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兩年平均同比看，利潤(rùn)、營(yíng)收增速仍降。低基數(shù)下，2023年4月規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)、營(yíng)收的同比延續(xù)改善，不過(guò)從兩年平均同比看，規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)、營(yíng)收的同比繼續(xù)回落。量、價(jià)拆分看，工業(yè)生產(chǎn)拖累營(yíng)收兩年平均同比。營(yíng)收利潤(rùn)率回落，是利潤(rùn)同比跌幅較深的最主要拖累。本月?tīng)I(yíng)收利潤(rùn)率下降，源于成本和其他差額項(xiàng)的抬升，費(fèi)用仍降。
　　中游加工業(yè)利潤(rùn)具有韌性，下游消費(fèi)品行業(yè)表現(xiàn)較差。大類(lèi)行業(yè)方面，從兩年平均同比看，采礦業(yè)及電力、熱力、燃?xì)夂退纳a(chǎn)和供應(yīng)行業(yè)的利潤(rùn)、營(yíng)收同比保持正增長(zhǎng)，均遠(yuǎn)好于制造業(yè)。制造業(yè)內(nèi)部，中游加工業(yè)利潤(rùn)同比表現(xiàn)相對(duì)好于原材料和消費(fèi)品行業(yè)，營(yíng)收也是制造業(yè)三類(lèi)行業(yè)中唯一保持正增長(zhǎng)的行業(yè)，主要源于中游行業(yè)的出口依賴(lài)度較高，而4月出口表現(xiàn)超預(yù)期。從兩年平均同比看，下游消費(fèi)品行業(yè)的營(yíng)收跌幅最大，和當(dāng)前消費(fèi)不足的趨勢(shì)一致。往后看，高基數(shù)下5-6月中國(guó)出口增速大概率轉(zhuǎn)負(fù)，內(nèi)需修復(fù)程度是影響工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)同比回升斜率的關(guān)鍵。
　　企業(yè)庫(kù)存加速去化，主動(dòng)去庫(kù)概率更高。4月產(chǎn)成品存貨同比從9.1%降至5.9%，剔除價(jià)格因素后的實(shí)際庫(kù)存同比也出現(xiàn)回落。從剔除價(jià)格因素后的營(yíng)收同比、庫(kù)存同比的組合看，工業(yè)企業(yè)呈現(xiàn)“被動(dòng)去庫(kù)存”特征，和PMI等指標(biāo)所反映的“主動(dòng)去庫(kù)存”，以及當(dāng)前經(jīng)濟(jì)實(shí)際情況不符，可能原因是當(dāng)前經(jīng)濟(jì)處于疫后修復(fù)的非穩(wěn)定狀態(tài)。4月產(chǎn)成品周轉(zhuǎn)天數(shù)、應(yīng)收賬款平均回收期環(huán)比均有延長(zhǎng)，后者創(chuàng)2015年以來(lái)同期新高，表明需求不佳、回款周期長(zhǎng)，我們認(rèn)為當(dāng)前經(jīng)濟(jì)處于“主動(dòng)去庫(kù)存”的概率更高。
　　私營(yíng)企業(yè)加杠桿最快，但利潤(rùn)增速最低。2023年4月工業(yè)企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率從57.1%提高至57.3%，創(chuàng)2015年以來(lái)新高。分所有制看，4月僅國(guó)有企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率環(huán)比下降0.1個(gè)百分點(diǎn)；私營(yíng)企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率從59.6%升至60.0%，升至歷史新高，上行幅度超過(guò)工業(yè)企業(yè)整體和其他所有制企業(yè)。不過(guò)從利潤(rùn)的兩年平均同比看，私營(yíng)企業(yè)利潤(rùn)同比跌幅依然是最深的，或是營(yíng)收利潤(rùn)率較低的拖累。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：政策變動(dòng)，經(jīng)濟(jì)恢復(fù)不及預(yù)期。