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國(guó)內(nèi)政策持續(xù)加碼刺激行業(yè)向好，下游需求釋放有望帶動(dòng)配建高增。2022年中國(guó)新能源汽車保有量達(dá)1310萬(wàn)輛，充電樁保有量為521萬(wàn)臺(tái)，車樁比2.5:1；若只考慮公共樁，車樁比僅7.29:1。隨著未來(lái)下游新能源汽車市場(chǎng)消費(fèi)潛能逐步釋放，預(yù)計(jì)充電基礎(chǔ)設(shè)施配建將迎爆發(fā)式增長(zhǎng)。我們預(yù)計(jì)，2025年中國(guó)充電樁市場(chǎng)規(guī)模將超540億元，2021-2025年CAGR為62%。根據(jù)工信部規(guī)劃，2025年國(guó)內(nèi)車樁比將實(shí)現(xiàn)2:1，2030年實(shí)現(xiàn)1:1。在下游市場(chǎng)需求+政策的雙輪驅(qū)動(dòng)下，充電樁布局正當(dāng)時(shí)。
　　海外車樁比結(jié)構(gòu)失衡，中國(guó)企業(yè)出?？臻g廣闊。海外方面，歐、美充電樁配套存在明顯缺口，車樁比居高不下。歐洲公共樁車樁比從2017年的4.5飛速攀升至2020年的11.9，2022年創(chuàng)歷史新高達(dá)12.9，充電樁缺口不斷增大。而美國(guó)充電樁配套設(shè)施更加滯后，2021年車樁比超18.0。當(dāng)前在政策驅(qū)動(dòng)下，各國(guó)建設(shè)充電基礎(chǔ)設(shè)施步伐加快，海外需求有望顯著放量。我們預(yù)計(jì)，2025年歐洲/美國(guó)充電樁市場(chǎng)規(guī)模將達(dá)230/145億元，2021-2025年CAGR分別為48%/80%。中國(guó)充電樁企業(yè)出海前景廣闊。
　　直流樁未來(lái)增量空間可期，高壓快充趨勢(shì)勢(shì)不可擋。國(guó)內(nèi)方面，根據(jù)中國(guó)充電聯(lián)盟數(shù)據(jù)，截至2023年4月，國(guó)內(nèi)公共充電樁保有量提升至202.5萬(wàn)臺(tái)，占充電樁總保有量33.2%。其中交、直流樁保有量比穩(wěn)定在6:4左右。國(guó)際視角下，歐洲/美國(guó)公共直流樁占比僅為19%/14%，遠(yuǎn)低于國(guó)內(nèi)水平，其直流樁市場(chǎng)的配套增量空間不容忽視。我們認(rèn)為，隨著直流樁成本優(yōu)化及需求演進(jìn)，全球公共直流樁占比有望進(jìn)一步提升。大功率快充有望成為充電樁發(fā)展的必然趨勢(shì)，高電壓快充有望成現(xiàn)階段大功率快充的主流路線。
　　上游核心設(shè)備充電模塊壁壘較高，中游充電樁整合制造百花齊放，下游運(yùn)營(yíng)端規(guī)模優(yōu)勢(shì)顯著。充電模塊為充電樁的“心臟”，2021年國(guó)內(nèi)市占率CR5達(dá)72.0%，行業(yè)集中度較高?？斐溱厔?shì)下，充電模塊具備更高的技術(shù)壁壘，競(jìng)爭(zhēng)門檻也因此提升，我們認(rèn)為具備大功率快充模塊設(shè)計(jì)及生產(chǎn)的廠家有望在2023年乘風(fēng)而起。中游充電樁設(shè)備市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)激烈，網(wǎng)內(nèi)公司依托電網(wǎng)基礎(chǔ)設(shè)施及央國(guó)企背景，在公共樁建設(shè)中具備競(jìng)爭(zhēng)力；網(wǎng)外企業(yè)主要依賴電力設(shè)備制造母公司或一體化布局以提升競(jìng)爭(zhēng)力。運(yùn)營(yíng)行業(yè)馬太效應(yīng)顯著，整體呈現(xiàn)強(qiáng)者恒強(qiáng)局面，2023年4月，公共充電樁運(yùn)營(yíng)商CR5約為69%。我們認(rèn)為頭部企業(yè)將受益于行業(yè)增長(zhǎng)持續(xù)景氣。
　　國(guó)內(nèi)零部件、運(yùn)營(yíng)商和整樁端加快產(chǎn)品布局及出海。零部件端，我們建議關(guān)注擁有網(wǎng)內(nèi)體系大客戶及大功率核心模塊自研自產(chǎn)技術(shù)的公司；整樁端建議關(guān)注一體化布局或率先出?？ㄎ粴W美市場(chǎng)的企業(yè)；運(yùn)營(yíng)端建議抓住“設(shè)備+運(yùn)營(yíng)”先發(fā)布局的公司。
　　1）零部件端，通合科技核心產(chǎn)品充電模塊持續(xù)迭代，產(chǎn)品加速出海；英可瑞深耕電源行業(yè)多年，當(dāng)前充電模塊&充電樁雙布局；永貴電器充電槍產(chǎn)品矩陣完善，領(lǐng)先布局液冷充電槍；沃爾核材產(chǎn)品加速出海，液冷充電槍已小批量銷售；歐陸通成功拓展充電模塊，第二增長(zhǎng)曲線顯現(xiàn)。
　　2）整樁制造端，盛弘股份自研模塊實(shí)現(xiàn)一體化布局，切入BP供應(yīng)鏈出海加速；炬華科技充電樁產(chǎn)品布局豐富，歐美認(rèn)證加速出海；道通科技240kW以下充電樁均實(shí)現(xiàn)量產(chǎn)，且歐洲充電樁市場(chǎng)逐步放量，充電樁通過(guò)海外多國(guó)認(rèn)證，產(chǎn)業(yè)化初步完成；綠能慧充已與國(guó)家電網(wǎng)等國(guó)內(nèi)外眾多知名客戶建立戰(zhàn)略合作，海外充電樁市場(chǎng)開(kāi)拓主要針對(duì)歐洲及東南亞市場(chǎng)。
　　3）運(yùn)營(yíng)商端，特銳德作為智能充電產(chǎn)品+運(yùn)營(yíng)提供商，運(yùn)營(yíng)龍頭規(guī)模優(yōu)勢(shì)明顯；萬(wàn)馬股份充電樁業(yè)務(wù)已實(shí)現(xiàn)一體化布局，運(yùn)營(yíng)擴(kuò)張將驅(qū)動(dòng)業(yè)績(jī)加速兌現(xiàn)。
　　投資建議：建議關(guān)注零部件端的通合科技、歐陸通、沃爾核材、永貴電器、英可瑞；整樁端的盛弘股份、炬華科技、道通科技、綠能慧充；運(yùn)營(yíng)商端的特銳德、萬(wàn)馬股份。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：新能源汽車銷量不及預(yù)期；政策推進(jìn)及落地不及預(yù)期；關(guān)鍵零部件供給不足或存在供應(yīng)鏈風(fēng)險(xiǎn)；行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加??；模型測(cè)算風(fēng)險(xiǎn)。