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場(chǎng)景復(fù)蘇強(qiáng)勁，業(yè)績(jī)保持快速增長(zhǎng)。23Q1公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收4.29億元/+23.2% yoy，主要受益于場(chǎng)景復(fù)蘇下大小B餐飲客戶需求回暖、新客戶新品類擴(kuò)展良好，歸母凈利潤(rùn)0.30億元/+5.5% yoy，扣非歸母凈利潤(rùn)0.30億元/+23.8% yoy，增速差異主要是去年同期政府補(bǔ)助影響基數(shù)。23Q1毛利率24.0%/+1.4pct yoy，預(yù)計(jì)與大客戶占比同比提升、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化和部分原材料成本回落有關(guān)，銷售費(fèi)用率5.1%/+1.9pctyoy，主要系增設(shè)華東倉(cāng)導(dǎo)致倉(cāng)儲(chǔ)費(fèi)用上升、增加子公司導(dǎo)致費(fèi)用增加，管理費(fèi)用率7.8%/-0.9pct yoy，歸母凈利率7.1%/-1.2pct yoy，扣非歸母凈利率6.9%同比持平。
　　全年收入增長(zhǎng)有望加速，盈利改善有望持續(xù)。收入端，23年1-4月全國(guó)社零餐飲收入同比增長(zhǎng)19.8%，餐飲行業(yè)復(fù)蘇趨勢(shì)強(qiáng)勁，公司大B端直營(yíng)收入去年受疫情影響顯著基數(shù)較低，今年增速有望快快于經(jīng)銷渠道，小B端鄉(xiāng)廚、團(tuán)餐、早餐等場(chǎng)景修復(fù)趨勢(shì)亦良好，也有望保持穩(wěn)健較快增長(zhǎng)。盈利端，22年公司已通過優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)對(duì)沖原材料成本上漲，今年以來油脂等部分大宗原材料價(jià)格已有回落，且高毛利產(chǎn)品受大客戶影響基數(shù)較低，整體盈利能力有望持續(xù)改善。
　　定增加碼產(chǎn)能建設(shè)，圍繞核心客戶延展供應(yīng)鏈邊界。公司擬定增不超過5.9億元，其中計(jì)劃5.1億元用于建設(shè)蕪湖、鶴壁新工廠，有利于為后續(xù)擴(kuò)張解決產(chǎn)能瓶頸，同時(shí)0.4億元擬收購(gòu)百勝中國(guó)粉圓供應(yīng)商昆山味寶80%股權(quán)（22年12月已收購(gòu)20%股權(quán)）切入茶飲供應(yīng)鏈。同時(shí)公司已于22年設(shè)立預(yù)制菜子公司河南御知菜食品科技，主要圍繞B端連鎖客戶、宴席場(chǎng)景、團(tuán)餐需求做定制化和個(gè)性化開發(fā)，有望充分發(fā)揮大B客戶優(yōu)勢(shì)。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資建議
　　考慮到餐飲場(chǎng)景復(fù)蘇和公司持續(xù)擴(kuò)展品類、渠道，暫不考慮定增攤薄影響，我們預(yù)測(cè)2023-25年EPS分別為1.71/2.37/3.05元（調(diào)整前23-24年分別為1.60/2.19元，主要是上調(diào)了毛利率假設(shè)），考慮到公司23-25年預(yù)期業(yè)績(jī)復(fù)合增速顯著高于可比公司平均，在可比公司23年33倍PE基礎(chǔ)上給予30%溢價(jià)，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)73.36元，維持“增持”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　原材料價(jià)格大幅上漲；餐飲需求復(fù)蘇不及預(yù)期；市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加?。恍缕凡患邦A(yù)期等。