>> 國盛證券-復(fù)銳醫(yī)療科技(01696.HK)全球光電醫(yī)美龍頭，加速邁向美學全品類-230531
| 上傳日期： |
2023/6/1 |
大小： |
3188KB |
| 格式： |
pdf 共35頁 |
來源： |
國盛證券 |
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作者： |
趙雅楠 |
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起步光電，走向美業(yè)全生態(tài)的國際化龍頭。復(fù)銳醫(yī)療科技于2013年成立于以色列，致力于打造全球美麗健康生態(tài)系統(tǒng)，美學產(chǎn)品組合已涵蓋能量源設(shè)備、注射填充、美容及數(shù)字牙科三大板塊，積極拓展Copulla、復(fù)星牙科等齒科醫(yī)療服務(wù)及LMNT個護品牌，旗下子公司Alma Lasers為全球能量源設(shè)備龍頭，產(chǎn)品遠銷全球90+國家與地區(qū)，2020/2021年位居我國激光/強脈沖光醫(yī)美市場份額第一/第二位。2022年公司全年營收同增20.45%至3.54億美元，歸母凈利潤同增28.56%至4017萬美元。
輕醫(yī)美時代供需雙輪驅(qū)動，光電&注射高速成長。輕醫(yī)美以微創(chuàng)、安全、自然等優(yōu)勢漸居行業(yè)主流，1）光電類：2021年全球能量源設(shè)備規(guī)模達44億美元，而我國滲透率與消費量仍處發(fā)展中，2020年每千人能量源項目數(shù)僅20.8次，其中公司旗下飛頓以32%和22%的市占率位居我國激光類市場份額第一及強脈沖光份額第二。2）注射類：參考愛美客港股招股書數(shù)據(jù)測算，至2022年我國肉毒/玻尿酸出貨規(guī)模已達65/82億元，預(yù)計至2022-2027年間行業(yè)CAGR分別達25.2%/24.0%。
強研發(fā)與渠道體系賦能管線長久生命力。公司以研發(fā)立足能量源行業(yè)20+年，掌握In-motion、SHR、IMPACT等多種核心專利技術(shù)，直銷+分銷模式布局全球市場，重點市場建有9大直銷體系，并以分銷網(wǎng)絡(luò)切入新興市場份額。分品類看，1）能量源設(shè)備：無創(chuàng)醫(yī)美線三大核心系列貢獻收入主力，Harmony經(jīng)歷三次迭代后新品以激光與超聲波主打光子嫩膚功效，Accent系列以射頻與超聲波定位于面部提拉與塑形，Soprano以激光技術(shù)聚焦脫毛領(lǐng)域，2022年收入分別同增23%/63%/25%。2）注射類：已與瑞士IBSA簽署協(xié)定，獲Profhilo玻尿酸多國的獨家代理權(quán)，旗下在研儲備包含RT002肉毒毒素、RZL012溶脂針、絲素蛋白等管線，有望提供業(yè)績中長期成長性。3）數(shù)字牙科：整合復(fù)星牙科及Copulla數(shù)字服務(wù)平臺，與瑞克布朗簽訂投資協(xié)議，拓展創(chuàng)新生物材料領(lǐng)域業(yè)務(wù)。
盈利預(yù)測與投資建議：復(fù)銳醫(yī)療科技為全球光電醫(yī)美設(shè)備先導(dǎo)者，逐步由能量源邁向注射類、齒科醫(yī)療及個人護理等美學多品類，全球銷售網(wǎng)絡(luò)與渠道結(jié)構(gòu)優(yōu)化帶動產(chǎn)品線強勢成長，其龍頭地位在美護行業(yè)大Beta加持下有望進一步鞏固。我們預(yù)計公司于2023-2025年間有望實現(xiàn)營業(yè)收入4.45/5.61/7.01億美元，歸母凈利潤0.50/0.64/0.82億美元，當前股價對應(yīng)2023年P(guān)E11倍，首次覆蓋并給予“買入”評級。
風險提示：行業(yè)競爭加劇、終端需求疲軟、研發(fā)取證風險、渠道拓展受限。
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