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要點(diǎn):
　　2023年6月5日科創(chuàng)50ETF期權(quán)將正式上市交易。首批上市的兩個(gè)科創(chuàng)50ETF期權(quán)合約品種分別為華夏科創(chuàng)50ETF期權(quán)合約和易方達(dá)科創(chuàng)50ETF期權(quán)合約?？苿?chuàng)50指數(shù)大盤成長風(fēng)格為主，表征Al概念以及半導(dǎo)體行業(yè)表現(xiàn)。期權(quán)新品種上市首日策略:方向做多，波動(dòng)率沖高回落以及關(guān)注高頻跨品種套利。
　　1、方向型策略推薦牛市價(jià)差策略:
　　今年以來，科創(chuàng)50指數(shù)累計(jì)上漲5.65%，位居市場(chǎng)前列。科創(chuàng)50指數(shù)成交額持續(xù)抬升，四月初成交額創(chuàng)歷史新高，體現(xiàn)出資金對(duì)于該指數(shù)保持較高關(guān)注度。科創(chuàng)板相關(guān)的基金產(chǎn)品市場(chǎng)同樣發(fā)展迅速。上交所首批四只科創(chuàng)50ETF于2020年上市，目前已有10只科創(chuàng)50ETF，基金總規(guī)模達(dá)895.57億元。
　　2、波動(dòng)率策略推薦:上市或有溢價(jià)，首日后可做空波動(dòng)率:
　　我們判斷科創(chuàng)50ETF期權(quán)上市首日隱含波動(dòng)率預(yù)估區(qū)間在26.5%-27.5%，屬于相對(duì)高位，因此上市首日尾盤可適當(dāng)建倉空波動(dòng)率策略，對(duì)此我們分三點(diǎn)進(jìn)行說明。
　　a)上市首日的隱含波動(dòng)率天然溢價(jià)。對(duì)比創(chuàng)業(yè)板ETF期權(quán)上市首日，加權(quán)隱含波動(dòng)率高于歷史波動(dòng)率4.87%，上市5日隱含波動(dòng)率平均溢價(jià)5.60%，上市10日后波動(dòng)率價(jià)差開始收窄。再結(jié)合我們?cè)诜较蚺袛嘀刑岢龅目炊嘤^點(diǎn)，認(rèn)購買權(quán)也會(huì)在上市首日推升波動(dòng)率。因此整體推測(cè)科創(chuàng)50ETF期權(quán)上市初期波動(dòng)率溢價(jià)在4%- -5%左右。當(dāng)前科創(chuàng)50指數(shù)歷史波動(dòng)率為22.5%，上市首日當(dāng)月合約加權(quán)波動(dòng)率預(yù)計(jì)會(huì)在26.5%-27.5%附近。
　　b)科創(chuàng)50指數(shù)歷史波動(dòng)率自身有回落跡象。前期AI主題炒作熱情消退與季報(bào)博弈等因素影響下，科創(chuàng)50指數(shù)價(jià)格大幅回落，情緒激蕩引發(fā)歷史波動(dòng)率異常上升。而目前隨著指數(shù)走勢(shì)趨向溫和，指數(shù)歷史波動(dòng)率呈現(xiàn)自然回落。
　　c)從大環(huán)境看，期權(quán)波動(dòng)率端今年以來低位運(yùn)行。以創(chuàng)業(yè)板ETF期權(quán)為例，目前隱波位于歷史百日27分位的較低水平，并且即使由于日內(nèi)行情波動(dòng)使得隱波短暫上行，其.上行幅度同樣有限。各寬基指數(shù)換手率均處于下行區(qū)間，存量博弈的市場(chǎng)下仍然缺乏合力。
　　因此新品種上市初期，日內(nèi)波動(dòng)率通常顯著溢價(jià)，同時(shí)虛值端貢獻(xiàn)明顯，也建議關(guān)注隱含波動(dòng)率沖高回落后的做空波動(dòng)率交易機(jī)會(huì)。
　　3、新品種制度上的獨(dú)特性:建議關(guān)注高頻波動(dòng)率套利機(jī)會(huì)
　　此次科創(chuàng)50ETF期權(quán)的上市是首次場(chǎng)內(nèi)期權(quán)在同一個(gè)交易所包含兩個(gè)標(biāo)的，但是我們認(rèn)為與其他品種差異不大。兩個(gè)標(biāo)的期權(quán)品不僅可以擴(kuò)大科創(chuàng)50ETF期權(quán)市場(chǎng)的資金容量，而且品種之間相互為價(jià)格錨定，有利于市場(chǎng)平穩(wěn)有序運(yùn)行，進(jìn)一步提升市場(chǎng)定價(jià)能力。投資者也可以密切關(guān)注兩個(gè)期權(quán)品種之間的跨品種套利交易機(jī)會(huì)。
　　此次科創(chuàng)50ETF期權(quán)在漲跌幅規(guī)則上也出現(xiàn)了一定調(diào)整。根據(jù)科創(chuàng)板股票漲跌幅設(shè)置，科創(chuàng)50ETF期權(quán)漲跌幅參數(shù)適應(yīng)性調(diào)整為20%。上交所已上市的品種中，該參數(shù)均設(shè)置為在10%。對(duì)這一變化，我們可以延申理解為，由于標(biāo)的ETF在1.1左右，遠(yuǎn)低于已上市其他品種。而根據(jù)期權(quán)定價(jià)公式，當(dāng)標(biāo)的價(jià)格和執(zhí)行價(jià)格偏低時(shí)，期權(quán)價(jià)格會(huì)成比例下降，適當(dāng)提高漲跌幅比例可保證權(quán)利金絕對(duì)值的變化。同時(shí)，更高的漲跌幅也意味著日內(nèi)更大的價(jià)格漲跌幅和更多的日內(nèi)波動(dòng)率套利機(jī)會(huì)。