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事件：2023年5月31日，國家統(tǒng)計(jì)局公布2023年5月PMI數(shù)據(jù)，制造業(yè)PMI 48.8%，前值49.2%；非制造業(yè)PMI 54.5%，前值56.4%。
　　核心觀點(diǎn)：
　　5月制造業(yè)PMI再度不及預(yù)期，在4月低基數(shù)基礎(chǔ)上進(jìn)一步小幅下滑。主要呈現(xiàn)出三大特征：一是，多項(xiàng)分類指數(shù)在不同程度上走弱，構(gòu)成制造業(yè)PMI的五項(xiàng)分類指數(shù)均為負(fù)貢獻(xiàn)；二是，需求不足問題突出，反映市場需求不足的企業(yè)占比創(chuàng)下歷史新高，價(jià)格指數(shù)繼續(xù)大幅下行；三是，結(jié)構(gòu)分化明顯，大型企業(yè)PMI由降轉(zhuǎn)升，中小企業(yè)PMI則進(jìn)一步下滑，行業(yè)景氣度也呈現(xiàn)一定程度分化。
　　總體看，制造業(yè)與非制造業(yè)恢復(fù)動(dòng)能均在放緩，需求不足問題在擴(kuò)散蔓延，市場價(jià)格持續(xù)下行，企業(yè)盈利向上修復(fù)面臨較大阻力，短期內(nèi)將對權(quán)益市場構(gòu)成不利影響，我們預(yù)計(jì)政策加碼的可能性在上升。
　　制造業(yè)：需求不足突出，結(jié)構(gòu)分化明顯
　　5月制造業(yè)PMI錄得48.8%，較上月下降0.4個(gè)百分點(diǎn)，在4月大幅環(huán)比回落的基礎(chǔ)上進(jìn)一步小幅下滑，多項(xiàng)分類指數(shù)在不同程度上走弱。5月PMI數(shù)據(jù)再度不及預(yù)期，需求不足的問題仍然突出，價(jià)格指數(shù)大幅下滑，結(jié)構(gòu)分化明顯。
　　供需：生產(chǎn)擴(kuò)張步伐放緩，生產(chǎn)指數(shù)落入收縮區(qū)間。供給方面，5月生產(chǎn)指數(shù)為49.6%，較上月回落0.6個(gè)百分點(diǎn)，企業(yè)生產(chǎn)意愿繼續(xù)下滑。需求方面，5月新訂單指數(shù)較上月下降0.5個(gè)百分點(diǎn)至48.3%，新出口訂單指數(shù)連續(xù)3個(gè)月環(huán)比下降；反映市場需求不足的企業(yè)比重為58.8%，創(chuàng)歷史新高。
　　價(jià)格：繼續(xù)大幅回落，價(jià)格差由負(fù)轉(zhuǎn)正。兩項(xiàng)價(jià)格指數(shù)均在4月明顯回落的基礎(chǔ)上進(jìn)一步下滑，5月制造業(yè)主要原材料購進(jìn)價(jià)格指數(shù)為40.8%，較上月下降5.6個(gè)百分點(diǎn)；出廠價(jià)格指數(shù)為41.6%，較上月下降3.3個(gè)百分點(diǎn)。價(jià)格差方面，5月出廠價(jià)格-購進(jìn)價(jià)格指數(shù)的差值由負(fù)轉(zhuǎn)正，由上月的-1.5個(gè)百分點(diǎn)升至0.8個(gè)百分點(diǎn)。
　　外貿(mào)：進(jìn)出口指數(shù)同步回落。出口端看，5月新出口訂單指數(shù)為47.2%，比上月下降0.4個(gè)百分點(diǎn)。進(jìn)口端來看，5月進(jìn)口指數(shù)為48.6%，比上月下降0.3個(gè)百分點(diǎn)。
　　服務(wù)業(yè)：小幅回落，新訂單指數(shù)轉(zhuǎn)為收縮
　　5月服務(wù)業(yè)PMI為53.8%，較上月下降1.3個(gè)百分點(diǎn)，在高基數(shù)上小幅下滑，但自年初至今持續(xù)保持在53%以上的較好水平。從市場需求看，5月服務(wù)業(yè)新訂單指數(shù)為49.5%，較上月回落6.9個(gè)百分點(diǎn)，大幅回落至收縮區(qū)間。從市場預(yù)期看，5月服務(wù)業(yè)業(yè)務(wù)活動(dòng)預(yù)期指數(shù)為60.1%，連續(xù)五個(gè)月位于高位景氣區(qū)間。
　　建筑業(yè)：保持較高景氣水平，需求回落明顯
　　5月建筑業(yè)商務(wù)活動(dòng)指數(shù)為58.2%，較上月下降5.7個(gè)百分點(diǎn)，仍位于較高景氣區(qū)間。從需求看，5月建筑業(yè)新訂單指數(shù)為49.5%，較上月下降4個(gè)百分點(diǎn)。從市場預(yù)期看，建筑業(yè)業(yè)務(wù)活動(dòng)預(yù)期指數(shù)連續(xù)6個(gè)月運(yùn)行在60%以上。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：政策落地不及預(yù)期，疫情反復(fù)情況超預(yù)期。