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股指期貨市場概況與主動(dòng)對沖策略表現(xiàn)
　　從整體表現(xiàn)來看，本周四大期指下跌，小市值期指相對占優(yōu)。其中中證1000期指跌幅最小，跌幅為-0.85%，上證50期指跌幅最大，跌幅為-2.80%。全部合約角度看，交割周，四大期指持倉量均小幅上升，日均總成交量變化不大，IM成交量減少-15.15%。周內(nèi)結(jié)構(gòu)上大市值期指與小市值期指表現(xiàn)分化明顯，期指周內(nèi)走勢波動(dòng)也有所擴(kuò)大，IF與IH期指周度漲跌幅在2019年以來14%與11%分位數(shù)。
　　基差水平方面，截至周五收盤，IF、IC、IM和IH當(dāng)季合約的年化基差率分別為-2.75%、-3.00%、-3.19%和-5.38%，期指貼水均擴(kuò)大，指數(shù)分紅影響已被定價(jià)較為充分，關(guān)注基差結(jié)構(gòu)變化展示的交易情緒指引。
　　跨期價(jià)差方面，IF、IC、IM和IH當(dāng)月合約與下月合約的跨期價(jià)差率分別處在2019年以來的91.30%、22.30%、23.00%、96.10%分位數(shù)。受分紅影響，期指遠(yuǎn)月合約貼水加深。
　　分紅預(yù)測方面，分紅對四大期指6月合約有較大影響，根據(jù)我們的估算，滬深300指數(shù)、中證500、上證50指數(shù)和中證1000指數(shù)分紅對6月主力合約的點(diǎn)位的影響分別為9.55、13.53、8.89、13.63。
　　市場預(yù)期上，宏觀數(shù)據(jù)偏弱擾動(dòng)指數(shù)信心，4月工業(yè)企業(yè)利潤仍邊際走弱，本周指數(shù)再次下探，市場波動(dòng)短期有所放大，宏觀數(shù)據(jù)與期指相互關(guān)系常出現(xiàn)變化，但期指因預(yù)期博弈往往提前定價(jià)而領(lǐng)先于宏觀數(shù)據(jù)，復(fù)蘇期宏觀數(shù)據(jù)波動(dòng)偏弱屬于常態(tài)，關(guān)注經(jīng)濟(jì)實(shí)際恢復(fù)斜率，穩(wěn)增長政策提效下期指或率先再次交易復(fù)蘇預(yù)期。期指基差變化上，期指基差已經(jīng)較充分反應(yīng)期指分紅影響，后續(xù)隨著交易情緒恢復(fù)正常，我們估計(jì)期指總體基差貼水有所收窄。
　　本周，IC、IF和IH模擬被動(dòng)對沖組合的收益率分別為0.05%、0.06%和0.12%；IC和IH主動(dòng)對沖策略表現(xiàn)優(yōu)于被動(dòng)對沖組合，收益率為0.49%和0.06%，IF主動(dòng)對沖策略表現(xiàn)遜于被動(dòng)對沖組合，收益率為-0.15%。
　　商品市場回顧與最新配置觀點(diǎn)
　　本周商品期貨市場下挫，整體下跌-2.31%。玉米淀粉和玉米相關(guān)登海種業(yè)本周表現(xiàn)最好收跌-2.03%；滬鎳相關(guān)湘潭電化收漲4.48%。權(quán)益市場震蕩可關(guān)注大宗商品傳導(dǎo)鏈，長期供求的再平衡才是定價(jià)的核心。
　　價(jià)差方面，在統(tǒng)計(jì)的56個(gè)品種中有41個(gè)品種處于BACK結(jié)構(gòu)，BACK結(jié)構(gòu)本周縮小。換手方面，原油是本周交易活躍上升最多的交易品種，燃油是本周交易活躍下降最多的交易品種。純堿和紅棗是價(jià)差正偏離和負(fù)偏離最大的兩個(gè)品種，分別為10.87%和-16.01%。最大偏離幅度變化不大。我們也額外展示了市場熱點(diǎn)品種的歷史價(jià)差分布與同期對比。
　　市場方面，市場整體下挫，部分品種單周跌幅在歷史分位數(shù)10%以下，按照統(tǒng)計(jì)規(guī)律，極端市場的反應(yīng)后短期內(nèi)對應(yīng)品種往往有所反彈，但趨勢的方向性變化沒有明顯規(guī)律。需要警惕以往的期現(xiàn)價(jià)差與不同合約價(jià)差的交易經(jīng)驗(yàn)短期或難以適應(yīng)市場，市場價(jià)差結(jié)構(gòu)的偏差可能會(huì)持續(xù)到合約交割而強(qiáng)制回歸，不同合約的定價(jià)重點(diǎn)明顯不同，不同合約的基本面預(yù)期也存在較大差異，市場定價(jià)已經(jīng)充分，價(jià)差充分預(yù)期宏觀政策滯后的影響下基本面變化，基差與價(jià)差處在合理水平，按照統(tǒng)計(jì)方法套利較難獲利，玻璃與純堿商品的價(jià)差BACK結(jié)構(gòu)本周進(jìn)一步擴(kuò)大，在此結(jié)構(gòu)未回歸平均區(qū)間時(shí)，市場仍有大幅波動(dòng)，關(guān)注價(jià)差結(jié)構(gòu)的指示性，套利風(fēng)險(xiǎn)加大。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　以上結(jié)果通過歷史數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)、建模和測算完成，在政策、市場環(huán)境發(fā)生變化時(shí)模型存在失效的風(fēng)險(xiǎn)。