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Tier 0.5與主機(jī)廠互惠互利共同成長(zhǎng)
　　特斯拉2022年交付131萬輛，增速超40%，展望未來，特斯拉新車型平臺(tái)、儲(chǔ)能、機(jī)器人多軌并行，“秘密宏圖”第三篇章正式開啟。優(yōu)秀零部件企業(yè)與主機(jī)廠共同成長(zhǎng)，產(chǎn)能及技術(shù)協(xié)同投入，電裝作為豐田汽車集團(tuán)的零部件核心企業(yè)，全球擴(kuò)張進(jìn)程與豐田全球化布局較為同步，且隨行業(yè)技術(shù)發(fā)展，零部件與主機(jī)廠共同進(jìn)步。公司與特斯拉合作緊密，熱管理研發(fā)成功后快速配套，配套收入占比持續(xù)提升，2022年公司配套特斯拉收入61.7億元，同比增長(zhǎng)48.0%，占公司營(yíng)收比例由2020年的20.1%快速提升至2022年的38.6%，減震、內(nèi)飾、底盤、熱管理產(chǎn)品均有配套。公司在歐洲及北美均有布局，特斯拉帶動(dòng)公司海外收入快速增長(zhǎng)，實(shí)現(xiàn)整車廠與零部件的雙贏。目前公司八大產(chǎn)品線全面啟航，隨雙方合作持續(xù)深化，特斯拉新車型不斷落地，拓普有望伴隨特斯拉實(shí)現(xiàn)新成長(zhǎng)。
　　從熱管理到機(jī)器人，不斷完成技術(shù)挑戰(zhàn)
　　公司重視研發(fā)創(chuàng)新，打造“科技拓普”，以完善的研發(fā)體系支撐產(chǎn)品線持續(xù)橫向拓展。公司研發(fā)人員占總?cè)藬?shù)近1/5，持續(xù)汽車電子研發(fā)投入，占領(lǐng)未來底盤模塊制高點(diǎn)。公司產(chǎn)品大多通過閥、泵和電機(jī)的組合實(shí)現(xiàn)大量電控單元的配套，在制動(dòng)、電子、熱管理方面專利儲(chǔ)備豐富，主要為閥類、泵類、系統(tǒng)類等技術(shù)，歷史技術(shù)沉淀有利于公司品類橫向拓展。人形機(jī)器人應(yīng)用場(chǎng)景廣闊，受益于AI及電動(dòng)汽車發(fā)展，特斯拉等企業(yè)推動(dòng)降本，行業(yè)有望進(jìn)入發(fā)展拐點(diǎn)。拓普集團(tuán)積極布局機(jī)器人產(chǎn)業(yè)，運(yùn)動(dòng)執(zhí)行器包括電機(jī)、電控及減速機(jī)構(gòu)等部件組成，樣品已獲客戶認(rèn)可，后續(xù)發(fā)展?jié)摿薮蟆?br>　　從國(guó)內(nèi)到全球，全球化市場(chǎng)布局開啟
　　公司海外收入快速增長(zhǎng)，2022年海外占比接近30%，海外基地快速布局中，波蘭工廠已經(jīng)開始批量生產(chǎn)，墨西哥產(chǎn)業(yè)園與美國(guó)的工廠也在有序推進(jìn)。北美受《美國(guó)通貨膨脹削減法案》等新能源相關(guān)政策推動(dòng)，疊加各車企新車周期，北美新能源滲透率已進(jìn)入快速提升階段。產(chǎn)能利用率為企業(yè)盈利水平首要影響因素，公司海外客戶資源豐厚，經(jīng)營(yíng)優(yōu)勢(shì)更大；其次為海外經(jīng)營(yíng)管理能力，公司全力布局智能制造，數(shù)字化工廠轉(zhuǎn)型提高海外工廠擴(kuò)建銷量，降低生產(chǎn)管理成本。綜合測(cè)算墨西哥成本，墨西哥建廠相對(duì)國(guó)內(nèi)出口模式仍有優(yōu)勢(shì)，公司墨西哥建廠可保證自身更優(yōu)的報(bào)價(jià)空間和盈利空間。
　　投資建議：走向全球智能電動(dòng)平臺(tái)型企業(yè)，拓普新篇章開啟
　　拓普集團(tuán)目前八大產(chǎn)品線全面啟航，打造全球智能電動(dòng)平臺(tái)型企業(yè)。公司擁有八大產(chǎn)品線，單車配套金額可達(dá)3萬元，同時(shí)創(chuàng)新Tier 0.5級(jí)業(yè)務(wù)模式為客戶創(chuàng)造更大價(jià)值。公司客戶層面從特斯拉到造車新勢(shì)力再到科技企業(yè)，客戶范圍由國(guó)內(nèi)走向全球，產(chǎn)品層面從底盤系統(tǒng)到熱管理再到空氣懸架等汽車電子產(chǎn)品，同時(shí)布局機(jī)器人運(yùn)動(dòng)執(zhí)行器業(yè)務(wù)，公司客戶和產(chǎn)品持續(xù)拓展，展現(xiàn)公司作為平臺(tái)型企業(yè)的潛力。預(yù)計(jì)2023-2025年歸母凈利潤(rùn)分別為24.1、34.9、46.7億元，對(duì)應(yīng)PE分別為27.4X、19.0X、14.2X，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　1、新能源汽車景氣不及預(yù)期；2、原材料上漲導(dǎo)致盈利能力承壓；3、盈利預(yù)測(cè)不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)