>> 中信證券-金斯瑞生物科技(01548.HK)投資價值分析報告：四位一體打造一站式生命科學服務平臺-230606
| 上傳日期： |
2023/6/7 |
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| 5666KB |
| 格式： |
pdf 共54頁 |
來源： |
中信證券 |
| 評級： |
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作者： |
陳竹,韓世通,王凱旋 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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金斯瑞生物科技深耕生命科學領域多年，已發(fā)展出四大業(yè)務板塊。四大業(yè)務板塊之間能力互補，互相協(xié)同呼應，新業(yè)務有望打開公司市值天花板。生命科學是公司的傳統(tǒng)主營業(yè)務，已實現(xiàn)生命科學服務全覆蓋，將沿四條主線持續(xù)提升服務能力，助力業(yè)績高速增長；傳奇生物的核心產(chǎn)品Cilta-Cel已成功在歐美日上市，正處于放量初期，公司在業(yè)績說明會中預期峰值銷售超過50億美元，將望成為公司業(yè)績增長的主推力；蓬勃生物聚焦于生物藥/細胞基因治療CDMO領域，隨著產(chǎn)能持續(xù)建設和下游需求的增長，我們預計業(yè)績將繼續(xù)保持高速增長。結(jié)合絕對估值法和相對估值法的結(jié)果，我們認為公司2023年整體公允價值為65.65億美元，對應512億港元，對應目標價24港元。首次覆蓋，給予“買入”評級。
▍金斯瑞生物科技深耕生命科學領域多年，已發(fā)展出四大業(yè)務板塊。金斯瑞于2002年在美國新澤西州成立，自成立開始便立足于生命科學服務領域，目前已成為基因合成領域的全球龍頭，服務全球客戶。公司從優(yōu)勢的基因合成技術出發(fā)，逐漸向下游拓展，目前已經(jīng)形成了四大業(yè)務板塊：生命科學服務及產(chǎn)品平臺、生物醫(yī)藥合同研發(fā)生產(chǎn)（CDMO）平臺（蓬勃生物）、細胞治療平臺（傳奇生物）及工業(yè)合成生物產(chǎn)品平臺（百斯杰）。
▍四大平臺之間能力互補，互相協(xié)同呼應，新業(yè)務有望打開公司市值天花板。生命科學業(yè)務是公司的基石業(yè)務，也是目前公司現(xiàn)金流的主要來源，2022年公司超過60%的毛利來自于生命科學板塊；憑借在基因合成領域深厚的技術積累，公司順中心法則而下拓展業(yè)務，蓬勃生物與傳奇生物的收入快速增長，占比不斷提升，收入結(jié)構(gòu)逐漸多元化。通過股價復盤我們發(fā)現(xiàn)，公司股價對于新業(yè)務的關鍵推進事件較為敏感。而隨著傳奇生物和蓬勃生物的快速發(fā)展，我們預計公司市值空間有望進一步提升。
▍金斯瑞生命科學：基因合成細分賽道全球龍頭，全方位拓展業(yè)務能力。生命科學是公司的傳統(tǒng)主營業(yè)務，已實現(xiàn)生命科學服務全覆蓋。根據(jù)公司官網(wǎng)披露的投資者交流材料，預計全球生命科學服務潛在市場規(guī)模將在2028年達到300億美元，2021-2028年CAGR將達到14%。在生命科學業(yè)務模塊，我們認為公司將沿四條主線發(fā)展：1、繼續(xù)扎根基因合成領域，布局高通量基因合成、自動化基因合成等新技術平臺，強化自身優(yōu)勢；2、持續(xù)開展蛋白、抗體、試劑等業(yè)務，拓寬服務能力范圍；3、深化與客戶的綁定，起到“漏斗”效應，實現(xiàn)業(yè)務往下游部門的導流；4、全球產(chǎn)能建設，打造國際化服務平臺。
▍傳奇生物：全球領先的細胞療法企業(yè)，西達基奧侖賽放量在即。傳奇生物由金斯瑞孵化，于2020年在納斯達克分拆上市。傳奇生物在細胞療法領域擁有多項技術平臺，打造了豐富的在研管線。2017年12月，公司發(fā)布公告，宣布與跨國藥企J&J簽訂合作協(xié)議，共同推進西達基奧侖賽（Cilta-Cel）的研發(fā)及全球商業(yè)化，雙方根據(jù)協(xié)議分享銷售收入與費用（傳奇生物的分成比例為國內(nèi)70%，海外50%）。西達基奧侖賽2022年已在歐美日多地上市，當年實現(xiàn)銷售收入1.34億美元，23Q1實現(xiàn)銷售收入7200萬美元；作為個性化治療，產(chǎn)能是細胞治療放量的主要限制因素之一，傳奇生物正在積極布局全球產(chǎn)能建設，而公司在業(yè)績說明會中預計Cilta-Cel的峰值銷售將突破50億美元，我們預計2023年Cilta-Cel的持續(xù)放量，將給金斯瑞生物科技的股價帶來持續(xù)的正面催化。
▍蓬勃生物：聚焦生物藥/細胞基因治療CDMO領域的領先企業(yè)。蓬勃生物由金斯瑞的早期生物藥發(fā)現(xiàn)及開發(fā)部門演化而來，在2020年正式成立，主營業(yè)務包括生物藥CDMO及CGTCDMO，目前已建立起端到端的CDMO服務能力。目前生物藥/CGT下游市場處于快速擴容階段，蓬勃生物有望持續(xù)受益。預計2023-2025年將是蓬勃生物能力全方位提升的關鍵期：位于鎮(zhèn)江的抗體GMP產(chǎn)能(8*2000L)將于2024年年初投產(chǎn)，標志著蓬勃生物屆時將擁有承接大規(guī)模訂單的能力；質(zhì)粒&病毒GMP廠房也將在中國鎮(zhèn)江以及美國兩地繼續(xù)擴建，同時建成CGT研發(fā)實驗室。產(chǎn)能的持續(xù)建設將為蓬勃生物的業(yè)績快速發(fā)展提供底層驅(qū)動力。
▍百斯杰：百斯杰成立于2013年，聚焦于合成生物學領域，是一家集酶制劑（工業(yè)酶/飼料酶）的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售于一體的高新技術企業(yè)，上市產(chǎn)品已覆蓋淀粉糖、有機酸、酒精、焙烤、啤酒等多個應用領域，目前這些領域所使用的高性能酶制劑多數(shù)依賴進口，百斯杰通過自主研發(fā)，打破長期以來國際酶制劑企業(yè)的技術壁壘，實現(xiàn)擁有知識產(chǎn)權(quán)的高性能酶制劑的研發(fā)、產(chǎn)業(yè)化和應用推廣。百斯杰可借助金斯瑞在基因領域的技術優(yōu)勢，實現(xiàn)酶制劑產(chǎn)品的不斷改良優(yōu)化，競爭優(yōu)勢突出，我們預計公司將保持業(yè)績穩(wěn)定增長。
▍風險因素：CGT終端市場增長不及預期；行業(yè)競爭加劇風險；對境外供應商存在依賴風險；新技術迭代風險；監(jiān)管政策收嚴風險。
▍盈利預測、估值與評級：金斯瑞生物科技深耕生命科學領域多年，已發(fā)展出四大業(yè)務板塊。四大業(yè)務板塊之間能力互補，互相協(xié)同呼應，新業(yè)務有望打開公司市值天花板。生命科學是公司的傳統(tǒng)主營業(yè)務，已實現(xiàn)生命
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