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投資要點(diǎn)：
　　公司概況：立足于“羽絨+食品”雙主業(yè)發(fā)展。公司最初成立于1991年，深耕肉禽養(yǎng)殖行業(yè)三十余載，業(yè)務(wù)布局覆蓋鴨養(yǎng)殖全產(chǎn)業(yè)鏈。2009年12月，公司成功于深交所上市，成為我國鴨行業(yè)首家上市公司，也是我國唯一一家羽絨生產(chǎn)類的A股上市公司。2022年公司完成整改方案后，在現(xiàn)任管理層的推動(dòng)下迎來全新的發(fā)展階段。
　　羽絨：打造“世界羽王”，力爭成為全球羽絨領(lǐng)域龍頭。公司羽絨業(yè)務(wù)主要通過控股子公司華英新塘開展，目前羽絨板塊年產(chǎn)能約8000噸，在國內(nèi)市占率約6%-8%，處于行業(yè)領(lǐng)先地位。2022年公司緊抓羽絨行業(yè)景氣度提升的機(jī)遇，進(jìn)一步擴(kuò)大羽絨板塊生產(chǎn)經(jīng)營，全年實(shí)現(xiàn)銷售收入17.79億元，同比+4.46%；凈利潤7756.58萬元，同比+135.5%。未來公司將繼續(xù)增加市場原毛采購，擴(kuò)大生產(chǎn)產(chǎn)能，整合行業(yè)上下游資源，實(shí)現(xiàn)羽絨業(yè)務(wù)銷售收入的穩(wěn)定增長，力爭成為全球羽絨領(lǐng)域的產(chǎn)業(yè)龍頭。
　　食品：迎來業(yè)績拐點(diǎn)，盈利水平逐步修復(fù)。2023年隨著肉禽價(jià)格反彈帶動(dòng)行業(yè)景氣度回升，公司凍鴨板塊進(jìn)入量價(jià)齊升的局面。2012-2022年公司熟食板塊營收穩(wěn)步增長，且在公司占比持續(xù)提升，利潤率也逐步優(yōu)化。2022年公司銷售熟食1.72萬噸，實(shí)現(xiàn)銷售收入5.29億元，同比+4.33%；毛利率提升至18.26%，達(dá)到歷史最高水平。公司鴨血業(yè)務(wù)是熟食板塊的爆款產(chǎn)品，隨著產(chǎn)能的不斷釋放，有望帶動(dòng)整體業(yè)績實(shí)現(xiàn)增長。
　　盈利預(yù)測與投資建議：考慮到肉禽行業(yè)景氣度及公司產(chǎn)能恢復(fù)情況，預(yù)計(jì)2023-2025年可實(shí)現(xiàn)營收40.20/48.05/53.94億元，歸母凈利潤分別為2.02/2.47/2.61億元，對應(yīng)EPS分別為0.09/0.12/0.12元；參照2023年6月5日收盤價(jià)，對應(yīng)PE為30.09/24.61/23.25倍。根據(jù)公司估值測算情況，2023年18-25倍市盈率為合理估值區(qū)間。公司業(yè)務(wù)布局覆蓋鴨養(yǎng)殖全產(chǎn)業(yè)鏈，重整完成后產(chǎn)能利用率仍有較大提升空間，考慮到公司熟食板塊和出口業(yè)務(wù)的成長性，首次覆蓋給予公司“增持”的投資評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：飼料原料價(jià)格波動(dòng)、肉禽價(jià)格大幅波動(dòng)、產(chǎn)能擴(kuò)張及銷售不及預(yù)期、匯率波動(dòng)、食品安全問題、動(dòng)物疾病等。