>> 國(guó)泰君安期貨-研究周報(bào)-230604
| 上傳日期： |
2023/6/4 |
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國(guó)泰君安期貨 |
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上周觀(guān)點(diǎn)及邏輯：
本周貴金屬繼續(xù)下行，倫敦金下行0.7%，倫敦銀周度跌幅為2.89%。金銀比從前周的83上升至84.1，美國(guó)5年期TIPS上升至1.79%（10年期TIPS上升至1.57%）。
本周黃金價(jià)格繼續(xù)下行，印證了我們此前認(rèn)為5月加息正式結(jié)束之后黃金將回落的觀(guān)點(diǎn)，近期利率美元上行顯著，給予金銀一定向下壓力，且由于經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)表現(xiàn)良好，特別是美國(guó)PCE數(shù)據(jù)較為強(qiáng)勁，6、7月繼續(xù)加息25bp的概率有所上升。除此之外，近期債務(wù)上限問(wèn)題是債市以及黃金市場(chǎng)上的焦點(diǎn)矛盾，美國(guó)財(cái)長(zhǎng)耶倫所警告的債務(wù)上限X日期可能最早在6月1日到來(lái)，目前財(cái)政部現(xiàn)金余額（TGA）也正在持續(xù)發(fā)出警告，5月16日美國(guó)財(cái)政部在一天之內(nèi)燒掉了520億美元現(xiàn)金，導(dǎo)致其現(xiàn)金余額從1400億美元驟降至僅870億美元，回落至稅收季開(kāi)始前的水平。如果債務(wù)上限問(wèn)題遲遲未能得到解決、觸及美國(guó)政府信用評(píng)級(jí)下調(diào)，避險(xiǎn)情緒將推升黃金價(jià)格上漲，但是基準(zhǔn)情況下我們?nèi)匀徽J(rèn)為兩黨博弈會(huì)在臨近X日之前結(jié)束，黃金的回調(diào)或尚未結(jié)束。
本周觀(guān)點(diǎn)及邏輯：
本周貴金屬有所反彈，倫敦金上行0.77%，倫敦銀周度漲幅為3.85%。金銀比從前周的84.1上升至85.5，美國(guó)5年期TIPS下升至1.71%（10年期TIPS上升至1.51%）。
本周五晚公布美國(guó)5月非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)，新增非農(nóng)就業(yè)人數(shù)達(dá)到33.9萬(wàn)人，遠(yuǎn)超預(yù)期的19.5萬(wàn)人和前值29.4萬(wàn)人。其中，政府部門(mén)、專(zhuān)業(yè)和商業(yè)服務(wù)、醫(yī)療保健、休閑和酒店等行業(yè)貢獻(xiàn)了主要增長(zhǎng)，表明服務(wù)業(yè)仍為吸納勞動(dòng)力的主要領(lǐng)域。時(shí)薪方面，環(huán)比為0.3%，同比小幅下降至4.3%，雇傭成本并為發(fā)生明顯增加。家庭調(diào)查則顯示，勞動(dòng)參與率與上月持平為62.6%，但是壯齡（25-54歲）勞動(dòng)參與率5月升至83.4%，代表勞動(dòng)力供給正在持續(xù)回歸，但是失業(yè)率卻表現(xiàn)為大幅上行，增至3.7%，較上月增加0.3%，原因在于分母受雇人數(shù)有所下降（31萬(wàn)），同時(shí)分子失業(yè)人數(shù)增加（44萬(wàn)），而這主要由黑人失業(yè)率增加所推動(dòng)。
即便企業(yè)調(diào)查（CES）和家庭調(diào)查（CPS）的數(shù)據(jù)出現(xiàn)一定分化，但依舊無(wú)法否認(rèn)整體就業(yè)呈現(xiàn)出火熱的局面。數(shù)據(jù)公布后，美元、美債收益率大幅上行，黃金也一改反彈態(tài)勢(shì)轉(zhuǎn)而回落。強(qiáng)勁的就業(yè)進(jìn)一步增加了7月美聯(lián)儲(chǔ)重新加息的概率，目前市場(chǎng)預(yù)計(jì)6月不加息后，7月加息25bp的概率為53.5%，且至年底利率終點(diǎn)為5%-5.25%，意味著我們此前預(yù)計(jì)的市場(chǎng)向美聯(lián)儲(chǔ)回歸的過(guò)程已經(jīng)基本完成，不再執(zhí)著于下半年降息的敘事。這也就意味著，對(duì)于黃金上漲最直接的邏輯——衰退降息正在向后推遲，正如我們?nèi)ツ昴陥?bào)中所預(yù)計(jì)的，黃金進(jìn)入了主升浪前的休整期，或經(jīng)歷一段時(shí)間的震蕩調(diào)整。此外，本周末債務(wù)上限問(wèn)題以簽署《財(cái)政責(zé)任法案》、將債務(wù)上限生效日期延緩至2025年1月1日而告終，美國(guó)財(cái)政部重新開(kāi)始發(fā)行國(guó)債并重建TGA賬戶(hù)，吸納市場(chǎng)流動(dòng)性，美債利率存在進(jìn)一步上行的動(dòng)力，亦將短時(shí)利空黃金。。
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