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白云機(jī)場(600004)——需求回歸復(fù)蘇領(lǐng)先，核心樞紐再續(xù)增長
　　國內(nèi)三大門戶復(fù)合機(jī)場之一，同時(shí)也定位于粵港澳大灣區(qū)的核心樞紐機(jī)場?；浉郯拇鬄硡^(qū)與北京、上海三大樞紐在多項(xiàng)政策的推動下共同建設(shè)世界級機(jī)場群，白云機(jī)場作為“雙重定位“樞紐具有重要作用。
　　公司尚處于產(chǎn)能爬坡階段，未來容量空間充足，航空資源正逐步釋放。與其他一類機(jī)場以及大灣區(qū)機(jī)場相比，白云機(jī)場產(chǎn)能利用率尚未飽和，且受疫情影響新增產(chǎn)能未得到釋放，復(fù)蘇階段具備充足的客流增長空間。公司23-25年無大型資本開支，公司26年以前成本端將相對穩(wěn)定，業(yè)績逐步上行。
　　通航點(diǎn)布局廣泛，時(shí)刻分配合理，國內(nèi)外恢復(fù)趨勢行業(yè)領(lǐng)先。白云機(jī)場不同級別城市航線航班量配置相對平均，未來將充分享受各類航空客群增量。與國內(nèi)其他大型國際機(jī)場相比，白云機(jī)場東南亞與澳洲時(shí)刻量明顯領(lǐng)先。公司國內(nèi)外航空布局重點(diǎn)突出，運(yùn)行數(shù)據(jù)復(fù)蘇進(jìn)度在行業(yè)中處領(lǐng)先水平。
　　非航業(yè)務(wù)量價(jià)均具備增長空間，免稅業(yè)務(wù)仍處高速成長階段。白云機(jī)場免稅銷售規(guī)模與成熟樞紐機(jī)場相比仍有較大差距，但從疫情前及今年以來免稅銷售情況來看，在經(jīng)營面積、品類品種等因素均無較大變化的情況下，客單價(jià)仍實(shí)現(xiàn)了步步突破，證實(shí)機(jī)場消費(fèi)客群潛力仍待挖掘。白云機(jī)場同時(shí)具備國際客流恢復(fù)速度快，免稅合同協(xié)議具備彈性等優(yōu)勢，看好白云機(jī)場非航業(yè)務(wù)長期增長趨勢。
　　投資分析意見：根據(jù)運(yùn)營數(shù)據(jù)假設(shè)，我們預(yù)測公司2023-2025E歸母凈利潤分別為7.1/18.1/23.4億元，歸母凈利率分別達(dá)到10%/20%/23%。我們預(yù)計(jì)2024年國內(nèi)外客流量均回到正常水平的情況下，考慮白云機(jī)場客單價(jià)及銷售規(guī)模均具備較大成長空間，參考可比公司24年估值以及國際客流恢復(fù)節(jié)奏。首次覆蓋，給予“買入”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)下滑，出行需求恢復(fù)不及預(yù)期；免稅門店之間競爭格局惡化；國際航線恢復(fù)不及預(yù)期。
　　(聯(lián)系人：羅石/劉衣云)