>> 中泰證券-穩(wěn)增長下一步：復(fù)蘇壓力和政策彈性-230603
| 上傳日期： |
2023/6/5 |
大小： |
968KB |
| 格式： |
pdf 共9頁 |
來源： |
中泰證券 |
| 評級： |
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作者： |
張德禮 |
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最近兩三個月，中國經(jīng)濟(jì)呈現(xiàn)出明顯的？主動去庫存？特征。4月市場開始博弈政策放松，政治局會議后刺激預(yù)期短暫降溫，隨著經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)進(jìn)一步走弱，穩(wěn)增長是否會加碼再度成為近期的市場焦點(diǎn)。我們認(rèn)為，從托底經(jīng)濟(jì)、恢復(fù)信心和防風(fēng)險的角度看，都有必要適當(dāng)加大逆周期調(diào)節(jié)力度，政策也有空間。
疫后經(jīng)濟(jì)修復(fù)不及預(yù)期，主要原因有以下三點(diǎn)：一是房地產(chǎn)業(yè)仍在磨底中。房地產(chǎn)是中國經(jīng)濟(jì)最重要的信用加速器，地產(chǎn)企穩(wěn)是中國經(jīng)濟(jì)內(nèi)生性恢復(fù)的基礎(chǔ)，而4月房地產(chǎn)再次走弱；二是出口強(qiáng)于預(yù)期，但1-4月出口交貨值同比下降3.8%，可能表明出口對工業(yè)生產(chǎn)的實(shí)際帶動有限；三是疫后消費(fèi)？溫而不暖？，中國家庭部門的實(shí)際償債壓力相對較高可能是主要抑制因素。
適當(dāng)加大逆周期調(diào)節(jié)力度，除了托底經(jīng)濟(jì)的需要外，更重要的意義在于推動信心恢復(fù)。展望未來，貨幣信貸、財政和產(chǎn)業(yè)政策，在托底經(jīng)濟(jì)和提振信心中，均有望發(fā)揮更大作用。
貨幣信貸方面，存款利率下調(diào)，為LPR調(diào)降打開了空間。根據(jù)上市銀行的數(shù)據(jù)測算，僅協(xié)定存款利率上限下調(diào)一項(xiàng)，就可緩釋行業(yè)資金成本3-4bp，因此我們認(rèn)為LPR已有下調(diào)5bp的基礎(chǔ)。
財政政策方面，今年1-4月廣義赤字使用進(jìn)度偏慢，后續(xù)有望提速。除了預(yù)算內(nèi)的財政資金外，隱性債務(wù)壓力下，2023年政策性銀行在補(bǔ)充基建項(xiàng)目配套融資時，仍有必要繼續(xù)擔(dān)重任。
產(chǎn)業(yè)政策方面，在房地產(chǎn)、制造業(yè)和消費(fèi)領(lǐng)域，政策都有進(jìn)一步釋放需求的抓手。房地產(chǎn)核心是要盡快推動形成良性循環(huán)，包括在因城施策框架下差異化購房政策、通過并購重組等方式推進(jìn)保交樓等。制造業(yè)投資在總量承壓的情況下，也不乏結(jié)構(gòu)性亮點(diǎn)，包括圍繞？加快建設(shè)現(xiàn)代化產(chǎn)業(yè)體系？縮小中國短板領(lǐng)域和世界的差距，以及推動可選消費(fèi)投資需求的釋放。消費(fèi)內(nèi)生性恢復(fù)動力不足，為更好發(fā)揮經(jīng)濟(jì)？壓艙石？的作用，財政支出可適當(dāng)向消費(fèi)領(lǐng)域傾斜。中國公共消費(fèi)率長期低于全球平均水平，比發(fā)達(dá)國家平均低4個百分點(diǎn)，這為以新能源汽車、家電和消費(fèi)券為抓手，財政資金撬動消費(fèi)恢復(fù)提供基礎(chǔ)。
風(fēng)險提示：政策變動，經(jīng)濟(jì)恢復(fù)不及預(yù)期，地緣沖突升級。
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