>> 招商證券-可轉債周報：估值完成修復，向權益要收益-230605
| 上傳日期： |
2023/6/6 |
大小： |
783KB |
| 格式： |
pdf 共15頁 |
來源： |
招商證券 |
| 評級： |
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作者： |
尹睿哲,李玲 |
| 下載權限： |
此報告為加密報告 |
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估值完成修復，向權益要收益。5月各主要股指均表現(xiàn)為下跌，轉債指數(shù)跌幅遠小于主要股指、較為扛跌；節(jié)奏方面，5月中旬開始受部分個券退市負面的影響，在個別交易日發(fā)生超出權益市場的調(diào)整，隨后修復，事后來看部分轉債預期內(nèi)的退市并未對全市場風險偏好產(chǎn)生持續(xù)影響。估值來看，5月全市場轉債估值呈現(xiàn)出淺“V”波動，到月末基本修復，但偏股型的高平價與高價轉債5月估值都有明顯抬升，而偏債型轉債估值則受信用風險影響明顯壓縮。當前除債性轉債以外，中性以及偏股型轉債目前估值均處于2022年以來的70%分位數(shù)以上，基本修復到位，后市需要跟隨權益市場節(jié)奏進行參與，著重擇券向權益市場要收益。短期來看，權益市場仍面臨國內(nèi)增量資金少、經(jīng)濟偏弱運行、外資小幅流出的三重景象，雖然在國內(nèi)經(jīng)濟出現(xiàn)政策底之后、消費鏈與復蘇鏈將會進入上行，但短期沒有政策出臺前，市場可能仍然以AI+與中特估的主線行情為主。而在《搶跑加劇》一文中筆者曾提到過轉債中TMT含量較低，市值占比未超過10%，且以電子板塊為主，可重點考慮參與半導體相關標的；中特估含量則較高，余額規(guī)模超1400億，其中可以關注電力、以及部分定價較低的金融標的。
一周市場回顧：上周指數(shù)普遍上漲，但板塊內(nèi)部繼續(xù)分化，轉債指數(shù)漲幅0.48%，成交近期明顯反彈；估值方面，平價90-110轉股溢價率為27.5%，繼續(xù)回升，價格中位數(shù)為121、也明顯回升。
股市：繼續(xù)抓住業(yè)績改善條線與AI產(chǎn)業(yè)趨勢。5月份A股在經(jīng)濟數(shù)據(jù)修復環(huán)比動能不及預期、美債違約預期帶動美元走強導致外資階段性流出、TMT&中特估板塊回調(diào)活躍資金暫時停止流入多重因素的影響下，出現(xiàn)明顯調(diào)整，調(diào)整幅度超5%，上周四以來市場短線逐步企穩(wěn)，展望后市，國內(nèi)經(jīng)濟層面雖然4月工業(yè)企業(yè)盈利增速仍承壓、但未來整體盈利有望逐漸改善；雖然短期美元走強，但是后續(xù)隨著美聯(lián)儲降息概率的提升，美債收益率和美元指數(shù)持續(xù)走強的壓力將會緩解；而就近期主線板塊來說，本輪chatGPT帶動的AI將是未來主要的產(chǎn)業(yè)趨勢，近期市場熱度已經(jīng)開始回升，也將帶來資金流入。A股將進入一輪上行趨勢，推薦圍繞業(yè)績增速最快和改善斜率最大的方向布局，關注主動持續(xù)去庫存、需求邊際復蘇的消費電子，盈利穩(wěn)健、庫存低位、資本開支結構優(yōu)化的通信，地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)鏈中的家電、裝修建材、家居，以及醫(yī)藥、自動化設備、基礎建設、航空機場等領域。從大的產(chǎn)業(yè)趨勢來看，圍繞AI+/數(shù)字經(jīng)濟/先進制造/自主可控等領域機會仍將層出不窮。
轉債：向權益要收益，整體低位均衡布局。上周在權益市場的帶動下轉債也實現(xiàn)反彈、估值也繼續(xù)拉升，當前估值已經(jīng)修復回到22年以來的中等偏高位置。策略方面，當前純債較低的機會成本導致轉債整體估值較為堅挺，后市大幅調(diào)整的概率較小、但短期權益弱勢也難以支撐估值進一步向上，行業(yè)方面可以回到主線的AI與部分中特估方向，此外可以抓住轉債特性對部分超跌板塊進行低價參與，個券方面，可以關注1）或將迎來新一輪上行的AI+標的烽火、奧飛、華特、南電、景23、聚飛等；2）中特估中絕對位置不高的中信；3）細分領域景氣較高的成長標的，如起帆、金盤、廣大、道通等；絕對價格較低&有業(yè)績支撐的賽道類標的可進行左側布局，如科利等；4）地產(chǎn)鏈后周期的江山、火星等標的，經(jīng)濟復蘇順周期標的貴輪、友發(fā)、賽輪、鳳21、合力等。
一級市場跟蹤：上周無新券發(fā)行，7家公司發(fā)行轉債預案，24家公司轉債發(fā)行獲股東大會通過，1家公司轉債發(fā)行獲發(fā)審委通過，7家公司轉債獲得證監(jiān)會核準批文。
風險提示：信用事件沖擊；再融資政策變動；權益調(diào)整
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