526
| 上傳日期： |
2023/5/26 |
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pdf 共4頁 |
來源： |
南京證券 |
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推薦 |
作者： |
楊妍 |
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事件：近期，出行板塊股價大幅回調(diào)，市場對于出行消費的可持續(xù)性仍抱有懷疑態(tài)度。
疫情期間酒店結(jié)構(gòu)出現(xiàn)一定分化，三大酒店集團直營店明顯減少。錦江酒店中端占比明顯提升，由2019年的41.8%提升至23Q1的56%。華住經(jīng)濟型以及中高端發(fā)展相對均衡，中高端占比分別由38%提升至42.9%。首旅酒店經(jīng)濟型酒店占比下滑較多，由19年的64%下降至23Q1的32%；與此同時輕管理占比由8.2%迅速提升至42%；中高端酒店占比由18.7%提升至25.6%。2023Q1末與2019末對比，錦江境內(nèi)、首旅、華住境內(nèi)直營酒店分別凈減少157、191、68家，錦江、首旅、華住境內(nèi)加盟店分別凈增3386、1742、2914家。酒店需求端尚未恢復(fù)，23Q1房價復(fù)蘇領(lǐng)先。22年由于國內(nèi)疫情多發(fā)，各集團經(jīng)營受阻，22年三大酒店集團OCC僅恢復(fù)至19年的70-80%左右，同店價格多恢復(fù)至9成左右，考慮到結(jié)構(gòu)優(yōu)化帶來的整體平均房價提升，錦江、首旅、華住22年RevPAR恢復(fù)至19年的72%、61%、79%。23年一季度，錦江、首旅、華住整體RevPAR分別恢復(fù)至19Q1的103%、92%、118%，其中同店表現(xiàn)來看，①中端酒店：一季度中端同店RevPAR錦江、首旅、華住分別恢復(fù)至84%、82%、111%，分拆來看，OCC錦江和首旅表現(xiàn)相差不大，分別恢復(fù)至19Q1的85%、86%，華住集團中端同店OCC表現(xiàn)亮眼，恢復(fù)至19Q1的99.7%；中端酒店同店價格方面，錦江和首旅分別恢復(fù)至99%、94%，華住領(lǐng)先恢復(fù)至111%。②經(jīng)濟型酒店：一季度錦江、首旅、華住經(jīng)濟型酒店RevPAR分別恢復(fù)9至2%8、7%10、5%，其中需求端恢復(fù)至19Q1的8-9成，房價已經(jīng)達到19年同期的110-120%左右水平。華住需求及房價恢復(fù)均處于領(lǐng)先地位，錦江需求及房價與首旅相差不大，但由于結(jié)構(gòu)優(yōu)化，整體revpar恢復(fù)度要好于首旅。
平民消費+內(nèi)容創(chuàng)新，23Q1景區(qū)板塊實現(xiàn)強勢復(fù)蘇。22年景區(qū)板塊實現(xiàn)營業(yè)收入116億元，僅恢復(fù)至19年的41%；23Q1開年實現(xiàn)強勁復(fù)蘇，板塊整體營業(yè)收入已經(jīng)恢復(fù)至19Q1的73%。23Q1板塊整體歸母凈利潤2.7億元，19Q1盈利4.7億元，而22年板塊共虧損19億元，23Q1已成功實現(xiàn)扭虧。天目湖營業(yè)收入恢復(fù)至19Q1的135%，麗江股份恢復(fù)至19Q1的140%，西藏旅游恢復(fù)至19Q1的165%，黃山旅游恢復(fù)至128%，峨眉山恢復(fù)至93%。峨眉山23Q1歸母凈利潤恢復(fù)領(lǐng)先，23Q1實現(xiàn)歸母凈利潤0.7億元，19Q1僅為0.19億元，主要系公司23Q1收入同比實現(xiàn)較好的恢復(fù)，同時成本、費用控制良好，業(yè)績大幅釋放。黃山旅游、麗江股份23Q1歸母凈利潤分別為0.65、0.55億元，遠超疫情前19Q1的0.24、0.35億元；此外天目湖23Q1實現(xiàn)業(yè)績0.19億元，同樣比19Q1的0.15億元實現(xiàn)較好修復(fù)。疫情以來，傳統(tǒng)景區(qū)通過短視頻直播、創(chuàng)新IP破圈、文創(chuàng)周邊等方式吸引游客，催化了疫后強勢復(fù)蘇；傳統(tǒng)景區(qū)有“平民消費+內(nèi)容創(chuàng)新”的屬性，沉浸式演藝的出現(xiàn)，寺廟游的興起也給傳統(tǒng)景區(qū)帶來了新的成長機遇。
免稅因匯兌損失+折扣力度大等因素短期承壓。根據(jù)?？诤ｊP(guān)，23Q1實現(xiàn)離島免稅銷售額共計168.7億元，同比+14.6%，免稅購物人次為223.6萬人，同比+27.2%；1-3月離島免稅客單價分別為8151、7438、6950元，環(huán)比略有下滑；滲透率方面（離島免稅購物人次比離港人次），23年1-3月分別為21.6%、26.5%、22.4%，環(huán)比22年底也有回落。23年“五一”假期（4月29日至5月3日），?？诤ｊP(guān)共監(jiān)管海南離島免稅購物金額8.83億元，購物人次10.9萬人次，較2022年“五一”假期分別增長120%、158%，日均銷售額1.77億元同比21年五一期間日均銷售額1.99億元下滑11%。3月15日起我國第二批40個國家出境團隊旅游和“機票+酒店”業(yè)務(wù)恢復(fù)，五一出境游消費意愿較旺，根據(jù)國家移民管理局，五一期間全國邊檢機關(guān)共查驗出入境人員日均人數(shù)為125萬人，較22年同期增長2.2倍，恢復(fù)至19年同期的59.2%。一季度毛利率29%，環(huán)比22Q4提升近8pct，同比22Q1下滑5pct，同比出現(xiàn)一定下滑，一方面今年Q1折扣力度相比22年1-2月略有提升（22年1-2月凈利率達到18.3%），另一方面去年匯率變動、商品采購成本提升，導(dǎo)致23Q1商品銷售成本增加；此外22Q1有部分供應(yīng)商返利影響。未來隨商品結(jié)構(gòu)的進一步優(yōu)化以及利潤與收入的平衡考量、精細化的折扣管理，毛利率有望逐步改善。
后續(xù)投資建議：春節(jié)以來出行鏈板塊整體而言迎來快速復(fù)蘇，23Q1作為業(yè)績驗證的第一個窗口期，部分公司業(yè)績?nèi)〉昧裂郾憩F(xiàn)甚至反超19年同期，為接下來Q2以及暑期旺季Q3業(yè)績恢復(fù)奠定較好基礎(chǔ)。綜合考慮估值以及業(yè)績兌現(xiàn)確定性來看，酒店+景區(qū)板塊4月中旬以來經(jīng)歷了一定回調(diào)，中長期維度繼續(xù)推薦錦江+首旅+宋城+天目湖；免稅短期業(yè)績承壓，但增量項目穩(wěn)步推進，且估值回調(diào)至具備一定性價比，建議關(guān)注中國中免。
風(fēng)險提示：居民收入及消費意愿恢復(fù)不及預(yù)期，階段性疫情影響，行業(yè)復(fù)蘇不及預(yù)期。
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