>> 國(guó)金證券-“數(shù)”看期貨：期指主動(dòng)對(duì)沖策略超額顯著，黑色商品大幅反彈-230605
| 上傳日期： |
2023/6/5 |
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來(lái)源： |
國(guó)金證券 |
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作者： |
高智威 |
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股指期貨市場(chǎng)概況與主動(dòng)對(duì)沖策略表現(xiàn)
從整體表現(xiàn)來(lái)看，本周四大期指波動(dòng)不一，小市值期指繼續(xù)明顯占優(yōu)。全部合約角度看，四大期指持倉(cāng)量變化不一，日均總成交量均小幅下降，IM成交量減少幅度為-7.28%。周內(nèi)結(jié)構(gòu)上大市值期指與小市值期指表現(xiàn)分化明顯，期指周內(nèi)走勢(shì)波動(dòng)向均值回復(fù)，期指波動(dòng)較上周有所縮小。
基差水平方面，截至周五收盤，IF、IC、IM和IH當(dāng)季合約的年化基差率分別為-2.81%、-2.92%、-3.54%和-4.69%，期指貼水變動(dòng)不一，指數(shù)分紅影響已被定價(jià)較為充分，關(guān)注基差結(jié)構(gòu)變化展示的交易情緒指引。
跨期價(jià)差方面，IF、IC、IM和IH當(dāng)月合約與下月合約的跨期價(jià)差率分別處在2019年以來(lái)的90.40%、21.10%、21.00%、98.00%分位數(shù)。受分紅影響，期指遠(yuǎn)月合約貼水加深。
分紅預(yù)測(cè)方面，分紅對(duì)四大期指6月合約的影響降低，根據(jù)我們的估算，滬深300指數(shù)、中證500、上證50指數(shù)和中證1000指數(shù)分紅對(duì)6月主力合約的點(diǎn)位的影響分別為14.53、16.30、15.32、16.40。
市場(chǎng)預(yù)期上，宏觀數(shù)據(jù)偏弱擾動(dòng)指數(shù)信心，本周指數(shù)未再次下探，部分板塊“V”型反彈，但短期期指成交量未給出支撐，市場(chǎng)波動(dòng)短期仍大，避險(xiǎn)情緒和悲觀情緒的底部變化或率先在基差和價(jià)差結(jié)構(gòu)中體現(xiàn)，當(dāng)出現(xiàn)明顯“政策預(yù)期”,期指價(jià)格也將領(lǐng)先實(shí)質(zhì)經(jīng)濟(jì)低取得良好表現(xiàn)。期指基差變化上，期指基差已經(jīng)較充分反應(yīng)期指分紅影響，后續(xù)隨著交易情緒恢復(fù)正常，我們估計(jì)期指總體基差貼水或有所收窄。
本周，IC、IF和IH模擬被動(dòng)對(duì)沖組合的收益率分別為-0.04%、0.03%和-0.13%；IC、IF和IH主動(dòng)對(duì)沖策略表現(xiàn)優(yōu)于被動(dòng)對(duì)沖組合，收益率為0.36%、0.91%和0.21%。
商品市場(chǎng)回顧與最新配置觀點(diǎn)
本周商品期貨市場(chǎng)整體反彈，漲幅靠前商品期貨鐵礦石、純堿和尿素的相關(guān)股票表現(xiàn)如下：鐵礦石相關(guān)金自天正本周表現(xiàn)最好收跌20.73%；純堿相關(guān)遠(yuǎn)興能源收漲5.54%；尿素相關(guān)圣濟(jì)堂收漲2.25%。權(quán)益市場(chǎng)震蕩可關(guān)注大宗商品傳導(dǎo)鏈，長(zhǎng)期供求的再平衡才是定價(jià)的核心。
價(jià)差方面，BACK結(jié)構(gòu)本周有所擴(kuò)大。換手方面，滬錫周交易活躍上升最多的交易品種，瀝青是本周交易活躍下降最多的交易品種。純堿和紅棗是價(jià)差正偏離和負(fù)偏離最大的兩個(gè)品種，分別為15.37%和-16.11%。最大偏離幅度變化不大。我們也額外展示了市場(chǎng)熱點(diǎn)品種的歷史價(jià)差分布與同期對(duì)比。
市場(chǎng)方面，市場(chǎng)整體反彈，我們?cè)谏现艿摹镀谥纲N水加深，商品價(jià)差結(jié)構(gòu)仍未回歸平均區(qū)間》內(nèi)容中提出“部分品種單周跌幅在歷史分位數(shù)10%以下，按照統(tǒng)計(jì)規(guī)律，極端市場(chǎng)的反應(yīng)后短期內(nèi)對(duì)應(yīng)品種往往有所反彈，但趨勢(shì)的方向性變化沒(méi)有明顯規(guī)律?！睅最惿畹唐贩磸椃染^(guò)5%，但市場(chǎng)再平衡的修復(fù)需要時(shí)間，趨勢(shì)的方向性的變化需要實(shí)際基本面的再確認(rèn)。而基本面相較以往更易產(chǎn)生預(yù)期差：過(guò)去經(jīng)驗(yàn)無(wú)效，供應(yīng)鏈中需求傳遞的不穩(wěn)定性放大，導(dǎo)致上游供應(yīng)商面臨更大的波動(dòng)和不確定性。當(dāng)消費(fèi)者需求發(fā)生變化時(shí)，這種效應(yīng)會(huì)逐漸放大，并逐級(jí)傳遞給供應(yīng)鏈的下游。經(jīng)濟(jì)環(huán)境和供給模式都發(fā)生了明顯的變化，過(guò)度謹(jǐn)慎或者過(guò)度樂(lè)觀的預(yù)期都加大了庫(kù)存和訂單的波動(dòng)，不同合約的定價(jià)重點(diǎn)明顯不同，不同合約的基本面預(yù)期也存在較大差異，不同合約的定價(jià)重點(diǎn)明顯不同，不同合約的基本面預(yù)期也存在較大差異，價(jià)差正在定價(jià)宏觀政策滯后的影響下基本面變化，基差與價(jià)差處在合理水平，按照以往的統(tǒng)計(jì)方法套利較難獲利。
風(fēng)險(xiǎn)提示
以上結(jié)果通過(guò)歷史數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)、建模和測(cè)算完成，在政策、市場(chǎng)環(huán)境發(fā)生變化時(shí)模型存在失效的風(fēng)險(xiǎn)。
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