>> 信達期貨-煤焦早報：空頭離場，等待政策預期登場，正套繼續(xù)持有-230605
| 上傳日期： |
2023/6/5 |
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信達期貨 |
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行業(yè)信息
1.中國5月制造業(yè)PMI為48.8%，環(huán)比下降0.4個百分點；非制造業(yè)為54.5%，環(huán)比下降1.9個百分點。
2.美國眾議院正式通過債務上限協(xié)議，將美國政府債務顯現(xiàn)額度暫停至2025年1月1日。債務上限協(xié)議將提交參議院表決。
3.蒙古國塔奔陶勒蓋-嘎順蘇海圖鐵路通過國家委員會驗收，正式投入常態(tài)化運營。該鐵路年運輸能力為3000-5000萬噸。
焦炭
1.現(xiàn)貨第十輪提降落地，期貨跌勢放緩。6月2日，天津港準一級焦報1940元/噸（-50），第十輪提降落地。活躍合約報1991.5元/噸（+38）。基差+102.2元/噸（-38），9-1月差33.5/噸（-3.5）。
2.供給觸底，需求持平。本周230家獨立焦企生產(chǎn)率報74.69%（+0.28），焦企產(chǎn)能利用率觸底回升。247家鋼廠產(chǎn)能利用率報89.66%(-0.27)，鐵水日均產(chǎn)量240.81萬噸（-0.71）。鐵水產(chǎn)量基本與上周持平。預計后續(xù)焦炭供給上升彈性大于需求，供需轉弱。
3.上游去庫，下游補庫。本周，230家焦企庫存82.56萬噸（-2.94），247家鋼廠庫存609.56萬噸（-6.62），港口庫存199.7萬噸（+5.3）?，F(xiàn)貨下跌，盤面回升，基差收斂，貿(mào)易商投機需求回升，港口累庫。后續(xù)關注鋼廠是否有補庫動作，若下游開始補庫，則對現(xiàn)貨價格有支撐。
焦煤
1.現(xiàn)貨偏弱，期貨跌勢放緩。6月2日，沙河驛蒙古主焦煤報1610元/噸（-0），京唐港山西產(chǎn)主焦煤報1800（-0），現(xiàn)貨快速下調?；钴S合約報1276元/噸（+17）。基差+334元/噸（-17），9-1月差20.5元/噸（-1）。
2.供給收縮，需求觸底，供需邊際改善。110家洗煤廠開工率報74.3%（-0.18）。國產(chǎn)煤礦開工積極性下滑，蒙煤通關持續(xù)下行，供給短期壓力減小。需求方面，本周230家獨立焦企生產(chǎn)率報74.69%(+0.28)，焦企產(chǎn)能利用率觸底回升。供減需增，供需格局邊際改善。
3.產(chǎn)地去庫，下游補庫。礦山庫存報334.07萬噸（-8），洗煤廠精煤庫存179.01萬噸（-13.98）。247家鋼廠庫存729.05萬噸（+1.15），230家焦企庫存655.32萬噸（+4.36）。港口庫存217.17萬噸（+7.26）。
策略建議
宏觀方面，美國眾議院通過債務上限協(xié)議，但周末美農(nóng)數(shù)據(jù)繼續(xù)火熱，加息預期回升，市場的注意力或再次回到美聯(lián)儲加息的主線上。國內(nèi)方面，5月PMI再次下滑，不過財新公布的PMI超預期。經(jīng)濟復蘇不及預期的情況大宗商品市場已經(jīng)充分反映，接下來更多的應該是交易政府出臺政策化解風險。整體而言，利空大部已經(jīng)出盡，宏觀層面的擾動將趨于平靜。接下來等待市場交易邏輯的轉向，注意經(jīng)濟政策的出臺動向。
產(chǎn)業(yè)方面，短期國產(chǎn)煤和蒙煤進口積極性均有所下滑，焦煤短期供給壓力減小，但中長期甘其毛都鐵路將提供3000-5000萬噸/年的運力，增加了進口煤的彈性。焦企產(chǎn)能利用率有觸底回升跡象，后續(xù)焦煤需求有望改善。鐵水產(chǎn)量未能繼續(xù)回升，加上目前處于鋼材市場的淡季，鐵水后續(xù)大概率持平為主?？梢钥吹?，焦煤的供需邊際改善，但這更多的是由價格下跌帶來的產(chǎn)業(yè)自身反應，一旦價格大幅回升，供給依舊有較大的上升空間，故焦煤供需的好轉不存在持續(xù)性。焦炭方面，供需缺口未能進一步擴大，但低基差下貿(mào)易商投機需求喲所回升，眼下需要更多的關注鋼廠補庫動作，若鋼廠補庫，現(xiàn)貨后續(xù)下行壓力將大大減少。
總體而言，行情的轉折往往需要宏觀預期的轉向，產(chǎn)業(yè)的邊際變化往往決定價格波動的彈性。目前來看，宏觀處于前期利空已經(jīng)充分交易，但政策預期尚未看到具體信號，處于一個利空出盡等待利多的局面。產(chǎn)業(yè)上，目前供需的改善大多來自產(chǎn)業(yè)對現(xiàn)貨價格的大幅下跌的本能反應，一旦價格大幅反彈，供需將再次承壓，即當下供需的改善只是短暫的并不具備持續(xù)性。
可以看到，目前的驅動依舊不明朗，但可以確定的是利空已經(jīng)充分交易，接下來進一步交易的大概率會是政策預期。近期市場上頻繁出現(xiàn)一些利多的消息，雖然大部分都不構成實質上的利好，但至少這表明市場已經(jīng)開始愿意去往利多的方向去交易了，情緒開始見底回升。另一方面，估值方面在大跌之后也給出了較好的機會，煤焦均已抹去2020年以來的全部漲幅，價格接近成本線。9-1月差處在較低水平，近遠月基本平水，近月被過度沽空。
上周商品整體翻紅，且黑色板塊表現(xiàn)出減倉上漲的特征，表明空頭正在離場，接下來需要關注宏觀預期及盤面持倉變化。當空頭離場結束之后，若持倉上行并價格上漲，那么可能會有較大幅度的反彈。當下波動較大，單邊不建議參與。但月差在0值附近，下方空間有限，可繼續(xù)持有JM9-1、J9-1正套。風險偏好較高的投資者可等待本輪下跌確認結束，持倉開始下降再輕倉滾動做多JM09/J09。
風險因素：煤礦安全事故（上行風險）、刺激政策出臺（上行風險）
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