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核心觀點(diǎn)
　　宏觀經(jīng)濟(jì)與流動(dòng)性：海外陰霾未散，國(guó)內(nèi)等待政策刺激
　　從總量上看，4-5月我國(guó)經(jīng)濟(jì)基本面延續(xù)波動(dòng)，其中剔除了基數(shù)影響后的“三駕馬車”數(shù)據(jù)普遍回落，暗示國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)仍是“弱現(xiàn)實(shí)”。往后看，伴隨著前期基數(shù)的抬升，經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)端表現(xiàn)或面臨更大挑戰(zhàn)，短期悲觀預(yù)期被充分計(jì)價(jià)后，投資者對(duì)待政策端的樂(lè)觀預(yù)期反而可以更加強(qiáng)烈一些。流動(dòng)性方面，5月在央行未有超預(yù)期放水動(dòng)作的基礎(chǔ)上，我國(guó)銀行間市場(chǎng)利率仍然維持低位偏松運(yùn)行，這一方面是受到了海外強(qiáng)美元的壓制，另一方面關(guān)鍵在于國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)修復(fù)過(guò)程的再波動(dòng)。接下來(lái)，國(guó)內(nèi)“寬貨幣”的基準(zhǔn)環(huán)境仍將持續(xù)，而“寬信用”的傳導(dǎo)不暢問(wèn)題如何解決仍是關(guān)注重點(diǎn)。
　　股指回顧與展望：悲觀預(yù)期充分計(jì)價(jià)，短線風(fēng)格再度輪動(dòng)
　　5月A股整體呈現(xiàn)先揚(yáng)后抑態(tài)勢(shì)，其中上證指數(shù)在3300點(diǎn)重要整數(shù)關(guān)口得而復(fù)失，對(duì)于“經(jīng)濟(jì)弱修復(fù)”的預(yù)期仍是主導(dǎo)各指數(shù)上攻乏力的關(guān)鍵因素。短期來(lái)看，連續(xù)的下跌調(diào)整后，四大指數(shù)均已具備一定筑底回升的安全邊際。中期來(lái)看，指數(shù)估值均處于歷史合理水平，我們對(duì)待全年指數(shù)上方空間維持理性樂(lè)觀。二季度，在我們對(duì)政策“組合拳”密集出臺(tái)的預(yù)期落地兌現(xiàn)之前，預(yù)計(jì)各期指走勢(shì)仍以區(qū)間震蕩為主。風(fēng)格表現(xiàn)上，近月來(lái)以“中特估”與“人工智能”為代表的主線風(fēng)格呈現(xiàn)此消彼長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。目前，包括AI算力、數(shù)字經(jīng)濟(jì)等前期熱門概念賽道擁擠度已顯著降溫，短期大盤拋壓快速釋放后，相關(guān)賽道試探性抄底的動(dòng)作有所增加，預(yù)計(jì)6月成長(zhǎng)風(fēng)格或階段性回歸。
　　操作建議：
　　短期，在數(shù)據(jù)端或政策端出現(xiàn)確定性指引前，投資者可選擇少量布局IC、IM多單。往后看，我們對(duì)待政策端擴(kuò)內(nèi)需、穩(wěn)經(jīng)濟(jì)基本面的托底力度抱有較強(qiáng)預(yù)期，預(yù)計(jì)中期IH、IF配置價(jià)值更高。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：
　　美聯(lián)儲(chǔ)加息路徑再搖擺、政策承接力度不足、地緣局勢(shì)再升級(jí)等