>> 申萬宏源-晨會報告-230531
| 上傳日期： |
2023/5/31 |
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| 955KB |
| 格式： |
pdf 共9頁 |
來源： |
申萬宏源 |
| 評級： |
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作者： |
胡雪飛 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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銀星能源（000862）深度：背靠中鋁源網(wǎng)荷儲空間巨大以大代小再造一個銀星
中鋁集團旗下唯一新能源上市平臺，雙碳下發(fā)展大幅提速。公司為寧夏首家風(fēng)電運營商，機組分布寧夏、內(nèi)蒙古、陜西三地，截至2022年底，控股裝機147萬千瓦，其中風(fēng)電、光伏分別為141萬千瓦、6萬千瓦。公司風(fēng)電裝機占寧夏比重8%，為省內(nèi)最大的風(fēng)電運營商。公司控股股東為寧夏能源（持股40.23%），實際控制人為中鋁集團。截至2021年底，寧夏能源擁有煤炭年產(chǎn)能1600萬噸，火電控股裝機264萬千瓦（總權(quán)益486萬千瓦），新能源裝機182萬千瓦。2015年寧夏能源承諾銀星能源為其旗下唯一新能源業(yè)務(wù)發(fā)展平臺，并逐步將新能源資產(chǎn)注入銀星能源。
早期業(yè)績不佳受多因素牽制，當(dāng)前基本面持續(xù)改善向好。2014-2017年，受限于寧夏地區(qū)超過20%的棄風(fēng)限電率，公司ROE表現(xiàn)極不穩(wěn)定。疊加公司擁有寧夏地區(qū)首批風(fēng)電并網(wǎng)機組，其單位建造成本、單機組功率大小以及運行效率，均處于劣勢地位。老舊機組一方面導(dǎo)致公司即便占據(jù)寧夏地區(qū)最優(yōu)質(zhì)的風(fēng)場資源，但風(fēng)電利用小時數(shù)仍低于當(dāng)?shù)仄骄剑涣硪环矫娓甙旱脑靸r及低效的造血能力使得公司財務(wù)負擔(dān)較重，早期財務(wù)費用率維持在30%上下?，F(xiàn)金流角度，公司存量機組均為帶補貼機組，2015-2020年應(yīng)收賬款新增約14億元，嚴(yán)重制約公司現(xiàn)金流及裝機增長。2018年以后寧夏區(qū)域棄風(fēng)限電問題解決，2021年公司通過保理業(yè)務(wù)置換應(yīng)收賬款減輕財務(wù)負擔(dān)。公司過去業(yè)績不佳主要受棄風(fēng)限電、老舊風(fēng)機以及財務(wù)負擔(dān)影響，當(dāng)前公司經(jīng)營業(yè)績逐步改善向好，資產(chǎn)負債率處于行業(yè)優(yōu)秀地位，為新周期起點。
寧夏新能源資源豐富，以大代小老舊風(fēng)場劣勢逆轉(zhuǎn)。源網(wǎng)荷儲激發(fā)廣闊空間，國企改革推動公司高質(zhì)量發(fā)展。
盈利預(yù)測與評級：公司為中鋁集團旗下唯一的新能源上市平臺，也是寧夏地區(qū)首家、最大的風(fēng)電運營商，過去拖累業(yè)績的因素均已得到緩解，雙碳下迎來寧夏地區(qū)新能源發(fā)展、風(fēng)電以大代小行業(yè)紅利，疊加中鋁集團源網(wǎng)荷儲廣闊需求，公司新能源發(fā)展有望加速。我們給予公司2023-2025年歸母凈利潤預(yù)測分別為3、5、8億元，當(dāng)前股價對應(yīng)PE分別為18、11、7。我們認(rèn)為當(dāng)前為公司新發(fā)展周期起點，為業(yè)績底部，首次覆蓋，給予“買入”評級。
風(fēng)險提示：以大代小項目進展不及預(yù)期、電價政策出現(xiàn)不利因素。
(聯(lián)系人：查浩)
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