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核心觀點(diǎn)：①宏觀層面，經(jīng)濟(jì)弱復(fù)蘇格局基本形成，市場(chǎng)短期對(duì)政策刺激抱有預(yù)期。②信用總量不用擔(dān)心，結(jié)構(gòu)性矛盾在房地產(chǎn)（居民端），而當(dāng)前在基建擴(kuò)張、央國(guó)企加杠桿的基礎(chǔ)上，國(guó)有大行信貸增速明顯超過中小銀行，這在某種程度上對(duì)國(guó)有大行業(yè)績(jī)形成“以量補(bǔ)價(jià)”的邏輯支撐。③我們預(yù)計(jì)2023Q2之后，凈息差環(huán)比降幅將逐步收窄，到今年底或明年初，凈息差將觸底，營(yíng)收增速逐步改善；當(dāng)前市場(chǎng)擔(dān)憂的信用風(fēng)險(xiǎn)主要集中在房地產(chǎn)與城投，而國(guó)有大行在地產(chǎn)與城投方面的敞口占比均偏低，或?qū)⒏芡顿Y者青睞。④當(dāng)前機(jī)構(gòu)對(duì)銀行股持倉(cāng)、銀行板塊估值均明顯偏低。
　　投資建議：雖然當(dāng)前經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的內(nèi)生動(dòng)能不足，居民部門資產(chǎn)負(fù)債表仍有待改善，風(fēng)險(xiǎn)偏好在低位，但考慮到銀行估值、機(jī)構(gòu)持倉(cāng)已經(jīng)到了較低歷史分位數(shù)水平，對(duì)銀行股可以積極一點(diǎn)。
　　重點(diǎn)標(biāo)的：?jiǎn)♀徯团渲貌呗?，短期重視“中特估”、高股息的低位股，以郵儲(chǔ)銀行為代表的國(guó)有大行；中長(zhǎng)期聚焦經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的彈性股，招行、平安、寧波。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)超預(yù)期下行、房地產(chǎn)違約再次大規(guī)模蔓延、城投風(fēng)險(xiǎn)大規(guī)模暴露、海外需求下行超預(yù)期。