>> 中信證券-瀾起科技(688008)2022年年報(bào)及2023年一季報(bào)點(diǎn)評(píng)：靜待庫(kù)存去化行業(yè)升級(jí)，互連+計(jì)算公司新品可期-230601
| 上傳日期： |
2023/6/1 |
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pdf 共6頁(yè) |
來(lái)源： |
中信證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
買入 |
作者： |
徐濤,王子源,程子盈 |
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此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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服務(wù)器市場(chǎng)景氣回落進(jìn)入去庫(kù)存階段，公司業(yè)績(jī)短期承壓，往未來(lái)看，我們預(yù)計(jì)23H2服務(wù)器庫(kù)存有望顯著調(diào)降，下游拉貨料將環(huán)比回暖，公司互連芯片業(yè)務(wù)受益確定性強(qiáng)，同時(shí)津逮服務(wù)器產(chǎn)品線出貨節(jié)奏有望修復(fù)，往未來(lái)看，公司MXC、CKD、MCRRCD/DB進(jìn)展順利、領(lǐng)先行業(yè)，AI芯片差異化布局，有望打開長(zhǎng)期成長(zhǎng)空間。
▍DDR5拉貨帶動(dòng)互連芯片業(yè)務(wù)成長(zhǎng)，公司2022年業(yè)績(jī)創(chuàng)新高。公司2022年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收36.72億元，同比+43.33%，主要受益DDR5內(nèi)存接口芯片及內(nèi)存模組配套芯片持續(xù)出貨；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)12.99億元，同比+56.71%；扣非歸母凈利潤(rùn)8.83億元，同比+43.04%，非經(jīng)常損益4.16億元，其中基于產(chǎn)業(yè)鏈投資布局獲得投資收益4.21億元。盈利能力方面，2022年公司毛利率46.43%，同比-1.65pcts，主要由于產(chǎn)品結(jié)構(gòu)變化；凈利率35.38%，同比+3.02pcts。2022年度公司股份支付費(fèi)用為1.51億元，對(duì)歸母凈利潤(rùn)的影響為1.31億元，剔除后歸母凈利潤(rùn)/扣非歸母凈利潤(rùn)分別為14.31/10.15億元，分別同比+48.93%/+35.46%。費(fèi)用端，全年銷售/管理/財(cái)務(wù)/研發(fā)費(fèi)用率為2.35%/5.51%/-2.21%/15.34%，同比-0.64/-2.25/+1.05/+0.91pct，公司持續(xù)加大研發(fā)投入，2022年全年研發(fā)費(fèi)用5.63億元，同比+52.36%，截至2022年末，研發(fā)人員468人，同比凈增95人，研發(fā)人員占比已達(dá)73%，有望助力公司保持行業(yè)領(lǐng)先的技術(shù)及產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力。22Q4單季來(lái)看，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收7.91億元，同比+43.33%，環(huán)比-17.00%；歸母凈利潤(rùn)3.00億元，同比+56.71%，環(huán)比-5.53%；扣非歸母凈利潤(rùn)1.17億元，同比+43.04%，環(huán)比-57.12%；毛利率56.44%，同比+21.74pcts，環(huán)比+23.64pcts；凈利率37.96%，同比+16.19pcts，環(huán)比+13.82pcts。
▍服務(wù)器市場(chǎng)景氣回落進(jìn)入去庫(kù)存階段，23Q1業(yè)績(jī)階段承壓。23Q1公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收4.20億元，同比/環(huán)比分別-53.41%/-46.99%；歸母凈利潤(rùn)0.20億元，同比-93.56%，環(huán)比-93.44%；扣非歸母凈利潤(rùn)0.003億元，同比-99.87%，環(huán)比-99.75%；毛利率53.29%，同比+23.39pcts，環(huán)比-5.58pcts；凈利率4.70%，同比-29.29pcts，環(huán)比-33.26pcts。23Q1受服務(wù)器及計(jì)算機(jī)行業(yè)需求下滑導(dǎo)致的客戶去庫(kù)存影響，公司營(yíng)業(yè)收入下降，同時(shí)受到研發(fā)費(fèi)用增長(zhǎng)影響，23Q1研發(fā)投入為1.34億元，同比+51.43%，研發(fā)費(fèi)用率提升至31.95%，同比+22.12pcts，使得利潤(rùn)端承壓。23Q1公司股份支付費(fèi)用為0.36億元，對(duì)歸母凈利潤(rùn)的影響為0.31億元，剔除后歸母凈利潤(rùn)/扣非歸母凈利潤(rùn)分別為0.51/0.32億元，分別同比-84.56%/-87.60%。
▍互連類：DDR5內(nèi)存接口芯片及內(nèi)存模組配套芯片持續(xù)出貨，新產(chǎn)品進(jìn)展順利?；ミB類芯片2022年?duì)I收27.35億元，同比+59.30%，為公司2022業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)主要驅(qū)動(dòng)力；毛利率58.72%，同比-8.00pcts，主要由于毛利率較低內(nèi)存模組配套芯片營(yíng)收占比提升；23Q1營(yíng)收4.13億元，同比-28.20%，毛利率53.95%，同比-6.50pcts，服務(wù)器行業(yè)庫(kù)存高企，DDR5拉貨推遲下公司出貨量?jī)r(jià)承壓。
——內(nèi)存接口及模組配套芯片：公司是全球可提供DDR5內(nèi)存接口及模組配套芯片完整解決方案的唯二廠商之一，產(chǎn)品布局行業(yè)領(lǐng)先。公司內(nèi)存接口芯片為傳統(tǒng)優(yōu)勢(shì)主業(yè)，我們估算近年市場(chǎng)份額約40%較為穩(wěn)定，21Q4公司量產(chǎn)DDR5第一子代內(nèi)存接口芯片及模組配套芯片，2022年公司RCD芯片中DDR5占比約10%~15%，23Q1回落至個(gè)位數(shù)；23Q1支持DDR5的主流桌面端服務(wù)器CPU已推出，由于行業(yè)庫(kù)存仍高，我們預(yù)計(jì)23H1整體處于去庫(kù)存階段，23Q3起DDR5有望加快起來(lái)，參考美光業(yè)績(jī)說(shuō)明會(huì)，我們預(yù)計(jì)24年中DDR5在服務(wù)器端邊際滲透率有望提升至50%，DDR5升級(jí)趨勢(shì)明確下公司有望獲得業(yè)績(jī)彈性。2022年5月，公司在業(yè)界率先試產(chǎn)DDR5第二子代RCD芯片，2022年12月率先推出DDR5第三子代RCD芯片工程樣片。展望未來(lái)，我們預(yù)計(jì)公司內(nèi)存接口芯片有望保持行業(yè)領(lǐng)先份額，后續(xù)有望隨DDR5在服務(wù)器端的滲透，提升ASP及毛利率。
——Retimer芯片：公司為大陸PCle 4.0下Retimer芯片領(lǐng)域唯一廠商，2021年P(guān)CIe 4.0貢獻(xiàn)營(yíng)收1220萬(wàn)元，實(shí)現(xiàn)突破；2023年1月成為全球第二家實(shí)現(xiàn)PCIe 5.0/CXL2.0 Retimer芯片量產(chǎn)的公司，有望隨PCIe 5.0滲透獲得增量業(yè)績(jī)。
——拓品類：領(lǐng)先探索互連新品，打開長(zhǎng)期成長(zhǎng)空間。2022年公司啟動(dòng)了三大新型互連類芯片產(chǎn)品研發(fā)并對(duì)此制定股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃，目前進(jìn)展順利。其中MXC（內(nèi)存擴(kuò)展控制器）芯片：22H1公司推出全球首款CXLMXC芯片，可大幅擴(kuò)展內(nèi)存容量和帶寬，已被三星電子用于研發(fā)其首款512GBCXLDRAM內(nèi)存，其內(nèi)存容量提升為此前CXL產(chǎn)品的4倍，系統(tǒng)延遲降低至1/4；亦被海力士用于其首款基于DDR5 DRAM的CXL存儲(chǔ)器樣品中，海力士計(jì)劃于2023年量產(chǎn)，有望帶來(lái)新收入增量。CKD（高速時(shí)鐘驅(qū)動(dòng)）芯片：2022年9月發(fā)布業(yè)界首款DDR5第一子代CKD芯片工程樣片，并已向業(yè)績(jī)主流內(nèi)存廠商送樣，我們預(yù)計(jì)CKD芯片未來(lái)有望成為PC端內(nèi)存條標(biāo)配，前景廣闊，公司預(yù)計(jì)行業(yè)23H2有望量產(chǎn)。MCR（多路合并陣列雙列直插內(nèi)存模組）中配套的RCD/DB芯片：22H1已完成DDR5第一子代MCRRCD/DB芯片的設(shè)計(jì)，MCR可提供LRDIM
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