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公司國企改革持續(xù)推進(jìn)，限制性股票計(jì)劃順利實(shí)施，股權(quán)結(jié)構(gòu)和激勵(lì)機(jī)制將進(jìn)一步優(yōu)化。公司作為中化集團(tuán)的控股子公司，憑借央企資源優(yōu)勢和煤化工行業(yè)龍頭地位，加速拓展新材料品類和市場份額，“十四五”時(shí)期有望發(fā)展成為中化集團(tuán)的新材料平臺(tái)。我們調(diào)整公司2023-2025年EPS預(yù)測分別為1.17/1.49/1.83元，給予目標(biāo)價(jià)13元，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　▍集團(tuán)整體上市及股權(quán)激勵(lì)順利推進(jìn)，國企改革持續(xù)加速。公司4月24日發(fā)布公告，收到證監(jiān)會(huì)《關(guān)于同意魯西化工集團(tuán)股份有限公司吸收合并魯西集團(tuán)有限公司注冊(cè)的批復(fù)》，有望實(shí)現(xiàn)集團(tuán)整體上市。5月10日公司公告完成限制性股票激勵(lì)計(jì)劃預(yù)留授予登記，合計(jì)授予294.2萬股，面向公司中層管理人員及核心骨干人員共76人。整體上市和股權(quán)激勵(lì)的順利推進(jìn)，標(biāo)志著公司作為中化集團(tuán)新材料的平臺(tái)，有望借助央企強(qiáng)大的資源，實(shí)現(xiàn)新材料領(lǐng)域加速布局發(fā)展。
　　▍在建項(xiàng)目穩(wěn)步推進(jìn)，中長期成長可期。根據(jù)其公告，公司在建30萬噸己內(nèi)酰胺、30萬噸尼龍6、30萬噸雙氧水、40萬噸有機(jī)硅產(chǎn)能。截至2022年年報(bào)，己內(nèi)酰胺·尼龍6一期工程進(jìn)度55%、雙氧水項(xiàng)目進(jìn)度12%、有機(jī)硅項(xiàng)目進(jìn)度10%，在建項(xiàng)目穩(wěn)步推進(jìn)。中長期來看，根據(jù)聊城市政府官網(wǎng)披露，魯西化工園區(qū)作為當(dāng)?shù)刂攸c(diǎn)發(fā)展的新材料化工園區(qū)，遠(yuǎn)期具有100萬噸PC、100萬噸MDI等項(xiàng)目規(guī)劃，大股東轉(zhuǎn)變?yōu)橹谢瘓F(tuán)之后，我們看好公司長期在新材料領(lǐng)域發(fā)展布局。
　　▍短期產(chǎn)品景氣度回落，等待需求復(fù)蘇帶動(dòng)盈利反彈。受產(chǎn)品價(jià)格回落影響，2023年一季度公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入65.81億元，同比-14.0%，環(huán)比-3.8%；實(shí)現(xiàn)毛利潤8.43億元，同比-61.5%，環(huán)比+40.0%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤3.22億元，同比-75.6%；實(shí)現(xiàn)毛利率12.8%，同比-15.8pcts，環(huán)比+4.0pcts；實(shí)現(xiàn)凈利率4.9%，同比-12.4pcts，環(huán)比+4.3pcts。未來隨著國內(nèi)需求逐步復(fù)蘇，疊加原料價(jià)格回落，期待公司盈利實(shí)現(xiàn)反彈。
　　▍風(fēng)險(xiǎn)因素：原材料價(jià)格大幅波動(dòng)；公司產(chǎn)品價(jià)格大幅波動(dòng)；下游需求低于預(yù)期；公司新項(xiàng)目建設(shè)進(jìn)度低于預(yù)期。
　　▍盈利預(yù)測、估值與評(píng)級(jí)：公司國企改革持續(xù)推進(jìn)，限制性股票計(jì)劃順利實(shí)施，股權(quán)結(jié)構(gòu)和激勵(lì)機(jī)制將進(jìn)一步優(yōu)化。公司作為中化集團(tuán)的控股子公司，憑借央企資源優(yōu)勢和煤化工行業(yè)龍頭地位，加速拓展新材料品類和市場份額，“十四五”時(shí)期有望發(fā)展成為中化集團(tuán)的新材料平臺(tái)?？紤]到產(chǎn)品價(jià)格及原材料價(jià)格變化，我們調(diào)整2023-2024年公司歸母凈利潤預(yù)測至22/29億元（原預(yù)測為58/65億元），新增2025年預(yù)測為35億元，現(xiàn)價(jià)對(duì)應(yīng)2023-2025年EPS預(yù)測分別為1.17/1.49/1.83元。參考煤化工行業(yè)可比公司華魯恒升、寶豐能源平均估值水平（Wind一致預(yù)期2023年11xPE），調(diào)整目標(biāo)價(jià)至13元（對(duì)應(yīng)2023年11xPE），維持“買入”評(píng)級(jí)。