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今年前4個(gè)月，中國(guó)CPI同比不斷回落，且持續(xù)低于市場(chǎng)預(yù)期值，出現(xiàn)了中國(guó)是否會(huì)步入通縮的討論。與此同時(shí)，中國(guó)的核心CPI同比又保持穩(wěn)定。我們認(rèn)為，核心CPI更能反映實(shí)體的需求情況，對(duì)于預(yù)判政策也更具參考價(jià)值。
　　核心CPI權(quán)重組成。核心CPI，通俗來(lái)講指的是剔除食品和能源的CPI指數(shù)。測(cè)算核心CPI的權(quán)重，本質(zhì)上就是測(cè)算CPI各分項(xiàng)的權(quán)重。分兩步走：第一，根據(jù)居民消費(fèi)支出結(jié)構(gòu)，估算CPI八個(gè)一級(jí)分項(xiàng)的權(quán)重。第二，利用年度數(shù)據(jù)，通過(guò)限定條件下的最小二乘法求解最優(yōu)化，得到CPI各二級(jí)分項(xiàng)的權(quán)重。結(jié)果是，食品權(quán)重為20.1%，水電燃料權(quán)重為6.5%，交通工具用燃料權(quán)重為2.2%。因此，核心CPI所包含的商品和服務(wù)，占CPI的權(quán)重為71.3%。
　　房租和旅游對(duì)核心CPI的影響較大。一是體現(xiàn)在核心CPI中房租項(xiàng)的權(quán)重最高，而旅游項(xiàng)的同比波動(dòng)最大。二是我們根據(jù)核心CPI同比的走勢(shì)，將2016年年初至2023年4月劃分為五個(gè)階段，分析對(duì)核心CPI同比影響較大的分項(xiàng)，結(jié)果同樣顯示房租項(xiàng)因其權(quán)重高而主導(dǎo)核心CPI同比的走勢(shì)，疫后旅游項(xiàng)與核心CPI同比的波動(dòng)較為相關(guān)。
　　中國(guó)核心通脹展望。鑒于當(dāng)前工業(yè)企業(yè)處于主動(dòng)去庫(kù)存階段，耐用消費(fèi)品或?qū)⑼侠跜PI同比，因此我們重點(diǎn)分析CPI房租、旅游和耐用消費(fèi)品這三項(xiàng)：第一，中國(guó)房地產(chǎn)業(yè)景氣度仍較低，加之青年人口就業(yè)形勢(shì)嚴(yán)峻，預(yù)計(jì)全年房租在低基數(shù)下，將同比持平；第二，旅游延續(xù)修復(fù)，加之低基數(shù)，旅游項(xiàng)對(duì)核心CPI同比的貢獻(xiàn)將提高；第三，耐用消費(fèi)品對(duì)核心CPI同比的拖累或?qū)②吶?。此外，自上而下視角看，由于資金活化程度低，今年一季度的創(chuàng)新高的信貸投放，對(duì)年內(nèi)核心CPI同比的影響也較小。定量測(cè)算結(jié)果顯示，2023年三、四季度中國(guó)核心CPI同比將上行，年末高點(diǎn)約為1.2%，2023年核心CPI同比平均約為0.9%，和2022年大致持平?；谶@一測(cè)算結(jié)果，我們認(rèn)為貨幣政策為防范通縮而大幅寬松的概率較低。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：政策變動(dòng)，經(jīng)濟(jì)恢復(fù)不及預(yù)期，測(cè)算偏差。