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預(yù)計(jì)2023年5月社融增速9.7%，增速環(huán)比下降0.2pct。預(yù)計(jì)5月社融當(dāng)月增量約2.43萬(wàn)億元，同比少增0.4萬(wàn)億元。信貸微增，企業(yè)信用債凈增為零，政府債融資增長(zhǎng)放緩。信貸方面：5月信貸平穩(wěn)。預(yù)計(jì)5月信貸增量同比持平附近，結(jié)構(gòu)上弱于一季度但好于去年。4、5月份信貸動(dòng)能偏弱是一季度沖量透支疊加季節(jié)回落導(dǎo)致，預(yù)計(jì)6月份信貸動(dòng)能再起，不排除月末信貸額度再次不足的可能。我們預(yù)計(jì)今年5月信貸增量1.95萬(wàn)億，同比多增約0.06萬(wàn)億，社融口徑信貸1.85萬(wàn)億，同比多增0.03萬(wàn)億。債券方面：政府債和信用債維持中等規(guī)模，預(yù)計(jì)5月政府債凈融資0.6億元，同比少增約0.46萬(wàn)億元，財(cái)政繼續(xù)退坡過(guò)程中。預(yù)計(jì)5月企業(yè)信用債凈融資為0，同比少增0.04萬(wàn)億元。
　　信托+委托貸款：預(yù)計(jì)新增0.02萬(wàn)億元（去年同期-0.08萬(wàn)億元）。
　　未貼現(xiàn)承兌匯票：預(yù)計(jì)凈減少0.2萬(wàn)億元（去年同期-0.11萬(wàn)億元）。
　　流動(dòng)性展望：銀行間流動(dòng)性方面，PMI數(shù)據(jù)不佳，市場(chǎng)期待更多政策。目前看，監(jiān)管繼續(xù)引導(dǎo)存款利率下行，但政策基準(zhǔn)利率下調(diào)概率不高，銀行間流動(dòng)性偏中性；金融體系缺乏增量長(zhǎng)久期資產(chǎn)，在配置性資金和經(jīng)濟(jì)悲觀預(yù)期驅(qū)動(dòng)下，長(zhǎng)債利差壓至歷史低位，十年期國(guó)債利率與MLF利率開(kāi)始倒掛，需要關(guān)注市場(chǎng)政策期待兌現(xiàn)情況。廣義流動(dòng)性方面，社融維持中等增速，經(jīng)濟(jì)主體預(yù)期逐步改善，存款利率壓降，居民儲(chǔ)蓄有望逐步向消費(fèi)和投資遷徙，廣義流動(dòng)性不悲觀。
　　投資建議:經(jīng)濟(jì)雖然復(fù)蘇緩慢，但仍在通道之中。近期政策持續(xù)引導(dǎo)存款利率下行。去年四季度，國(guó)股行和部分城農(nóng)商行下調(diào)存款掛牌利率，今年5月以來(lái)，部分中小銀行跟進(jìn)“補(bǔ)降”，再到下調(diào)通知存款和協(xié)定存款利率上限，預(yù)計(jì)行業(yè)存款成本率下行，有望呵護(hù)息差。經(jīng)濟(jì)恢復(fù)動(dòng)能減弱，市場(chǎng)對(duì)穩(wěn)增長(zhǎng)政策期待提升，本輪存款降息一定程度上有助于引導(dǎo)超額儲(chǔ)蓄向消費(fèi)投資轉(zhuǎn)換，進(jìn)而穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)預(yù)期。目前銀行估值仍在低位，股息率仍在高位，銀行板塊交易集中度回歸合理區(qū)間，結(jié)合基本面、資金面、政策面和社會(huì)預(yù)期面趨勢(shì)，這將是一輪銀行板塊系統(tǒng)性估值修復(fù)機(jī)會(huì)。這輪行情中，有些銀行是周期共振、有些銀行是困境反轉(zhuǎn)、有些銀行是長(zhǎng)期戰(zhàn)略溢價(jià)再回歸。目前周期共振行情正在演繹，困境反轉(zhuǎn)行情剛剛啟動(dòng)，長(zhǎng)期戰(zhàn)略溢價(jià)再回歸行情尚未到來(lái)。隨著流動(dòng)性較緊的窗口期過(guò)去，市場(chǎng)悲觀情緒見(jiàn)底，銀行板塊將迎來(lái)較強(qiáng)的絕對(duì)和相對(duì)收益。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：（1）政策轉(zhuǎn)向速度超預(yù)期；（2）經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)超預(yù)期下滑；（3）資產(chǎn)質(zhì)量大幅惡化；（4）國(guó)際經(jīng)濟(jì)及金融風(fēng)險(xiǎn)超預(yù)期。