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全球高氣價(jià)及居民氣順價(jià)難，近年來城燃公司供銷兩端受壓。2021年下半年起，地緣政治動(dòng)蕩導(dǎo)致全球氣價(jià)高企，城燃企業(yè)天然氣成本大幅上漲。2022年，高氣價(jià)情影響下，需求價(jià)格彈性較高的工業(yè)、發(fā)電用氣需求萎縮。居民端，在銷售價(jià)格受到嚴(yán)格監(jiān)管的情況下，價(jià)格易跌難漲。如遇低價(jià)上游管制氣量難以完全滿足居用氣民需求時(shí)，城燃公司出于保供責(zé)任需要采購高價(jià)非管制氣，進(jìn)一步加大成本壓力。高成本、順價(jià)難的雙重壓力，導(dǎo)致21-22年國內(nèi)城燃公司毛差持續(xù)收窄。
　　國家發(fā)改委有意健全城市燃?xì)馍舷掠雾槂r(jià)政策。2018年以來國家發(fā)改委多次倡導(dǎo)順價(jià)機(jī)制的完善，指導(dǎo)地方出臺(tái)天然氣順價(jià)政策。今年3月，國家發(fā)改委在兩會(huì)報(bào)告中明確提出建立健全城鎮(zhèn)燃?xì)饨K端銷售價(jià)格與采購成本聯(lián)動(dòng)機(jī)制，積極推進(jìn)天然氣上下游價(jià)格聯(lián)絡(luò)機(jī)制的建立。我們認(rèn)為這有望推動(dòng)天然氣順價(jià)機(jī)制在全國范圍內(nèi)的進(jìn)一步普及。今年4月石家莊啟動(dòng)順價(jià)機(jī)制，對居民氣價(jià)調(diào)增0.37元/方，對進(jìn)一步深化居民氣下游市場化程度做出表率。如各地制定順價(jià)機(jī)制，或者順價(jià)執(zhí)行情況改善，將有助于疏導(dǎo)城燃公司經(jīng)營壓力。
　　供需格局持續(xù)改善，結(jié)構(gòu)優(yōu)化+多元?dú)庠刺嵴癯侨加芰Α?021年全國天然氣消費(fèi)量在2020年疫情低基數(shù)基礎(chǔ)上快速回升12.7%?？紤]2022年天然氣消費(fèi)同比下降1.7%的低基數(shù)，我們認(rèn)為隨著宏觀經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇及全球氣價(jià)回落，毛差水平較高、價(jià)格敏感的工商及發(fā)電用氣有望驅(qū)動(dòng)今年銷氣同比快速修復(fù)。同時(shí)各大城燃公司可依托國內(nèi)非常規(guī)氣源或進(jìn)口海外LNG資源的方式降低綜合進(jìn)氣成本，城燃公司具有銷氣結(jié)構(gòu)優(yōu)化及成本改善的雙重利好。
　　居民端毛差修復(fù)與工商端需求提升共同作用下，2023年城燃公司主營業(yè)務(wù)利潤具有高彈性。2022年城燃企業(yè)銷氣量整體保持正增長，但受居民端毛差下滑影響，城燃企業(yè)普遍出現(xiàn)“增收不增利”。2023年各地如提高居民氣順價(jià)比例，可帶動(dòng)城燃企業(yè)合并毛差整體修復(fù)。根據(jù)我們測算，如居民端順價(jià)成本10%的漲幅，華潤燃?xì)?、港華智慧能源以及昆侖能源的歸母利潤可分別提升20%，18%及9%。疊加經(jīng)濟(jì)形勢向好帶動(dòng)工商端用氣需求增加，今年城燃企業(yè)天然氣銷售業(yè)務(wù)盈利能力將顯著回升。重點(diǎn)推薦華潤燃?xì)?、港華智慧能源、昆侖能源、新奧能源和中國燃?xì)狻?br>　　風(fēng)險(xiǎn)提示：天然氣價(jià)格高波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；國內(nèi)順價(jià)機(jī)制落地情況不及預(yù)期；燃?xì)怃N售增長情況低于預(yù)期