>> 招銀國際-招財(cái)日?qǐng)?bào)：每日投資策略-230605
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2023/6/5 |
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招銀國際 |
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行業(yè)點(diǎn)評(píng)
中國建筑行業(yè)-多重因素驅(qū)動(dòng)行業(yè)重塑估值
受惠于中特估概念，央企建筑商板塊受到市場(chǎng)關(guān)注，板塊的年初至今表現(xiàn)優(yōu)于指數(shù)。盡管該板塊在5月份因市場(chǎng)疲軟而回調(diào)，但考慮到該行業(yè)（H股）的估值相較便宜（根據(jù)彭博，2023年預(yù)期市盈率僅為4.5倍），我們認(rèn)為該板塊仍值得關(guān)注。我們看到行業(yè)未來有多個(gè)驅(qū)動(dòng)因素：（1）央企建筑商的市場(chǎng)份額持續(xù)增加；（2） “一帶一路”機(jī)遇以及中國與中東關(guān)系越趨緊密；（3）國企KPI績(jī)效考核的修訂將激勵(lì)國企關(guān)注盈利能力提升。
?。?）央企建筑商的市場(chǎng)份額持續(xù)增加。2022年中國建筑行業(yè)市場(chǎng)規(guī)模（以收入計(jì)）達(dá)到311,980億元人民幣（同比增長(zhǎng)6.4%）。而央企建筑商的收入增長(zhǎng)自2015年以來一直優(yōu)于行業(yè)平均水平。2022年，中國建筑行業(yè)的新簽合同總額同比增長(zhǎng)6.4%至366,480億元人民幣。根據(jù)我們測(cè)算，前八大央企建筑商（包括中鐵、中鐵建、中交建、中國建筑、中冶、中國電建、中國能建）的市場(chǎng)份額（按新合同額計(jì)算）從2012年的26%增加到2022年的42%。我們預(yù)計(jì)這一趨勢(shì)將會(huì)持續(xù)。
?。?）隨著中國與中東關(guān)系加強(qiáng)，“一帶一路”將帶來更多機(jī)遇。今年是“一帶一路”倡議成立十周年。5月中旬，中國－中亞峰會(huì)在西安舉行，峰會(huì)期間雙方簽署多項(xiàng)協(xié)議推動(dòng)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)（包括跨里海國際運(yùn)輸走廊等）。參考以往經(jīng)驗(yàn)，我們預(yù)計(jì)即將舉行的多場(chǎng)峰會(huì)（包括第三屆“一帶一路”國際合作峰會(huì)論壇、東盟峰會(huì)和金磚國家峰會(huì)），可能會(huì)推動(dòng)“一帶一路”沿線國家的基礎(chǔ)設(shè)施投資。此外，隨著近期中國與中東關(guān)系日益緊密，我們預(yù)計(jì)中國建筑公司（尤其央企建筑商）將受益于中東地區(qū)新一波的基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)需求。從數(shù)據(jù)面來看，中國對(duì)“一帶一路”沿線國家的非金融類境外直接投資從2017年的963億元人民幣增至2022年的1,410億元人民幣（復(fù)合年增長(zhǎng)率：10%），23年一季度錄得同比增長(zhǎng)18%至394億元人民幣。而中國對(duì)一帶一路沿線國家的投資占比從2017年的12%提升至2022年的18%。
?。?）國企KPI績(jī)效考核的修訂將激勵(lì)國企關(guān)注盈利能力提升。2023年國企KPI新增以下兩項(xiàng)指標(biāo)：（1）以凈資產(chǎn)收益率代替凈利潤(rùn)指標(biāo)；（2）以營(yíng)業(yè)現(xiàn)金比率代替營(yíng)業(yè)收入利潤(rùn)率。同時(shí)，對(duì)資產(chǎn)負(fù)債率指標(biāo)的考核要求從“控制好”變更為“總體保持穩(wěn)定”。我們預(yù)計(jì)以上優(yōu)化措施將會(huì)有效激勵(lì)央國企管理層：（1）更好地管理運(yùn)營(yíng)資金并改善現(xiàn)金流；（2）更關(guān)注自身盈利增長(zhǎng)；（3）加大杠桿（尤其是在信貸寬松環(huán)境下）以擴(kuò)張業(yè)務(wù)并改善凈資產(chǎn)收益率；（4）分拆資產(chǎn)。（鏈接）
個(gè)股速評(píng)
貝殼控股(BEKEUS,買入,目標(biāo)價(jià)：25美元) -青島新政對(duì)貝殼有何潛在影響
過去兩個(gè)交易日BEKE股價(jià)在美股和H股分別大漲13/12%，主要受彭博消息影響，消息表示政府正在準(zhǔn)備一攬子新措施支持房地產(chǎn)市場(chǎng)，提及青島放寬購房限制并引用相關(guān)文件。我們沒有在任何文件簽署方（青島住建局，央行青島支行、銀保監(jiān)青島監(jiān)管局）的官方網(wǎng)站上找到該文件，但根據(jù)歷史經(jīng)驗(yàn)與相關(guān)渠道的核實(shí)，我們列出了4種相關(guān)的情景分析，在文件不被撤回的情況下，base case是除一兩個(gè)頭部二線城市外，絕大多數(shù)二線城市將跟進(jìn)青島實(shí)施的措施，這將很大程度上穩(wěn)定市場(chǎng)信心和房地產(chǎn)銷售，讓全年銷售保持溫和復(fù)蘇的節(jié)奏，因?yàn)榇蠡{(diào)始終是“穩(wěn)樓市”(對(duì)應(yīng)BEKE 2023年新房/二手房GTV同比分別增10%/20%); best case預(yù)設(shè)所有一二線全部跟進(jìn)，我們認(rèn)為目前可能性較小，因?yàn)榻刂?月底年初至今新房銷售依然有14%的同比增長(zhǎng)(對(duì)應(yīng)一二手GTV同比增長(zhǎng)為15/25%)；worst case是只有弱二線跟進(jìn)，那么可能對(duì)整體市場(chǎng)情緒影響不大，因?yàn)橐恍┤醵€和三線已經(jīng)放松到了青島的幅度（對(duì)應(yīng)一二手房GTV同比增長(zhǎng)5%/15%）。此外，福州傭金率調(diào)控文件的撤回一定程度緩解對(duì)傭金率下調(diào)的擔(dān)憂，以及近期新房交付的質(zhì)量問題也涉及到頭部國企項(xiàng)目，增大了大家對(duì)新房交付的擔(dān)憂，可能會(huì)擠壓更多需求到二手房市場(chǎng)；同時(shí)考慮以及BEKE將會(huì)報(bào)出較為穩(wěn)健的1H23業(yè)績(jī)（強(qiáng)勁的1Q23業(yè)績(jī)+2Q23指引），我們重申買入評(píng)級(jí)，并保持目標(biāo)價(jià)不變?cè)?5.0美元/ADS（反映base case）。催化劑：更多城市跟進(jìn)青島的政策，6月銷售環(huán)比止跌，1H23業(yè)績(jī)。（鏈接）
億和控股(838 HK,買入,目標(biāo)價(jià)：1.5港元) -盈利逐步改善
根據(jù)渠道調(diào)研以及與公司主要管理層（董事長(zhǎng)、CEO、CFO）的會(huì)談，我們認(rèn)為公司的盈利能力正逐步從1季度的低點(diǎn)恢復(fù)過來，特別是辦公自動(dòng)化（OA）的業(yè)務(wù)利潤(rùn)增長(zhǎng)強(qiáng)勁。
我們預(yù)計(jì)公司今年汽車零部件收入將同比增長(zhǎng)20%至21億港元。今年3.5億港元的收入增長(zhǎng)主要包括來自于特斯拉的前排座椅骨架收入增長(zhǎng)約1億港元，來自于長(zhǎng)城的收入增長(zhǎng)約1億港元，來自于佛吉亞收入增長(zhǎng)約5,000萬港元，以及來自于比亞迪、博澤、華為和日本一級(jí)供應(yīng)商的收入增長(zhǎng)約1億港元。我們預(yù)計(jì)汽車零部件業(yè)務(wù)的毛利率將小幅改善，主要因?yàn)閷?duì)墨西哥工廠的效率提升以及和佛吉亞的重新談判。
我們預(yù)計(jì)公司今年OA業(yè)務(wù)的收入有望同比增
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